移卡(9923.HK)预计支付费率承压，到店竞争激烈

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 移卡 (9923 HK) 港股通 预计支付费率承压，到店竞争激烈 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 15.50 2024 年 3 月 12 日│中国香港 其他多元金融 资金补缴或拖累全年业绩，到店业务竞争激烈 1H23 移卡在清算机构的要求下向其待处理账户支付与交易手续费率调整相关的费用，影响公司营收和净利润。考虑到 2023 年支付行业监管趋严，我们预计 2H23 公司或仍将受到相关事项的影响。2H23 移卡商户解决方案的收入和单价仍然取决于小微商户影响经营状况；到店电商 GMV 和 take rate短期可能仍然受到行业整体竞争加剧因素压制。基于上述原因我们调整移卡2023/2024/2025 年归母净利润预测至人民币 0.16/3.38/5.46 亿元（前值：人民币 0.97/5.95/7.75 亿元），SOTP 估值法下，我们给予支付/到店电商/商户解决方案业务 2024 年预期 14.2x PE/4.6x PS/2.2x PS（可比公司 14.2x PE/4.6x PS/2.2x PS）,目标价 15.5 港币，维持“买入”评级。 2023 年调整前支付费率承压，GPV 有望达 2.8-2.9 万亿 1H23 移卡在清算机构的要求下向其待处理账户支付与交易手续费率调整相关的费用，总额 1.7 亿人民币，对公司收入影响约 1.6 亿人民币。受到相关事项拖累，我们预计 2023 年移卡调整前支付费率可能约 12.2 bps。受益于线下消费活动回暖和公司对渠道代理商的支持，我们预计移卡 2023 年支付GPV 有望达到 2.8-2.9 万亿。2024 年线下消费活动持续升温，央行数据显示，2024 年除夕到初五网络支付交易笔数和金额同比增长 15.8%和 10.1%。我们预计 2024 年移卡 GPV 仍会保持增长，同时较为强劲的线下活动复苏势头可能推动支付行业费率提升。3 月 8 日央行福建省分行公示对乐刷科技（移卡子公司）的处罚，乐刷共计被罚没 2,754.38 万元，移卡 2024 年净利润可能受到影响。 到店电商竞争仍然激烈 抖音生活服务官微发布《2023 年度数据报告（完整版）》，显示 2023 年抖音生活服务平台总交易额增长 256%，入驻服务商数量增长 1.79 倍，表明抖音平台内部第三方本地生活服务商仍然竞争激烈。此外抖音自身同样面临来自头部互联网公司在到店业务的激烈竞争。作为抖音平台上头部的本地生活第三方服务商，移卡 2023 年面临较为复杂的竞争格局，短期 GMV 和 take rate 可能承压，公司达成盈利平衡的节奏可能受到拖累。此外移卡正逐步使用合作模式展业，短期可能压制到店业务 take rate，但长期利好公司盈利。我们预计公司 2023 年到店业务 take rate 可能维持在 2.5%（1H23：2.5%），GMV 可能约 42 亿人民币。 风险提示：线下消费不及预期；支付费率承压；到店电商业务和营销模式调整不及预期；监管变化。 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 陈宇轩 SAC No. S0570122070171 chenyuxuan020827@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 15.50 收盘价 (港币 截至 3 月 12 日) 12.46 市值 (港币百万) 5,520 6 个月平均日成交额 (港币百万) 5.73 52 周价格范围 (港币) 11.80-25.80 BVPS (人民币) 6.29 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入及其他收益 (人民币百万) 3,059 3,418 3,896 5,123 6,196 +/-% 33.40 11.75 14.00 31.47 20.96 归属母公司净利润 (人民币百万) 420.93 153.92 15.51 338.07 546.39 +/-% (4.09) (63.43) (89.93) 2,080 61.62 EPS (人民币,最新摊薄) 0.97 0.38 0.04 0.90 1.45 PE (倍) 21.74 48.78 327.63 12.72 7.87 PB (倍) 2.92 2.99 2.16 1.61 1.37 ROE (%) 13.20 5.11 0.56 11.39 15.95 股息率 (%) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (50)(36)(22)(7)7Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)移卡恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 移卡 (9923 HK) 主要图表 图表1： 移卡：关键假设和财务预测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 支付服务商户 - 活跃支付商户数（千） 5,500 7,308 8,100 9,400 10,000 10,600 - 商户年交易规模（元） 270,848 331,699 289,668 326,937 330,000 340,000 总支付交易量（十亿人民币） - 合计 1,460 2,124 2,232 2,861 3,201 3,502 - 基于应用程序的支付 809 1,285 1,560 2,029 2,292 2,522 - 传统支付 651 839 672 832 909 980 平均支付费率（基点） - 平均支付费率 12.5 10.7 12.3 12.2 13.8 14.3 - 基于应用程序的支付 16.0 12.2 13.9 13.4 15.5 16.0 - 传统支付 8.2 8.3 8.8 9.3 9.5 9.8 到店电商 GMV（百万人民币） - 398 3,300 4,200 7,140 12,138 利润率与费用（%） - 总体毛利率 32.4 26.6 30.2 17.7 26.2 29.1 - 销售费用占总收入比例 3.2 8.5 11.3 4.8 3.7 3.0 - 研发费用占总收入比例 5.6 7.9 7.9 6.7 6.0 6.0 总收入（百万人民币） - 合计 2,293 3,059 3,418 3,896 5,123 6,196 同比增长% 2 33 12 14 31 21 - 一站式支付业务 1,829 2,268 2,754 3,495 4,418 4,995 同比增长% (12) 24 21 27 26 13 - 到店