公司事件点评报告：拓店势能延续，规模效应释放

2025 年 04 月 20 日 拓店势能延续，规模效应释放 —万辰集团（300972.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-18 当前股价（元） 112.9 总市值（亿元） 203 总股本（百万股） 180 流通股本（百万股） 156 52 周价格范围（元） 18.02-114.36 日均成交额（百万元） 158.45 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《万辰集团（300972）：利润持续释放，布局省钱超市探索新业态》2025-01-26 2、《万辰集团（300972）：跑马圈地进行中，收购少数股权增厚利润》2024-11-04 3、《万辰集团（300972）：业绩持续增长，门店数量快速扩张》2024- 08-19 2025 年 4 月 18 日，万辰集团发布 2024 年年报。2024 年总营收 323.29 亿元（同增 248%），归母净利润 2.94 亿元（2023年为亏损 0.83 亿元），扣非净利润 2.58 亿元（2023 年为亏损 0.84 亿元）。2024Q4 总营收 117.16 亿元（同增 167%），归母净利润 2.09 亿元（2023Q4 为亏损 0.26 亿元），扣非净利润 1.82 亿元（2023Q4 为亏损 0.21 亿元）。 投资要点 ▌经营效率优化，盈利能力提升 2024Q4 毛利率同增 1pct 至 11.35%，主要系门店端供应链效率提升，规模效应释放所致。销售/管理费用率分别同比+0.4pct/-1pct 至 4.57%/3.06% ， 净 利 率 同 增 2pct 至2.21%。 ▌推进门店数量拓展，布局折扣超市业态 食用菌业务，2024 年食用菌营收 5.39 亿元（同增 1%），受市场行情、供需关系变化影响，金针菇销售整体较为低迷，2024H2 价格有所回暖，关注后续食用菌价格走势。零食量贩业 务 来 看 ， 2024 年 量 贩 零 食 营 收 317.90 亿 元 （ 同 增263%），截至 2024 年底，公司门店共 14196 家，较年初净增加 9470 家，平均单店营收 223.94 万元/年（同增 21%），门店快速扩张，单店效率持续提升。2025 年以来公司布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，并加大自有品牌开发力度，公司持续整合商品和供应链优势，拓展业务边界，充分发挥社区门店优势，未来有望持续提高客单价、增加消费者粘性，打开未来增长空间。 ▌ 盈利预测 零食量贩行业延续高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强。根据 2024年年报，我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为 3.44/4.74/5.98元，当前股价对应 PE 分别为 33/24/19 倍，维持“买入”投资评级。 -1000100200300400(%)万辰集团沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、市场竞争加剧风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 32,329 48,253 57,813 68,132 增长率（%） 247.9% 49.3% 19.8% 17.8% 归母净利润（百万元） 294 620 852 1,077 增长率（%） 111.1% 37.5% 26.4% 摊薄每股收益（元） 1.63 3.44 4.74 5.98 ROE（%） 20.1% 24.0% 20.6% 17.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,381 4,430 5,906 8,023 应收款 66 397 396 373 存货 2,141 1,531 1,408 1,324 其他流动资产 1,183 580 579 546 流动资产合计 5,771 6,938 8,289 10,267 非流动资产: 金融类资产 1 1 1 1 固定资产 794 741 691 645 在建工程 0 0 0 0 无形资产 60 57 54 51 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 630 630 630 630 非流动资产合计 1,483 1,427 1,375 1,326 资产总计 7,253 8,365 9,664 11,593 流动负债: 短期借款 956 1,056 1,136 1,186 应付账款、票据 2,094 1,885 1,549 1,490 其他流动负债 1,766 1,766 1,766 1,766 流动负债合计 5,128 5,103 4,847 4,815 非流动负债: 长期借款 237 249 258 264 其他非流动负债 426 426 426 426 非流动负债合计 664 676 685 691 负债合计 5,792 5,779 5,532 5,506 所有者权益 股本 180 180 180 180 股东权益 1,461 2,586 4,132 6,086 负债和所有者权益 7,253 8,365 9,664 11,593 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 603 1239 1705 2154 少数股东权益 310 620 852 1077 折旧摊销 105 56 52 49 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -170 757 -212 58 经营活动现金净流量 848 2672 2397 3338 投资活动现金净流量 -96 53 49 46 筹资活动现金净流量 1297 -3 -69 -144 现金流量净额 2,050 2,722 2,378 3,240 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 32,329 48,253 57,813 68,132 营业成本 28,851 42,898 51,275 60,285 营业税金及附加 63 97 116 136 销售费用 1,431 2,171 2,659 3,202 管理费用 981 1,544 1,792 2,044 财务费用 39 -24 -46 -81 研发费用 4 6 7 9 费用合计 2,455 3,697 4,413 5,174 资产减值损失 -12 -10 -5 -5 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 1,041 1,556 2,010 2,537 加:营业外收入 13 1 1 1 减:营业外支出 22