宁德时代(300750)报表质量超预期优化，高分红预示自信！

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 电力设备 2024 年 03 月 17 日 宁德时代 (300750) ——报表质量超预期优化，高分红预示自信！ 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：  公司发布 23 年年报和 23 年利润分配预案。公司 23 年实现营收 4009 亿元，同增 22%，实现归母净利润 441 亿元，同增 44%，扣非后归母净利润 401 亿元，同增 42%。公司 23年利润分配预案计划实施年度现金分红和特别现金分红，合计派发现金分红 220.6 亿元。 点评：  业绩符合预期，Q4 盈利能力修复亮眼。23 年公司实现营收 4009 亿元，同比+22%；实现归母净利润 441 亿元，同比+44%。单从 Q4 来看，公司单季度实现营收 1062 亿元，同比-10%，环比+1%；实现归母净利 130 亿元，同比-1%，环比+24%。从盈利能力看，公司毛利率逐季度提升明显，23 年公司毛利率达 22.9%，同比+2.7pct，其中 4Q24，公司毛利率达 25.7%，同比+3.1pct，环比+3.2pct。23 年公司归母净利率达 11.0%，同比+1.7pct，其中 4Q24，公司归母净利率达 12.2%，同比+1.1pct，环比+2.3pct。从出货来看，公司 23 年电池出货 390GWh，同比+35%，其中动力电池/储能电池分别出货321/69GWh，分别同比+33%/+47%；单从 Q4 来看，我们预计公司出货量达 120GWh，其中动力电池/储能电池分别预计出货 100/20GWh。展望 24 年，我们预计公司全年出货490GWh 左右，同比+26%，其中动力电池/储能电池分别预计出货 395/95GWh，分别同比+23%/+38%。  去库成效显著，计提处理审慎，分红超预期。截至 23 年底，公司电池系统存货 70GWh，对应 2-3 个月产量，存货回到正常水平。截至 23 年底，公司存货 454.3 亿元，同比-40.7%，其中库存商品及发出商品分别为 119.5/179.6 亿，分别同比-53.9%/-38.8%，整体存货减值风险大幅降低。公司计提质保金比例提升，进而带动销售费用率短期上升。23 年公司销售费用率为 4.48%，同比+1.10pct，其中 4Q23 公司销售费用率达 7.28%。销售费用增加主要系 23 年公司计提质保金比例约为 4.2%，较 23 年提升近 1.6pct。Q4 净经营现金流创新高，资本开支减少，23 年计划现金分红超 220 亿元，对应股利支付率达 50%。如按 3 月 15 日收盘价 181 元计算，公司 23 年股息率达到 2.78%，分红力度超市场预期。  产品领先下加速与车企建立紧密合作，预计 24 年公司国内份额企稳回升。23 年公司全球/海外/中国动力市场份额分别为 36.8%/27.5%/43.1%，分别+0.6pct/+4.7pct/-5.1pct，海外份额提升明显。24 年 1-2 月，宁德国内份额出现较大回升，国内份额达 51.8%，重回 50%以上。24 年，公司积极加强与主流车企（蔚来、小米、长安等）在快充产品和长寿命产品的绑定。考虑宁德与主要车企合作稳定，叠加比亚迪增速边际减缓，我们预计，24 年宁德国内份额为 45.0%，同比+1.9pct。  投资分析意见：考虑行业电池价格下行和欧美新能源车销量波动，我们小幅下调 24-25 年盈利预测，并新增 26 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 466.3/570.9/703.7亿元(原 24-25 年预测为 484.8/580.7 亿元)，对应 PE 为 17/14/11 倍。我们认为，公司全球份额未来有望持续提升，盈利能力仍将领先行业。因此，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。 市场数据： 2024 年 03 月 15 日 收盘价（元） 181 一年内最高/ 最低（元） 418/140.4 市净率 4.0 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 704968 上证指数/深证成指 3054.64/9612.75 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 44.94 资产负债率% 69.34 总股本/ 流通 A 股（百万） 4399/3895 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 研究支持 曾子栋 A0230123070004 zengzd@swsresearch.com 联系人 曾子栋 (8621)23297818× zengzd@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 328,594 400,917 423,933 477,004 551,055 同比增长率（%） 152.1 22.0 5.7 12.5 15.5 归母净利润（百万元） 30,729 44,121 46,629 57,088 70,368 同比增长率（%） 92.9 43.6 5.7 22.4 23.3 每股收益（元/股） 12.58 10.03 10.60 12.98 16.00 毛利率（%） 20.3 22.9 21.0 21.6 22.5 ROE（%） 18.7 22.3 21.0 20.4 20.1 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2004-2005-2006-2007-2008-2009-2010-2011-2012-2001-2002-20-40%-20%0%20%40%宁德时代沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1．业绩符合预期，盈利能力持续提升 业绩符合预期，Q4 盈利能力修复亮眼。23 年公司实现营收 4009 亿元，同比+22%；实现归母净利润 441 亿元，同比+44%。单从 Q4 来看，公司单季度实现营收 1062 亿元，同比-10%，环比+1%；实现归母净利 130 亿元，同比-1%，环比+24%。从盈利能力看，公司毛利率逐季度提升明显，23 年公司毛利率达 22.9%，同比+2.7pct，其中 4Q24，公司毛利率达 25.7%，同比+3.1pct，环比+3.2pct。23 年公司归母净利率达 11.0%，同比+1.7pct，其中 4Q24，公司归母净利率达 12.2%，同比+1.1pct，环比+2.3pct。 图 1：公司季度营收及毛利率 图 2：公司季度归母净利润及归母净利率 资料来源：公司年报，申万宏源研