策略点评：当下为什么建议关注GARP类风格？

1 投资策略│策略点评 请务必阅读报告末页的重要声明 当下为什么建议关注 GARP 类风格？ ➢ （一）宏观预期面临拐点，关注“攻守兼备”的GARP风格 1）当下宏观预期分歧较大，逻辑上应当选择“攻守兼备”的配置方式。在当前基本面既可能转向复苏的“情景 3”，也可能回到基本面转弱的“情景1”的情形下，在偏防御的红利风格上增强成长性，尝试构建“攻守兼备”的 GARP 风格或是当下最好的配置方式。 2）此外，红利策略的表现对估值较为敏感，当前过高的估值限制了红利策略的收益。我们发现选择红利策略中历史估值水平低于 40%水平的公司，才能获得较高的收益率。但目前大多数高股息行业（尤其是周期行业）的股息率接近历史中位水平。 ➢ （二）GARP风格中的“Growth”更多体现在核心资产 1）剩余流动性时钟下，盈利质量和增长因子在经济复苏期的状态“4”和状态“5”表现最好。在经济复苏期（状态“4”和状态“5”），以 ROE、毛利率等为代表的盈利质量因子收益最高；而在经济磨底期（“状态 1”和“状态 8”），以高股息、低 PB 为代表的防守型因子收益较高。 2）结合剩余流动性时钟下的因子表现，核心资产可作为“进攻端”的配置思路。通常来说，具备高 ROE、高毛利率这类特征的资产容易直接联想到核心资产。我们分别枚举了 50 个当前 A 股、美股、日股市场较为公认的核心资产标的，这些公司的 ROE、ROA、毛利率的分位数几乎均在 80%以上，而净利润同比增速标准差、ROE 同比增速标准差的分位数几乎均在20%以下。因此，高盈利质量、低盈利波动是全球核心资产最明显的特征。 ➢ （三）GARP风格优于单一的高股息或核心资产风格 兼具高股息、低估值、高盈利质量、低盈利波动的 GARP 风格，在不同时间段下的回测表现均优于单一的高股息或核心资产风格。GARP 风格中的“Value”端我们选择高股息+低估值策略，而“Growth”端我们选择核心资产策略。从回测结果中可以发现，2009 年至今的不同时间段中，GARP策略无论是年化收益率、Sharpe Ratio 还是最大回撤均优于 Wind 全 A 和单一的高股息或者核心资产风格。 ➢ （四）周观点：关注“攻守兼备”的GARP类风格 1） 跟踪市场情绪的 GLDI 指标已至过热区间：全 A GLDI 已上升至 92%，多数行业的读数也超过 80%。 2） 宏观基本面没有此前预期的差，但也谈不上明显好转：基本面的压力窗口在 4 月，但我们对二季度的盈利上修比较乐观，PPI 带来的价格因素比较积极。 3） 全年看，红利策略的行情并未结束：全年不是强复苏环境，红利行情并未结束，但短期因为涨得多、情绪高，波动加大。 4） 配置上，关注“攻守兼备”的 GARP 风格：宏观极左，市场买确定性，红利>核心资产>成长主题（如今年 1 月，2018 年）；宏观中间，市场买未来。成长主题=红利>核心资产（如 23H1，19H2）；宏观极右，市场买业绩。核心资产>成长主题>红利（如 19Q1，22 年底-23 年初）。当下属于从极左向极右摇摆区间，当然最后我们认为会回到中间态。因此配置上，建议关注“攻守兼备”的 GARP 风格。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 证券研究报告 2024 年 03 月 19 日 相对市场表现 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008 邮箱：yldeng@glsc.com.cn 分析师：周长民 执业证书编号：S0590524030003 邮箱：zhouchm@glsc.com.cn 相关报告 1、《估值高和持有期短，会不会影响红利表现？》2024.03.13 2、《核心资产+高股息或是攻守兼备的配置方式》2024.02.26 -20%-10%0%10%2023/32023/72023/112024/3上证指数沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略点评 正文目录 1. 当下为什么建议关注 GARP 类风格？ ................................... 4 1.1 宏观预期面临拐点，关注“攻守兼备”的 GARP 风格 .................. 4 1.2 GARP 风格中的“Growth”更多体现在核心资产 ....................... 6 1.3 GARP 风格优于单一的高股息或核心资产风格 ...................... 9 2. 市场：市场逐步企稳，风格偏向价值 ................................. 11 2.1 宽基及行业表现 ............................................. 11 2.2 风格表现 ................................................... 14 3. 情绪：宽基情绪热度上行，周期、TMT 上行、必选消费下行、可选消费分化 16 3.1 GLDI 情绪指数 ............................................... 16 3.2 流动性观察 ................................................. 21 4. 全球数据集萃 .................................................... 23 4.1 美联储加息预期 ............................................. 23 4.2 全球大类资产表现 ........................................... 24 4.3 港股市场观察 ............................................... 28 5. 风险提示 ........................................................ 29 图表目录 图表 1： 当下宏观预期依旧分歧较大，既可能转向基本面复苏的“情景 3”，也可能回到基本面转弱的“情景 1” .............................................. 4 图表 2： 红利策略对估值较为敏感，低估值+高股息+长期持有才能获得明显超额 5 图表 3： 但当下大量高股息行业的估值来到历史中高位 ...................... 6 图表 4： 结合剩余流动性周期，经济上行期更注重增长和盈利质量，经济磨底期更注重高股息 ........................................................... 7 图表 5： 枚举当前