健民集团(600976)OTC加大品牌打造，处方线新品逐步导入

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/中药 证券研究报告 健民集团（600976）公司年报点评 2024 年 03 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 15 日收盘价（元） 58.00 52 周股价波动（元） 42.24-84.93 总股本/流通 A 股（百万股） 153/153 总市值/流通市值（百万元） 8897/8868 相关研究 [Table_ReportInfo] 《主业快速增长，大鹏表现优异》2023.08.23 《 主 业 稳 健 增 长 ， 大 鹏 利 润 贡 献 突 出 》2023.03.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -36.66%-26.66%-16.66%-6.66%3.34%2023/3 2023/6 2023/9 2023/12健民集团海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.4 -3.1 -15.7 相对涨幅（%） -0.7 -11.9 -22.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@haitong.com 证书:S0850513080005 联系人:彭娉 Tel:(021)23185619 Email:pp13606@haitong.com 联系人:张澄 Tel:(010)58067988 Email:zc15254@haitong.com OTC 加大品牌打造，处方线新品逐步导入 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司公告 2023 年年报，实现营业收入 42.13 亿元（+15.72%），归母净利润 5.21 亿元（+27.78%），扣非归母净利润 4.38 亿元（+17.10%），非经常性损益对利润的影响额为 8301 万元，主要为政府补助，以及处置子公司华方医护取得的收益。分季度来看，单 Q4 实现营业收入 10.96 亿元（+31.86%），归母净利润 1.06 亿元（+14.05%），扣非归母净利润 0.85 亿元（+0.71%）。2023 年健民大鹏实现净利润 5.65 亿元，同比增长 26.26%，对应给公司贡献利润 1.85 亿元。  点评：  OTC 业务：2023 年实现收入 11.06 亿元（+14.85%），主导产品龙牡壮骨颗粒保持稳定增长，便通胶囊（OTC 渠道）因基数较小增长较快。公司 OTC产品通过线上和线下药房渠道，依靠品牌拉动、线上引流、专业团队推广及促销活动实现销售。品牌打造方面，公司围绕“龙牡”和“健民”进行双品牌建设，焕新广告片，优化广告投放方案，在央视、卫视、省级电视台、爱奇艺、腾讯视频、芒果 TV、分众传媒等媒体，进行大量广告投放，有效连接目标消费群体，提高品牌力。  处方药业务：2023 年实现收入 10.58 亿元（+15.43%），健脾生血片、七蕊胃舒胶囊、拔毒生肌散等产品销售情况良好。七蕊胃舒胶囊通过谈判进入2022 年医保目录，2023 年公司加快该产品在各省级市场导入，提高医院市场覆盖。此外，2023 年盐酸托莫西汀口服溶液、拉考沙胺口服溶液和小儿紫贝宣肺糖浆获批上市，目前正在积极做好销售准备。研发方面，2023 年牛黄小儿退热贴完成 III 期临床研究，通降颗粒启动 II 期临床研究，枳术通便颗粒获得药物临床试验批准通知书，产品布局有望进一步丰富。  盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.12 亿元、7.75亿元、9.53 亿元，增速分别为 17.3%、26.7%、22.9%，对应 EPS 为 3.99元、5.05 元、6.21 元。公司品牌能力强，核心主业稳定增长，体培牛黄需求旺盛有望量价齐升，健民大鹏有望持续贡献投资收益。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 17-22X PE，对应合理价值区间 67.80-87.74 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：产品降价的风险，研发不及预期的风险，核心品种销量放缓的风险，市场竞争加剧的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3641 4213 4735 5338 6023 (+/-)YoY(%) 10.3% 15.7% 12.4% 12.7% 12.8% 净利润（百万元） 408 521 612 775 953 (+/-)YoY(%) 33.7% 27.8% 17.3% 26.7% 22.9% 全面摊薄 EPS(元) 2.66 3.40 3.99 5.05 6.21 毛利率(%) 43.3% 46.0% 46.3% 47.7% 48.5% 净资产收益率(%) 21.9% 23.2% 21.2% 21.2% 20.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃健民集团（600976）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 健民集团收入及成本分项 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总表 营业收入（百万元） 3640.80 4213.15 4735.03 5338.46 6022.99 增速（%） 10.3% 15.7% 12.4% 12.7% 12.8% 营业成本（百万元） 2065.43 2272.99 2542.57 2792.70 3101.12 毛利率（%） 43.3% 46.1% 46.3% 47.7% 48.5% 医药工业 收入（百万元） 1879.56 2163.96 2504.86 2885.85 3327.01 增速（%） 11.7% 15.1% 15.8% 15.2% 15.3% 毛利率（%） 76.9% 77.8% 78.2% 79.3% 79.3% 儿科 收入（百万元） 1006.67 1144.26 1304.46 1474.04 1665.66 增速（%） 13.0% 13.7% 14.0% 13.0% 13.0% 毛利率（%） 83.5% 80.0% 82.0% 84.0% 84.0% 妇科 收入（百万元） 552.29 573.32 642.12 719.17 805.47 增速（%） 11.9% 3.8% 12.0% 12.0% 12.0% 毛利率（%） 79.2% 77.4% 78.0% 78.5% 79.0% 特色中药 收入（百万元