爱奇艺(IQ.US)2023年业绩表现创历史最好水平

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 2 月 29 日 IQ 买入 原评级：买入 市场价格:美元 3.67 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (0.23) 0.09 (0.18) (0.46) 相对纳斯达克综指 (0.32) 0.06 (0.30) (0.87) 发行股数 (百万) 6697 总市值 (美元 百万) 3511 主要股东（%） 百度集团股份有限公司 45.53 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 2 月 28 日收市价为标准 相关研究报告 《爱奇艺》20240125 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒：影视院线 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 爱奇艺 2023 年业绩表现创历史最好水平 爱奇艺 2023 全年业绩创历史最好水平；领先全网剧集播放排行榜，新增长点有望来自于海外业务、IP 衍生付费和 AIGC。维持“买入”评级。 支撑评级的要点  公司 2023 全年业绩表现创历史最好水平。爱奇艺 23Q4 营业收入 77.1 亿元，同比+1.5%，环比-3.9%；GAAP 净利润 4.66 亿元，同比+53.2%，环比-2.0%；non-GAAP 净利润 6.82 亿元，同比-20.4%，环比+9.6%。2023 年全年收入 318.7亿元，同比+9.9%；non-GAAP 净利润 28.4 亿元，同比+121%，净利润率 8.9%，同比+4.5ppts。根据业绩会管理层发言，公司 2024 年继续注重利润表现，预期利润增长幅度仍将高于收入增长；新增长点有望来自于海外业务、IP 衍生付费和 AIGC。  平均会员月付费持续提升，爱奇艺领先全网剧集播放表现。23Q4 会员收入48.1 亿元，同比+1.4%，环比-4.0%；2023 年会员收入 203.1 亿元，同比+14.7%。23Q4 每日平均会员数量达到 1.0 亿，同比-10.1%，环比-6.7%，我们认为会员数下降与部分剧集延期上线有关；每会员平均月付费达到 16.0 元，同比+12.8%。根据云合数据，2023 年全网剧集有效播放榜 TOP10 中，爱奇艺独播剧集占据 5 席，远超其他平台，全年每个季度均有优质剧集上榜；其中《狂飙》正片有效播放量破百亿，稳居榜单第一。2023 全网网络综艺有效播放TOP10 中，爱奇艺有 3 档独播节目上榜。  2023 年品牌和效果广告恢复均强劲。23Q4 广告收入 16.5 亿元，同比+6.2%，环比-1.4%，主要得益于优质内容吸引品牌广告投放。2023 年广告收入 62.2亿元，同比+16.7%，全年来看，效果广告更大程度拉动了整体广告收入恢复。23Q4 内容分发收入 5.1 亿元，同比-20.6%，环比-5.8%，主要由于版权售出交易减少，但爱奇艺投资影片收入增加；其他收入 7.4 亿元，同比+12.5%，环比-6.4%，主要由于第三方合作收入增加。2023 年内容分发收入 24.6 亿元，同比-4.1%；其他收入 28.8 亿元，同比-15.2%。  内容和运营效率均保持较高水平。23Q4 内容成本 37 亿元，同比-5%，占收入比例下滑至 48%，主要因为部分重点剧集延期至 24Q1 上映；2023 全年内容成本 162 亿元，同比-2%，占收入比例 51%。2023 全年销售和管理费用率12.6%，同比+0.6ppt；研发费用率 5.5%，同比-1.0ppt，下滑主要因为人员优化赔偿费用减少。 估值  2024 年公司将继续打造稳定的制作体系、充分应用 AIGC 技术，提供优质内容，提升会员付费和运营效率。我们上调 2024/25 年 non-GAAP 净利润至38.9/44.1 亿元，预计 2026 年 non-GAAP 净利润为 50.4 亿元，对应 PE 6.6/5.9/5.2倍，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险  会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售收入 (人民币 百万) 28,998 31,873 34,847 37,202 39,763 增长率 (%) (5) 10 9 7 7 市盈率(倍) 17.4 7.9 6.6 5.9 5.2 Non-GAAP 净利润 (人民币 百万) 1,284 2,838 3,890 4,406 5,036 增长率 (%) 121 37 13 14 Non-GAAP 每 ADS 收益 (人民币) 1.5 3.3 4.0 4.4 5.1 前次每 ADS 收益 (人民币) 3.4 3.9 调整幅度（%） 14.8 13.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2024 年 2 月 29 日 爱奇艺 2 图表 1. 芒果超媒 2022-23 年季度业绩表现 （人民币 百万） 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2,022 2,023 YoY(%) 营业收入 8,349 7,802 8,015 7,706 28,998 31,873 9.91 会员服务收入 5,547 4,947 5,012 4,809 17,711 20,314 14.70 线上广告收入 1,404 1,495 1,674 1,651 5,332 6,224 16.73 内容分发收入 727 553 537 506 2,562 2,459 (4.05) 其他收入 670 807 792 741 3,393 2,876 (15.23) 毛利润 2,393 2,028 2,176 2,173 6,678 8,770 31.32 毛利率(%) 28.66 26.00 27.14 28.20 23.03 27.52 4.49 ppts 销售和管理费用率(%) 13.25 12.55 12.24 12.30 11.95 12.59 0.64 ppt 研发费用率(%) 5.13 5.63 5.58 5.86 6.55 5.54 (1.01 ppt) GAAP 净利润 618 365 476 466 (136) 1,925 Non-GAAP 净利润 940 595 622 682 1,284 2,838 121.05 资料来源：公司公告，中银证券 2024 年 2 月 29 日 爱奇艺 3 损益表(人民币 百万) [Table_ProfitAndLost] 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2