固收构筑壁垒，资管特色发力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月02日增 持第一创业（002797.SZ）固收构筑壁垒，资管特色发力核心观点公司研究·深度报告非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004证券分析师：林珊珊0755-81981576linss@guosen.com.cnS0980518070001基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值6.04 - 6.58 元收盘价5.77 元总市值/流通市值24248/23844 百万元52 周最高价/最低价7.13/4.79 元近 3 个月日均成交额224.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司股权结构多元，大股东北京国管入主带来新空间。2023 年 5 月，北京国有资本运营管理有限公司（简称“北京国管”）以非公开协议转让方式受让首创集团持有的公司 11.06%股权，成为公司第一大股东。多元分散的股权结构使公司具有混合所有制企业的优势，有利于公司保持灵活的市场化经营机制。未来，公司通过第一大股东北京国管强化股东赋能与战略协同，夯实业务优势。“固收+资管”双轮驱动，构建机构客户服务能力。(1)业务机会：随着我国债券市场发展，固收资产的多元配置成为券商发展模式的成长点，券商将通过服务银行自营、理财、保险等机构客户拓展多种收入来源。（2）战略导向：公司坚持“成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司”的战略方向，坚持“以交易为核心，投资与销售为两翼”的定位，以销售业务提升对各类机构的服务深度，具体来看，一是自营投资在市场保持交易活跃度，二是着力发展 FICC 大固收体系，发力资本中介和代客业务，三是发展资管业务和基金业务，通过科技赋能等方式构建机构客户信任。（3）业务构建初见成效：2018-2022 年的营业收入中，资管占比接近 35%，2022 年占比更是高达 48%；固定收益业务长期维持在 10%以上，2022 年的占比为 11%。2023 年上半年，资管和固收业务占比分别为 40%、19%，公司“固收+资管”业务优势突出，显著高于同业。北交所业务有望实现二次成长。北交所将 IPO、做市、交易、直投业务融为一炉，当前全行业竞争格局未定型，中小券商有成长机会。随着公司第一大股东变更为北京国管，一创投行将在股东支持下，强化北交所项目储备和发行，重点布局各类硬科技企业、创新成长企业。盈利预测：预计公司 2023-2025 年每股收益为 0.11/0.14/0.15 元，归母净利润 分别 为 4.59/5.91/6.45 亿元 ，归 母净利 润增 速分别 为 14.6%/28.6%/9.2%，未来一年合理估值区间 6.04-6.58 元/股，相对目前股价有9.9%-19.6%的溢价空间，在全面注册制和财富管理的大背景下，我们首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：二级市场大幅波动风险；固定收益业务受宏观因素影响的风险；资产管理业务面临监管政策变动的风险；资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险；投资收益大幅波动的风险；境外监管风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,2552,6112,9883,8304,181(+/-%)4.3%-19.8%14.4%28.2%9.2%归母净利润(百万元)745401459591645(+/-%)-8.3%-46.2%14.6%28.6%9.2%摊薄每股收益(元)0.20.10.110.140.15净资产收益率(ROE)5.3%2.8%3.1%3.9%4.1%市盈率(PE)30.955.650.939.636.2市净率(PB)1.621.601.561.521.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 5基本情况 ..............................................................................5股权结构多元化 ........................................................................6重要子公司 ............................................................................7管理层背景 ............................................................................7行业分析 ...................................................................... 8行业格局：“综合性头部券商领先”与“中小券商差异化”发展并行 ..........................8固收成为新赛道 ........................................................................8总资产规模增长 ........................................................................8ROE 有望企稳 .......................................................................... 9公司分析：“固收+资管”业务双轮驱动 .......................................... 10行业地位：公司立足固收赛道 ...........................................................10发展趋势：“固收+资管”双轮驱动业务发展 ..............................................13固收业务：销售投资两端发力 ...........................................................13资管业务：营收占比约 40%，发展稳健 ................................................... 15投行业务：蓄力开发北交所 IPO 业务 ............................................. 20股权融资：市场 IPO 发行承压 总承销金额下降 .................................