6月美联储议息会议点评：宽松预期增强，降息周期将近

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2019 年 06 月 20 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《收支双双回落，减税效果显现——19年 5 月财政数据点评》2019.06.16 《工业投资疲弱，消费一枝独秀——5 月经济数据点评》2019.06.15 《社融增速反弹，货币维持宽松——5 月金融数据点评》2019.06.12 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 宽松预期增强，降息周期将近 ——6 月美联储议息会议点评 [Table_Summary] 投资要点：  事件：北京时间 6 月 20 日凌晨，美联储 6 月议息会议决定维持联邦基金目标利率区间 2.25%-2.50%不变。我们的点评如下：  6 月 会 议按兵不 动，票委 内部略有 分歧 。 美联储议息会议决定维持2.25%-2.50%的联邦基金目标利率不变。但与前几次不同的是，此次会议票委出现了分歧，包括美联储主席鲍威尔在内的 9 位票委投票支持维持利率不变的决议，而圣路易斯联储主席 James Bullard 投了反对票，认为应降息25BP。会后美元指数小幅回落，十年期美债收益率一度走低至 2.02%以下。  经济放缓迹象，通胀依然偏弱。此次会议认为 5 月议息会议以来，就业市场失业率等数据依然稳固，与 5 月表述一致，但经济方面放缓迹象增加，对“经济活动”的表述由 5 月的“稳固”改为“温和”，对“商业固定投资”的表述由“放缓”变为“疲软”。美国 1 季度经济增速虽然反弹，但主要贡献来自存货及净出口，而私人消费和固定投资贡献减少。近期高频指标中，美国零售服务销售增速、工业产出指数、PMI 指数继续回落，耐用品订单同比增速转负。这都指向美国经济 2 季度可能放缓。此次会议声明还提到通胀与核心通胀已持续在 2%以下运行，从数据来看，美国 4 月核心 PCE 同比仅 1.6%，5 月 CPI 同比回落到 1.8%，通胀短期依然偏弱。  下调通胀预期，删除“耐心”表述。与 3 月会议相比，本次会议将今明两年PCE 增速分别从 1.8%、2.0%下调至 1.5%、1.9%，维持今年 GDP 增速 2.1%的预测、但上调明年增速 0.1 个百分点至 2.0%。而对未来的利率路径，声明也改变了之前保持耐心的说法，认为未来前景的不确定性在提升，将会密切关注并采取适当的行动去保持扩张，呼应了本月初鲍威尔的讲话。  点阵图转鸽，降息概率提升。会议公布的点阵图也体现了委员们略有分歧的看法，但整体较 3 月转鸽，其中 7 位委员认为今年会降息两次，1 位认为降息一次，而 8 位委员认为今年美联储应维持利率不变，仅 1 位认为应加息，而对 2020 年多数则支持降息。新闻发布会上，鲍威尔承认点阵图首次暗示降息的可能、宽松的可能性有所增强，但也表示点阵图不是预测，最终决定是否降息的是未来的数据和风险，目前情况还不支持本次会议就降息。企业对贸易问题表示担忧，此外通胀走弱是其较为关注的问题。他还表示，如有需要可能为货币宽松调整原计划 9 月结束的缩表政策。  降息周期将近，宽松预期增强。今年 2 月印度打响了降息第一枪，5 月以来，新西兰、澳大利亚等发达国家，马来西亚、菲律宾和俄罗斯等新兴市场国家也都宣布了近年来的首次降息。6 月 18 日欧央行行长德拉吉表示，如果通胀始终不达目标，欧央行将采取降息或者重启购债计划，进一步推升宽松预期。目前来看，市场普遍认为美联储将于年内实施降息，期货市场的数据认为 7月就会降息，年内可能降息 3 次。我们认为，美国大概率在下半年进入降息周期，今年剩下的时间美联储还有 4 次议息会议，目前美国经济数据转弱，但尚未全面恶化，因而降息 1-2 次的可能性较大。而我国国内经济仍面临一定压力，外部宽松重启，使得货币政策可以有较充分的空间应对，流动性仍将保持充裕。 21199808/36139/20190620 09:51 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 北京时间 6 月 20 日凌晨，美联储 6 月议息会议决定维持联邦基金目标利率区间2.25%-2.50%不变。我们的点评如下： 1. 6 月会议按兵不动，票委内部略有分歧 美联储议息会议决定维持 2.25%-2.50%的联邦基金目标利率不变。但与前几次不同的是，此次会议票委出现了分歧，包括美联储主席鲍威尔在内的 9 位票委投票支持维持利率不变的决议，而圣路易斯联储主席 James Bullard 投了反对票，认为应降息 25BP。会后美元指数小幅回落，十年期美债收益率一度走低至 2.02%以下。 图1 美国联邦基金目标利率水平（%） 0.001.002.003.004.005.006.00美国联邦基金目标利率 资料来源：美联储, 海通证券研究所 2. 经济放缓迹象，通胀依然偏弱 此次会议认为 5 月议息会议以来，就业市场失业率等数据依然稳固，与 5 月表述一致，但经济方面放缓迹象增加，对“经济活动”的表述由 5 月的“稳固（solid）”改为“温和（moderate）”，对“商业固定投资”的表述由“放缓（slowed）”变为“疲软（soft）”。 美国经济增速的拐点或已到来。一方面，美国 1 季度经济增速虽然反弹，环比折年增速达 3.1%，但主要的改善来自存货及净出口，合计拉动环比增速 1.7%，而经济当中占比最大的私人消费和固定投资贡献却明显下滑，这意味着一季度美国经济的高增其实难以持续。 图2 美国实际 GDP 同比和环比增速（%） -4-20246809/0910/0310/0911/0311/0912/0312/0913/0313/0914/0314/0915/0315/0916/0316/0917/0317/0918/0318/0919/03美国GDP同比增速（%）美国GDP环比折年增速（%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图3 各分项对 GDP 的环比拉动率（百分点） -3-2-10123456个人消费私人固定投资私人存货投资净出口政府支出 资料来源：Wind，海通证券研究所 21199808/36139/20190620 09:51 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 另一方面， 4 月美国耐用品订单同比增速转负，往往预示着后续工业产出也会放缓；零售和餐饮销售增速 3 月短暂反弹后，5 月又回落到 3.2%，虽好于