货币政策与流动性观察：资金面维持韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月19日货币政策与流动性观察资金面维持韧性核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.20社零总额当月同比7.40出口当月同比5.60M28.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-今年以来国内经济增长的结构分化或加剧》 ——2024-03-18《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数转跌为涨》 ——2024-03-15《货币政策与流动性观察-月初资金面保持宽松》 ——2024-03-12《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数仍指向经济偏弱，利率偏低》 ——2024-03-11《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数略有下跌》 ——2024-03-08资金面维持韧性海外方面，上周（3 月 11 日-3 月 15 日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含的 3 月 FOMC 降息 25bp 的可能性为 2%，不降息的可能性为 98%。国内方面，春节后流动性较为充裕，上周央行公开市场操作继续缩量，特别是 MLF 自 2022 年 11 月以来首次缩量续作，但资金面总体延续宽松，非银-银行资金溢价回落至近年平均水平下方。国信狭义流动性高频扩散指数较前一周（3 月 4 日-3 月 8 日）边际下降 0.04 至 100.89。其中价格指标贡献 72%，数量指标贡献 28%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的 R001 利率、DR 加权利率偏离度（7 天/14 天利率减去同期限政策利率）和同业存单加权利率总体环比上行拖累，R 加权利率偏离度环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作缩量续作，对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过7000 亿元。央行公开市场操作：上周（3 月 11 日-3 月 17 日），央行净投放流动性资金-1050 亿元。其中：7 天逆回购净投放-110 亿元（到期 500 亿元，投放 390 亿元），14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0 亿元），MLF 净投放-940 亿元（到期 4810 亿元，投放 3870 亿元）。本周（3 月18 日-3 月 24 日），央行逆回购将到期 390 亿元，其中 7 天逆回购到期390 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（3 月 18 日）央行 7 天逆回购净投放 0 亿元，14 天逆回购净投放 0 亿元，OMO 存量为 390 亿元。银行间交易量：周银行间市场质押回购平均日均成交 7.15 万亿，较前一周（3 月 4 日-3 月 10 日）减少 0.11 万亿。隔夜回购占比为 88.9%，较前一周（88.8%）升高 0.1pct。债券发行：上周政府债净融资 274.8 亿元，，本周计划发行 4987.7 亿元，净融资额预计为 2231.3 亿元；上周同业存单净融资-3225.6 亿元，本周计划发行 2880.6 亿元，净融资额预计为-4376.9 亿元；上周政策银行债净融资 1180.0 亿元，本周计划发行 110.0 亿元，净融资额预计为-340.0 亿元；上周商业银行次级债券净融资 700.0 亿元，本周计划发行0.0 亿元，净融资额预计为-545.0 亿元；上周企业债券净融资 3903.7亿元（其中城投债融资贡献约-139.07%），本周计划发行 1432.9 亿元，净融资额预计为-1930.0 亿元。上周五（3 月 15 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（3 月 8 日）上行 0.15 至 98.87，同期美元指数上行 0.71，位于 103.45。3 月 15 日，美元兑人民币在岸汇率较 3 月 8 日的 7.20 基本维持不变；离岸汇率基本维持不变位于 7.20。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：资金面维持韧性 .................................................. 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 3 月降息预期较低 ...................................................... 6国内利率：短端利率走势分化 ............................................................ 7国内流动性：上周央行缩量续作 .......................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资大幅减少 ................................................. 11汇率：人民币汇率基本稳定 ............................................................. 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................... 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 ........................................................................ 7图9： LPR 利率 ......................