移卡(09923.HK)2023年报点评：支付业务强劲，到店电商净亏损收窄

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月22日买 入移卡（09923.HK）2023 年报点评支付业务强劲，到店电商净亏损收窄核心观点公司研究·财报点评银行·其他银行Ⅱ证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价12.58 港元总市值/流通市值5573/5573 百万港元52 周最高价/最低价25.80/11.78 港元近 3 个月日均成交额5.18 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《移卡（09923.HK）首次覆盖-收单龙头切入到店电商赛道》 ——2024-01-10营收实现不错增长。2023 全年实现营收 39.5 亿元，同比增长 15.6%，实现归母净利润 1011 万元。主要是在清算机构的要求下，公司根据交易手续费率调整向其支付了相关费用 3.44 亿元。公司披露的经调整 EBITDA 为 5.56亿元，同比增长了 161%。支付业务增长强劲。2023 年支付业务收入 34.8 亿元，同比增长 26.5%。占收入总额的 88.2%。如果还原 3.44 亿元非经常性收入的影响，2023 年支付业务收入则同比增长了 39%（2021-2022 年增速在 20%左右）。其中，2023年支付交易总量（GPV）同比增长了 29.2%至 2.88 万亿元，费率（撇除非经常性收入的影响）小幅提升 1bp 至 13.3 个基点，活跃支付服务商户数目超过 920 万户。公司作为非银行独立的扫码收单龙头，2023 年扫码支付收入为28.6 亿元，同比增长 32.4%，占到支付总收入的 82%。扫码支付 GPV 达到 2.05万亿元，同比增长 31.6%，占到 GPV 总量的 71.2%。商户解决方案活跃商户和收入都实现了不错增长。2023 年商户解决方案收入3.63 亿元，同比增长 17.2%，占公司收入总额的 9.2%。2023 年公司开创性研发的元宇宙小游戏 Yverse 上线，游戏上线后商户私域社群周活跃度从 12%提升至 37%，用户留存率从 30%提升至 70%。由于公司产品商业化能力增强，线下商户的付费意愿也明显提升。期末，公司活跃商户解决方案上述数量超过 160 万户，同比增长了 30.8%。到店电商 GMV 高增，净亏损收窄。2020 年底公司切入到店电商业务，覆盖了抖音、美团、快手、小红书、微信视频号、拼多多等多个平台。同时，与数十万名 KOL 展开合作，帮助商户获客、留客。2023 年到店电商业务 GMV（总商户交易量）已超过 43 亿元，同比增长 30.3%，毛利率由 2022 年的 67.3%提升至 80.3%，净亏损额同比收窄 79.4%至 4350 万元。但 2023 年到店电商业务收入为 1.03 亿元，同比下降了 71%。主要是到店电商市场竞争非常激烈，公司作为新入局者，采取了短期费用折扣策略以及拓展合伙人模式来抢占市场份额，计算的 2023 年 take rate（收入/GMV）为 2.4%。投资建议：线下消费持续复苏，公司支付业务增长强劲。同时，公司整合支付和到店电商与商户解决方案的能力持续增强，毛利率提升。我们上调2024-2026 年归母净利润 3.2/4.5/6.2 亿元（2024-2025 年原预测 2.4/3.8亿元）的预测，对应的 EPS 为 0.72/1.02/1.41 亿元，维持“买入”评级。风险提示：支付业务政策出现重大不利变化等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,4183,9515,3356,6348,017(+/-%)11.8%15.6%35.0%24.4%20.8%归母净利润(百万元)15412321453624(+/-%)-63.4%-92.4%2660.9%41.2%37.7%每股收益（元）0.350.030.721.021.41EBITMargin5.1%3.2%8.0%9.3%10.5%净资产收益率（ROE）5.6%0.4%10.6%13.0%15.2%市盈率（PE）33.3441.116.011.38.2EV/EBITDA35.541.243.629.922.5市净率（PB）1.851.891.691.471.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2移卡定位为服务中小商户，伴随线下消费的逐步复苏，支付业务收入实现较好增长，到店电商和商户解决方案渗透率持续提升。2023 年公司实现收入 39.5 亿元，同比增长 26.5%（即使部分收入被非经常性收入调整所冲减，主要是在清算机构的要求下，公司根据交易手续费率调整向其支付了相关费用 3.44 亿元）。收入结构上，2023年支付业务收入贡献 88.2%，商户与解决方案贡献 9.2%，到店电商贡献 2.6%。2023 年公司归母净利润仅 1163 万元，主要是受到非经常性收入调减的影响。公司披露的经调整 EBITDA 为 5.56 亿元，同比增长了 161%，业绩实现了较好增长。图1：移卡营业收入和增速图2：移卡收入结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：移卡归母净利润图4：移卡经调整 EBIDT资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理剔除非经常性损益冲减影响后，2023 年公司毛利为 10.8 亿元，毛利率为 25.2%，毛利率小幅下降，主要是考虑到疫情疤痕效应仍存，公司进一步加大了给代理商的分佣以实现 GPV 的快速增长，扩大品牌影响力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：移卡各业务板块毛利率资料来源：资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。注：剔除非经常性收入调减的影响。支付业务：GPV 增长强劲，费率提升。2023 年支付业务收入 34.8 亿元，同比增长 26.5%。占收入总额的 88.2%。如果还原 3.44 亿元非经常性收入的影响，2023 年支付业务收入则同比增长了 39%（2021-2022 年增速在 20%左右）。其中，2023 年支付交易总量（GPV）同比增长了 29.2%至 2.88 万亿元，费率（撇除非经常性收入的影响）小幅提升 1bp 至13.3 个基点，活跃支付服务商户数目超过 920 万户。公司作为非银行独立的扫码收单龙头，2023 年扫码支付收入为 28.6 亿元，同比增长 32.4%，占到支付总收入的 82%。扫码支付 GPV 达到 2.05 万亿元，同比增长 31.6%，占到 GPV 总量的 71.2%。图6：