奥马电器(002668)首次覆盖报告：制冷电器出口隐形冠军，TCL入主开启新时代

证券研究报告 | 公司深度 | 白色家电 http://www.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 奥马电器(002668) 报告日期：2024 年 03 月 15 日 制冷电器出口隐形冠军，TCL 入主开启新时代 ——奥马电器首次覆盖报告 投资要点  TCL 管理层入主奥马电器，公司治理开启新篇章  奥马电器是中国制冷电器产品出口的隐形冠军。2021 年中国市场出口量份额为20%，公司专注冰箱制造业务，从业务结构上看，公司冰箱收入占比常年保持在90%以上。  奥马电器摆脱历史桎梏，目前专注白电主业。2019 年奥马电器旗下互联网金融业务净资产为负，为解决流动性风险，奥马电器出售奥马冰箱 49%股权，奥马电器剥离金融业务后专注白电主业。  2021 年开始 TCL 家电集团不断增持奥马电器成为最大股东，目前 TCL 家电集团持有奥马电器 48%的股权。我们认为 TCL 家电集团入主为公司带来协同效应：1） TCL 集团为奥马电器注入白电资产、增厚公司利润，2023 年 12 月奥马电器正式将 TCL 合肥（冰洗业务）划入公司体内，且奥马电器回购奥马冰箱 49%剩余股权值得期待。2）从业务逻辑上看，奥马电器为 TCL 白电补充大容积冰箱产能。TCL白电借用黑电的渠道网络提升全球影响力，TCL白电全球市占率提升带动奥马冰箱产能利用率提升，从而提升奥马电器综合盈利能力。  冰箱行业β：短期出口顺周期 + 长期产品升级迭代  短期看出口顺周期释放冰箱外销弹性：1）出口的周期弹性相比海外终端零售更大，从下游到上游逐级递增的振幅源于库存、海运费等因素。2）海外的库存周期对外销出货影响较为明显，当下北美零售商去库存见效、库存与库销比已经回归历史正常水位。23Q3 开始冰箱出口开始见拐点，白电外销出口开始向上。  长期看冰箱产品升级迭代均价上行：1）全球冰箱 ASP 持续提升，冰箱产品形态具备升级属性。2）龙头企业维持或提升市占率的方式多通过产品性能和设计升级，以及高 SKU 数量满足多样的居家环境需要。2014~2023 年中国全渠道冰箱零售均价 CAGR 为 3.07%。  盈利预测及估值 我们预计 23-25 年公司实现营业收入 145 亿元、169 亿元、185 亿元，对应同比增速分别为 85%、16%、10%；实现归母净利润 8.0 亿元、8.7 亿元、9.7 亿元，对应同比增速分别为 88%、9%、12%，当前市值对应公司 PE 值分别为 11x、10x、9x。给予公司 24年 12x PE，对应目标价 9.59 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 原材料价格反弹；全球经济下行；市场竞争加剧；汇率波动。 投资评级: 买入(首次) 分析师：闵繁皓 执业证书号：S1230522040001 minfanhao@stocke.com.cn 分析师：张云添 执业证书号：S1230524020006 zhangyuntian@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥8.05 总市值(百万元) 8,727.10 总股本(百万股) 1,084.11 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7843 14545 16854 18475 (+/-) (%) -22.52% 85.46% 15.88% 9.62% 归母净利润 424 795 867 973 (+/-) (%) - 87.67% 8.99% 12.30% 每股收益(元) 0.39 0.73 0.80 0.90 P/E 20.60 10.98 10.07 8.97 资料来源：浙商证券研究所 -30%-14%1%17%33%48%23/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1123/1224/0124/0224/03奥马电器深证成指奥马电器(002668)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 1) 盈利预测：我们预计公司 23-25 年实现归母净利润 8.0 亿元、8.7 亿元、9.7 亿元，对应业绩增速分别为 88%、9%、12%。 2) 估值指标：相对估值，给予 24 年 12x PE 3) 目标价格：9.59 元，对应 2024 年 3 月 15 日收盘价有 19%上行空间。 4) 投资评级：买入  与众不同的认知 市场认为：TCL 管理层入主奥马电器，但是 TCL 本身业务和奥马电器高度重合，二者协同效应有限。 我们认为：TCL有渠道和品牌，奥马有大容积冰箱产线，二者互补结合可以实现产品型号、产能利用率的协同。  股价上涨的催化因素 1）业绩超预期；2）冰箱出口数据持续走强；3）新客户、新订单；4）收购奥马冰箱 49%股权落地。  风险提示 1）原材料价格反弹：原材料成本占家电企业营业成本比重较大，若大宗原材料等价格大幅度回弹，将影响公司的盈利水平。 2）全球经济下行超预期：家电属于可选消费，若宏观经济周期下行，全球居民消费水平下降，则导致家电行业整体的需求低迷。 3）市场竞争加剧：冰箱产品同质化竞争严重，若消费需求不及预期或新进入者参与市场竞争，都会导致行业竞争格局恶化。 4）汇率波动：奥马电器海外收入占比较大，人民币汇率波动会对其收入和盈利造成影响。 奥马电器(002668)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 TCL 管理层入主奥马电器，公司治理开启新篇章 ................................................................................... 6 1.1 奥马电器是全球冰箱代工龙头，TCL 管理层入主后专注白电主业 .............................................................................. 6 1.2 TCL 管理层入主奥马电器，公司经营战略回正轨 .......................................................................................................... 7 1.2.1 奥马电器摆脱历史桎梏，TCL 入主后专注白电主业 ........................................................................................... 7 1.2.2 资产整合+业务协同，奥马和 TCL 有望实现 1+1＞2 ......................................