中国重汽(3808.HK)重卡出口+内需双轮驱动，行业龙头乘风而起

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 首次覆盖 重卡 2024 年 3 月 14 日 中国重汽 (3808 HK)重卡出口+内需双轮驱动，行业龙头乘风而起；首予买入评级首予买入评级，目标价 25.06 港元。我们认为中国重汽作为重卡行业中的龙头企业和优质标的，是我国重卡行业复苏和出口高增的主要受益者。凭借稳健的资产负债表和优于同行的盈利能力，中国重汽在行业下行时通过出口业务体现出较强的韧性，又能快速抓住内地的复苏周期的机遇持续扩大市场份额。我们认为重汽的估值至少应为市场平均水平，基于市场平均10 倍 2024 年市盈率（较重汽过去 10 年平均远期市盈率 11.5 倍低），我们设定目标价 25.06 港元，上涨空间 28.6%，给予买入评级。2023-25 年每股股息预测为 0.71/0.85/1.01 元人民币，股息率可达 4.0-5.6%，较为吸引。重卡龙头连续18 年行业出口第一，整体市占率稳步提升。中国重汽是最早布局海外的重卡车企之一，海外营销布局较为成熟，出口销量一直领跑同行。2020 年以后，中国重汽的出口业务进入高增长周期，重卡出口销量于2021/2022/2023 年分别录得同比增幅 74.6%/63.8%/36.2%。2023 年，中国重汽把握住我国天然气重卡市场的发展机遇，销售约2.7万辆天然气重卡，同比增长 287%，在中国市场份额达 17.7%，排名第二。在出口+内需双引擎推动下，公司在重卡行业中的总销量占比稳步提升，由 2018 年的 17%提升至2023年的26%。2022-2023年，中国重汽的重卡总销量成为行业第一；同时，在收入规模、盈利水平和负债情况等方面均优于同业。重卡行业出口+内需双增长，进入上升周期。我国重卡行业在经历了 2020-2022 年的下行周期后，在 2023 年迎来了拐点，实现了销量同比增长 35.6%的亮眼成绩。我们认为，未来两年，重卡行业的销量将处于上升周期，内销和出口均将实现增长，2024/25 年重卡总销量预测为110/115 万辆，同比增长约 20.8%/4.5%，其中包括内销 80/82 万辆（同比增 26.0%/2.5%）和出口销量 30/33 万辆（同比增 8.7%/10%）。重卡内需主要受快递业务和公路运货量提升、以旧换新需求叠加新能源转型和国标淘汰加速置换推动；而重卡出口则受全球卡车需求稳定增长和中国品牌在海外市场占有率持续提升推动，从出口区域来看，预计主要增量来自于东南亚和南美等地。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 19.48港元 25.06+28.6%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)93,35759,29185,034102,181113,241同比增长 (%)-4.9-36.543.420.210.8净利润 (百万人民币)4,3221,7975,1606,2267,375每股盈利 (人民币)1.570.651.872.262.67同比增长 (%)-36.9-58.4187.220.718.4市盈率 (倍)11.427.59.67.96.7每股账面净值 (人民币)12.9213.0112.1913.4714.99市账率 (倍)1.391.381.471.331.19股息率 (%)3.11.64.04.85.6个股评级买入3/237/2311/23-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%3808 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)21.0552周低位 (港元)11.02市值 (百万港元)53,784.15日均成交量 (百万)3.36年初至今变化 (%)27.15200天平均价 (港元)15.97陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 3601李易, CFAiris.li@bocomgroup.com(852) 3766 18502024 年 3 月 14 日中国重汽 (3808 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3目录投资亮点：重卡行业的优质标的，整体市占率稳步提升..............................................................41.出口业务持续高增长.............................................................................................................................................................................42.受益我国重卡复苏周期，燃气重卡有望成为增长亮点......................................................................................................................83.整体市占率稳步提升，财务指标优于同业 .......................................................................................................................................10行业分析：重卡进入复苏周期，内需+出口双轮驱动..................................................................12预计 2024/25 年内销 80/82 万辆，同比增 26.0%/2.5% ..........................................................................................................................13预计 2024/25 年出口销量 30/33 万辆，同比增 8.7%/10.0% ..................................................................................................................14财务分析与预测................................