资金跟踪系列之一百零八：微观流动性的阶段好转

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 策略专题研究 资金跟踪系列之一百零八：微观流动性的阶段好转 2024 年 02 月 12 日 ➢ 宏观流动性：上周(20240205-20240209)美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率均上升，通胀预期有所回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted 利差、3 个月 Libor-OIS 利差有所走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄。 ➢ 交易热度与波动：市场交易热度继续明显回升，消费者服务、银行、纺服、商贸零售、房地产、传媒等板块交易热度处于相对高位；医药、房地产、化工、轻工、电新、商贸零售等板块的波动率均处于 80%分位数以上。 ➢ 机构调研：电子、农林牧渔、医药、计算机、机械、军工等板块调研热度居前，食品饮料、纺服等板块调研热度上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 24/25 年净利润预测均继续被下调。行业上，交运、消费者服务、煤炭、家电板块的 24/25 年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中证 500、沪深 300、上证 50 的 24/25 年净利润预测均被下调。风格上，小盘价值的 24/25 年的净利润预测被上调，大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的 24/25 年的净利润预测均被下调。 ➢ 北上中资/配置盘继续回流，且幅度均有所扩大；北上交易盘小幅流出。上周(20240205-20240208)北上配置盘净买入 90.49 亿元，交易盘净卖出 12.76亿元。日度上，北上配置盘先净卖出、后持续净流入，北上交易盘先持续净流入、后持续净卖出。行业上，两者共识在于净买入食品饮料、非银、通信、交运、农林牧渔、钢铁等板块，同时净卖出医药、家电等行业。值得一提的是，上周北上中资继续持续净流入 A 股，且幅度边际扩大。行业上，北上中资仍净买入各类行业，且主要集中在金融、食品饮料、电新、电子、医药、汽车等板块。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘成长、小盘价值板块。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入贵州茅台 8.68 亿元，分别净卖出宁德时代、美的集团 5.25 亿元、2.62 亿元。分行业看，北上配置盘在电新、机械、计算机、传媒、汽车等板块主要挖掘 500 亿元市值以下标的。 ➢ 两 融 活 跃 度 继 续 回 落 至 2023 年 以 来 的 最 低 点 。 上 周 (20240205-20240208)两融净卖出 847.58 亿元，主要净卖出 TMT、医药、电新、化工、金融地产等板块。分行业看，TMT、汽车、轻工、电力及公用事业、机械、房地产板块的融资买入占比均在上升。风格上，两融净卖出各类风格。 ➢ 主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的 ETF 作为代理变量显示：基民整体继续明显净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓食品饮料、金融、煤炭、家电、医药等板块，主要减仓机械、TMT、化工、轻工、汽车、房地产等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的 ETF 继续被明显净申购，行业上，与医药、科技、金融地产、新能源等板块相关的 ETF 被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净卖出科技、新能源、军工、高端制造、电力、传媒、建筑建材等板块，而在医药、金融地产、消费、周期等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的 ETF 继续被净申购，且以宽基 ETF 为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回升。值得关注的是，一方面，两融延续了此前的明显净卖出行为，而 ETF 与北上中资同样仍是市场的主要边际力量，且净流入幅度边际扩大，方向上相较于过去主要集中于沪深 300 指数更加多元(新增中证 1000、中证 500、创业板指、中证 2000 等方向)。另一方面，北上配置盘连续两周回流，且净流入规模同样边际扩大，而自 2023 年 8 月中旬以来北上配置盘仅出现过单周净回流的情形。这意味着节前在 ETF 与北上中资加速回流的带动下，市场的微观流动性边际有明显好转，后续仍需关注改善的持续性：ETF、北上中资的回流幅度能否延续，或者以北上配置盘为代表的其他参与者能否继续改善。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 分析师 梅锴 执业证书： S0100522070001 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.策略专题研究：市场的避风港——风格洞察与性价比追踪系列（二十五）-2024/02/05 2.策略专题研究：资金跟踪系列之一百零七：北上中资、ETF 仍是主要边际力量-2024/02/05 3.A 股策略周报 20240204：“低位”股易得，“船票”将难求-2024/02/04 4.策略专题研究：2023 年 A 股业绩预告解读：“登船”之路-2024/02/02 5.策略专题研究：民生研究：2024 年 2 月金股推荐-2024/01/31 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄 ................................................................................................................ 4 1.1 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回升 .............................................................................. 4 1.2 离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体偏松，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)有所收窄 5 2 市场整体交易热度继续回升，消费者服务、银行、纺服、商贸零售、房地产、传媒等板块的交易热度处于相对高位；医药、军工、电子、电新、食品饮料、化工等板块的波动率上升较快；医药、房地产、化工、轻工、电新、商贸零售等板块的波动率均处于 80%分位数以上 ................................................................................................................................. 6 3 电子、农林牧渔、医药、计算机、机械、军工等板块调研热度居前，食品饮料、纺服等板块的调研热度环比上升较快 ...............