招商积余(001914)司年报点评：经营规模稳步提升，现金水平持续改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/房地产/房地产 证券研究报告 招商积余（001914）公司年报点评 2024 年 03 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 15 日收盘价（元） 11.12 52 周股价波动（元） 9.45-16.62 总股本/流通 A 股（百万股） 1060/1060 总市值/流通市值（百万元） 11791/11791 相关研究 [Table_ReportInfo] 《各项业务积极发展，收入利润有质增长》2023.11.03 《业务发展稳健向好，大力深耕非住业态》2023.08.27 《开源增收提效并重，经济指标持续提升》2023.04.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -34.56%-25.56%-16.56%-7.56%1.44%10.44%2023/3 2023/6 2023/9 2023/12招商积余海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.9 -3.5 -13.7 相对涨幅（%） -9.0 -12.3 -20.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:涂力磊 Tel:021-23185710 Email:tll5535@haitong.com 证书:S0850510120001 联系人:陈昭颖 Tel:(021)23183953 Email:czy15598@haitong.com 经营规模稳步提升，现金水平持续改善 [Table_Summary] 投资要点：  公司公告 2023 年年报：经营规模稳步提升，现金融资持续改善。2023 年，公司实现营业收入 156.27 亿元，同比增长 20%。从分板块来看，物业管理业务实现营业收入 147.58 亿元，同比增长 18.03%，主要系原有物业管理项目增长和新拓展物业管理项目增加；资产管理业务实现营业收入 6.98 亿元，同比增长 50.13%，主要系 2022 年同期公司按国家政策减免房租而 2023 年无此事项，以及在管商业运营项目规模扩大带来收入增长；其他业务实现营业收入 1.70 亿元，同比增长 209.77%。公司实现归母净利润 7.36 亿元，同比增长 23.96%。公司经董事会审议通过的利润分配预案为，向全体股东每10 股派发现金红利 1.70 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。公司年内股息支付率为 24.5%，按照 3 月 15 日收盘价测算股息率为 1.53%。  截至 2023 年末，公司持有货币现金为 43.48 亿元，同比增加 37.27%，系公司加强应收账款收缴及付款管理；公司经营活动现金流净额为 18.16 亿元，同比增加 82.54%，系公司对现金流的管理精细化程度不断提高及管理方式多样化。2023 年末公司融资余额为 19.89 亿元，平均融资成本为 2.98%~3.87%。  非住业态优势巩固，提升优质市场密度。截至 2023 年末，公司在管项目 2101个，覆盖全国 156 个城市，管理面积达 3.45 亿平。2022 年，公司实现新签年度合同额 40.44 亿元，同比增长 22.03%，其中第三方项目新签年度合同额35.39 亿元（千万级以上项目占比过半），同比增长 27.44%。2023 年，公司非住业态管理面积达 2.13 亿平，占比 61.90%，非住业态基础物业管理收入 87.12 亿元，占比 71.93%，新签年度合同额 34.59 亿元，占比 85.56%。2023 年，公司在深圳市、广东省（不含深圳）、江苏省、上海市和四川省营业收入位列前五名，合计实现营业收入 84.70 亿元，管理面积达到 1.86 亿平，有效提升优势区域项目密度，同时开辟了内蒙古、西藏两大新区域。  资管业务规模提升，运营表现保持稳健。截至 2023 年年底，招商商管在管商业项目 70 个（含筹备项目），管理面积 397 万平，同比增长 35.45%，其中自持项目 3 个，受托管理招商蛇口项目 58 个（年内新增杭州临平花园城、成都金牛招商花园城、赣州招商局中心等项目），第三方品牌输出项目 9 个。公司持有物业包括酒店、购物中心、零星商业、写字楼等多种业态，截至 2023年年底总可出租面积为 46.92 万平，2023 年 12 月末总体出租率为 96%。  投资建议：维持“优于大市”评级。我们预测公司 2024、2025 年的 EPS 分别为 0.85 元、1.07 元。考虑公司增速速度和目前基本面发展趋势，我们给予公司 2024 年 15-18XPE，合理价值区间为 12.71-15.26 元。  风险提示：1）行业面临销售下行和政策不及预期风险 2）毛利率恢复不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13024 15627 18685 22686 28067 (+/-)YoY(%) 23.0% 20.0% 19.6% 21.4% 23.7% 净利润(百万元) 594 736 899 1132 1336 (+/-)YoY(%) 15.7% 24.0% 22.2% 25.9% 18.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.56 0.69 0.85 1.07 1.26 毛利率(%) 11.8% 11.6% 11.7% 11.7% 11.3% 净资产收益率(%) 6.5% 7.5% 8.6% 10.1% 11.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃招商积余（001914）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 事件： 公司公告 2023 年年报情况 点评： 经营规模稳步提升，现金融资持续改善 2023 年，公司实现营业收入 156.27 亿元，同比增长 20%。从分板块来看，物业管理业务实现营业收入 147.58 亿元，同比增长 18.03%，主要系原有物业管理项目增长和新拓展物业管理项目增加；资产管理业务实现营业收入 6.98 亿元，同比增长 50.13%，主要系 2022 年同期公司按国家政策减免房租而 2023 年无此事项，以及在管商业运营项目规模扩大带来收入增长；其他业务实现营业收入 1.70 亿元，同比增长 209.77%。公司实现归母净利润 7.36 亿元，同比增长 23.96%；归母扣非净利润 6.60 亿元，同比增长 32.12%。公司经董事会审议通过的利润分配预案为：以 2023 年 12 月 31 日的公司总股本 10.60 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.70 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。公司年内股息支付率为 24.5%，按照 3 月 15 日收盘价测算股息率为 1.53