公司点评报告：Q4业绩有所承压，TOPCon电池浆料助力企业成长

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他化学制品Ⅱ 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 Q4 业绩有所承压，TOPCon 电池浆料助力企业成长 ——聚和材料(688503)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2024-02-27) 收盘价(元) 53.22 一年内最高/最低(元) 134.97/37.35 沪深 300 指数 3,494.79 市净率(倍) 1.79 流通市值(亿元) 88.15 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 29.65 每股经营现金流(元) -11.55 毛利率(%) 11.03 净资产收益率_摊薄(%) 8.98 资产负债率(%) 33.06 总股本/流通股(万股) 16,562.79/16,562.79 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 02 月 28 日 事件： 公司发布 2023 年业绩快报：公司实现营业收入 102.96 亿元，同比增加 58.30%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.46 亿元，同比增加 14.12%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.97 亿元，同比增加 10.58%。 点评： ⚫ 公司四季度业绩有所承压。公司全年收入增长迅速，主要得益于光伏装机需求快速增长带动银浆的需求增加，叠加公司新增产能释放和 N 型浆料销售占比的提升。分季度来看，四季度公司实现营业总收入 28.97 亿元，同比增长 78.33%，归属于上市公司股东的净利润 0.06 亿元，同比下滑 93.65%。四季度公司业绩下滑预计与 PERC电池销售承压，银浆加工费降低以及计提资产减值有关。 ⚫ 太阳能电池 N 型转型，TOPCon 电池银浆和 HJT 银浆市场需求有望高增。国内的电池银浆分为高温银浆和低温银浆，其中，P 型电池和 TOPCon 电池使用高温银浆，而 HJT 电池使用低温银浆。银浆的耗用量与单瓦电池消耗量以及光伏装机容量有关。2023 年，国内光伏新增装机容量 216.88GW，同比增长 148.1%。按照中美两国阳光之乡声明，至 2030 年全球可再生能源装机容量至 3 倍，光伏新增市场前景广阔。另一方面，2023 年新增电池产线以 N 型为主，其中，TOPCon 电池市场占比 23%（同比提升 14.7pct），HJT 电池占比 2.6%（同比提升 2pct）。N 型电池占比迅速提升将带来相关银浆需求增长。N 型银浆加工费较高，供应商市场集中度较PERC 更高，均有望享受行业快速发展红利。 ⚫ 公司持续扩产，有望巩固行业领先地位。公司是国内专业从事新型电子浆料研发、生产和销售企业，产品为太阳能电池用正面银浆，具体涵盖 PERC 电池用银浆、双面氧化铝及叠层钝化 PERC 电池用银浆、单晶硅电池主栅银浆、TOPCon 电池用成套银浆、HJT 电池细栅银浆、HJT 电池主栅银浆等产品。2023 年前三季度，公司正面银浆出货量 1454 吨，同比增长 42.22%，其中，第三季度出货量 610 吨，N 型浆料占比达 35%。公司持续扩大电池银浆产能，年产 3000 吨导电银浆建设项目（二期）已于 2023 年 9 月底达产，聚和泰国工厂和第二生产基地宜宾工厂对应的 600吨和400吨项目全部达产后将提升公司银浆产能规模至 4000 吨/年，铸就公司长期发展基础。公司 TOPCon 电池正面银浆市场份额 50%，预计随着出货量的增长，带来整体公司整体盈利能力的提升。 -59%-51%-42%-33%-24%-15%-7%2%2023.022023.062023.102024.02聚和材料沪深300 其他化学制品Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 公司向上游延伸，布局银粉完成原材料把控。公司以 1.73 亿元收购江苏连银 100%股权，进一步优化公司产业结构。江苏连银致力于光伏电池银浆用电子级银粉的全面国产化，已着手建设千吨级电子级银粉生产线，并拓展开发 MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料。另外，公司与常州市高新区开发委签订投资协议，拟投资 12 亿元建设高端光伏电子材料基地项目，主要用于年产 3000 吨电子级银粉生产。公司收购江苏连银和扩大银粉生产规模，有利于保证公司银粉供应，提升产业链竞争力和盈利能力。 ⚫ 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计公司 2023、2024、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为 4.45 亿元、7.08 亿元和 9.02 亿元，对应的全面摊薄 EPS 分别为 2.69 元、4.28 元、5.45元，按照 2 月 27 日 53.22 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 19.80、12.44 和 9.77 倍。公司作为国内领先的太阳能电池浆料供应商，受益于 N 型技术迭代，预计随着生产规模的扩大和银粉自供比例的提升，公司有望实现持续成长，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：正面银浆技术迭代速度较快，公司技术发展不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；公司应收票据和应收账款较高，资金占用和回款放缓风险；行业竞争加剧，盈利能力下滑风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,084 6,504 10,225 14,164 17,468 增长比率（%） 103.14 27.94 57.21 38.52 23.33 净利润（百万元） 247 391 445 708 902 增长比率（%） 98.62 58.53 13.82 59.10 27.31 每股收益(元) 1.49 2.36 2.69 4.28 5.45 市盈率(倍) 35.72 22.53 19.80 12.44 9.77 资料来源：中原证券，聚源 其他化学制品Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：我国光伏装机容量和同比增长 图 2：公司正面银浆销售量情况 资料来源：国家能源局，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：公司正面银浆销售价格 图 4： 公司销售毛利率走势 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 5：营业收入和同比增长情况-季度 图 6：归属于上市公司股东的净利润和同比增长-季度 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 -50050100150200050100150200250国内光伏装机量（GW）同比增速（%）05000