百度(BIDU.US)2023年4季度业绩符合预期，大模型商业化持续推进

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 2 月 29 日 百度 (BIDU US)2023 年 4 季度业绩符合预期，大模型商业化持续推进 2023 年 4 季度业绩：收入表现基本符合预期，调整后利润超我们/彭博一致市场预期 44%/21%。总收入 350 亿元（人民币，下同），同比/环比增6%/1%，调整后净利润78 亿元，净利率22%，同比提升6 个百分点。 2023年全年收入 1346 亿元，同比增 9%，核心业务增长保持韧性，调整后净利润 287 亿元，同比增 39%，得益于持续关注运营效率及战略资源分配。百度核心亮点：百度核心收入 275 亿元，同比增 7%，调整后运营利润同比增 13%，对应利润率 23% ，同比提升 2 个百分点。 1）广告收入增 6%，受线下相关行业如旅游、医疗拉动；2）云收入恢复双位数增长，同比增11%，利润持续优化；3）萝卜快跑单量 83.9 万，同比增 49%，武汉无安全员单量占比进一步提升至 45%，是 UE 优化的重要指标。大模型变现：1）4 季度生成式 AI 和大模型相关贡献云收入 4.8%（对比 3季度低个位数）；2）AI 技术升级为广告带来数亿元收入，公司指引 2024年有望做到几十亿元新增收入。超过 1 万名广告主使用 AI Native 营销平台“轻舸”，提升投放转换率 22%，未来仍有很大增长空间；3）文库付费用户留存较好，生成式 AI 吸引 18%的新增付费用户。4）百度内部云收入中AI 收入占比 14%，百度 AI 调用比例高于外部客户，我们认为长期行业 AI投入占云相关费用比例也有机会向百度靠拢。展望及估值：公司维持 2024 年核心广告收入增速高于 GDP 增速的目标及云业务双位数增长（我们预计分别增 7%/12%）。预计 AI 相关收入贡献占百度核心收入比例为 3-4%，相比 2023 年约 0.6%大幅提升。维持收入及利润增长预期，在 AI 投入下，我们仍然预计公司经营杠杆的优化，核心业务利润率稳定。业绩发布后股价下跌幅度较大，我们认为 AI 变现能力的验证将是估值提升关键。按分部加总（SOTP）估值，维持百度目标价 140美元/135 港元（9888 HK），对应 2024/25 年 13/11 倍市盈率。现价对应2024 年 9 倍市盈率，百度大模型推进仍处于业内领先地位，2024 年起 AI贡献增量收入显著提升，维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 103.31美元 140.00+35.5%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)123,675134,598145,481157,361167,912同比增长 (%)-0.78.88.18.26.7净利润 (百万人民币)20,68028,74728,50031,24533,648每股盈利 (人民币)59.1380.9180.5388.2294.94同比增长 (%)9.436.8-0.59.67.6前EPS预测值 (人民币)79.7888.67调整幅度 (%)0.9-0.5市盈率 (倍)12.69.29.28.47.8每股账面净值 (人民币)79.8785.7196.17106.1592.07市账率 (倍)9.318.687.737.018.08个股评级买入2/236/2310/232/24-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%BIDU USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)159.9652周低位 (美元)99.72市值 (百万美元)28,560.05日均成交量 (百万)11.32年初至今变化 (%)(13.25)200天平均价 (美元)118.16谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 2 月 29 日百度 (BIDU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22023 年 4 季度业绩点评核心业务增长保持韧性百度核心：收入 275 亿元，同比增 7%，其中广告收入受线下相关行业如旅游、医疗拉动增 6%，云收入恢复 11%增长。调整后运营利润同比增 13%至 62 亿元，对应利润率 23% ，同比提升 2 个百分点。移动生态：12 月百度 app 月活跃用户数同比增 3% 至 6.67 亿，百度核心广告收入 51%来自托管页面。AI 带来增长空间文心大模型调用量高速增长，与中国三星、荣耀、汽车之家达成合作。智能云上线开发工具：1）AppBuilder 提供开发套件、应用组件和低门槛的低代码态；2）一站式企业级大模型平台千帆 ModelBuilder 累计精调模型10,000 个。飞桨开发者达 1070 万，累计创建模型 86 万个，服务企业达 23.5 万家。萝卜快跑 4 季度完成订单量 83.9 万，同比增 49%，累计完成订单量超过500 万（截止 2024 年 1 月 2 日）。武汉无安全员单量占比达 45%（对比 2季度 40%）。2024 年 2 月 29 日百度 (BIDU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 1: 2023 年 4 季度业绩年结 12 月 31 日 (百万人民币)4Q223Q234Q23环比(%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评在线营销服务19,571 21,346 20,804 -3 6 20,755 0 其他服务13,506 13,101 14,147 8 5 14,011 1 净营收33,077 34,447 34,951 1 6 34,765 1 彭博一致预期35,030 　百度核心25,654 26,572 27,488 3 7 27,235 1 在线营销18,018 19,672 19,153 -3 6 19,101 0 线下相关行业如旅游、医疗拉动云5,065 4,410 5,622 27 11 5,571 1 自动驾驶及新业务2,572 2,490 2,713 9 5 2,564 6 爱奇艺7,593 8,015 7,707 -4 1 7,691 0 　营收成本(16,945)(16,294)(17,418)7 3 (16,900)3 　毛利16,132