特海国际(9658.HK)翻台靓丽，2H预计盈利能力环比提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 特海国际 (9658 HK) 港股通 翻台靓丽，2H 预计盈利能力环比提升 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 15.65 2024 年 3 月 01 日│中国香港 餐饮 2023 预计实现净利润 2400 万美元，首度扭亏 特海国际 2 月 29 日发布正面盈利预告，预计 2023 实现营收 6.8 亿美元，同比+21.9%；净利润 2400 万美元，同比扭亏，净利率 3.5%，首次实现净利润扭亏，我们预计 2H23 餐厅利润率环比 1H 有所提升，汇兑损失等非经常性因素影响削减。公司 23 年以来高度重视提质增效，我们认为随 UE 更加成熟，扩张和盈利能力有望提升。中长期看，海底捞品牌出海，扩张空间可观。我们预计公司 23/24/25 年 EPS 为 0.04/0.08/0.10 美元，基于 25X24E PE（参考可比公司 24 年 Wind 和彭博全球一致预期均值 22 倍 PE，公司处于快速成长期，中餐出海需求广阔），给予目标价 15.65 港币，维持“买入”评级。 2023 翻台同比提升，下半年盈利能力环比改善 2023 公司实现营收 6.8 亿美元，同比+21.9%，对应翻台 3.5 次/天（vs1H23: 3.3 次/天，2022: 3.3 次/天）。拆分看，2H23 公司预计实现营收 3.56 亿美元，同比+14%，环比 1H23+9.9%，预计实现净利润 2061 万美元，同比+43%环比 1H23+507.1%，净利率 5.8%，同比+1.2pct，环比+4.7pct。考虑 1H23净利润端包含减值损失 218 万美元和汇兑损失 1071 万美元，若加回上述影响，我们测算得 1H23 经调整净利率为 5%。2H 旺季翻台环比走高，管理效率提升，我们预计餐厅利润率和净利率环比 1H 皆有一定改善（1H23 餐厅利润率 8.3%）。 全球扩张有望提速，中餐出海新蓝海需求广阔、格局良好 截至 23 年末，公司覆盖 12 个国家，拥有 115 家门店，全年新开店 4 家。公司采用自下而上扩张策略，复制国内“师徒制”体系，发挥前端骨干能动性。据 1H23 业绩发布会，2H23-1H24 公司计划签约 30 家新店。随运营经验不断沉淀，我们预计后续展店有望提速。立足长远，公司重视效率提升，强化属地化集采、精细化管理能力，随规模优势累积，UE 打磨优化，原材料/人工/单店投资成本等有望继续改善，促进餐厅利润率上行。我们仍然看好海外中餐格局和蓝海机遇，及海底捞作为中餐代表品牌的出海竞争力。 调整目标价至 15.65 港币，维持“买入”评级 参考公司 2023 新开店数量、开店筹备期和翻台修复趋势，我们预计 23/24/25年 EPS 为 0.04/0.08/0.10 美元（前值：0.03/0.08/0.10 美元）。考虑公司处于快速成长期，中餐出海需求广阔，给予溢价，参考可比公司 24 年 Wind和彭博全球一致预期均值 22 倍 PE，给予公司 25X 24 年 PE，目标价 15.65港币（前值：16.99 港币）。 风险提示：扩张不及预期，市场竞争加剧，各国居民消费意愿下滑。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 15.65 收盘价 (港币 截至 2 月 29 日) 10.02 市值 (港币百万) 6,206 6 个月平均日成交额 (港币百万) 9.91 52 周价格范围 (港币) 7.95-24.30 BVPS (美元) 0.41 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 312.37 558.23 680.22 778.92 895.28 +/-% 41.08 78.70 21.85 14.51 14.94 归属母公司净利润 (美元百万) (150.75) (41.25) 24.31 50.70 63.03 +/-% NA NA NA 108.53 24.33 EPS (美元，最新摊薄) (0.24) (0.07) 0.04 0.08 0.10 ROE (%) 118.63 (156.76) 9.65 17.51 18.20 PE (倍) (5.24) (19.17) 32.94 15.79 12.70 PB (倍) (4.22) 3.30 3.03 2.54 2.12 EV EBITDA (倍) (15.16) 18.62 7.80 5.61 4.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (53)(31)(8)1537Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)特海国际恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 特海国际 (9658 HK) 图表1： 特海国际：可比公司估值表 市值 收盘价 EPS(当地货币) PE(x) 股票名称 股票代码 (当地货币 百万元) (当地货币 元) 2023E 2024E 2025E 23E-25E CAGR 2023E 2024E 2025E 中国香港 海底捞 6862 HK 79,931 14.34 0.80 0.92 1.05 15% 16.67 14.50 12.70 九毛九 9922 HK 7,815 5.44 0.32 0.44 0.56 32% 15.81 11.50 9.03 呷哺呷哺 0520 HK 2,118 1.94 0.13 0.34 0.54 104% 13.88 5.31 3.34 中国香港均值 0.42 0.57 0.72 31% 15.45 10.43 8.36 美国 2023 2024E 2025E 23-25E CAGR 2023 2024E 2025E MCDONALDS MCD US 213,142 293.76 11.91 12.43 13.54 7% 24.66 23.63 21.70 DOMINOS PIZZA DPZ US 15,539 446.27 14.66 15.76 17.70 10% 30.44 28.32 25.22 CHIPOTLE MEXICAN GRILL CMG US 73,262 2645.24 44.86 53.21 64.70 20% 58.97 49.72 40.88 YUM CHINA YUMC US 17,561 43.75 2.00 2.22 2.51 12% 21.88 19.72 17.40 美国均值 18.36 20.90 24.61 16% 33.99 30.35