乐鑫科技(688018)盈利能力显著恢复，看好处理和连接芯片新品

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月24日增 持乐鑫科技（688018.SH）盈利能力显著恢复，看好处理和连接芯片新品核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价95.85 元总市值/流通市值7744/7560 百万元52 周最高价/最低价160.00/72.72 元近 3 个月日均成交额109.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《乐鑫科技（688018.SH）-二季度营收环比增长 10%，看好 AI技术积累》 ——2023-08-012023 年营收同比增长 12.7%，扣非归母净利润同比增长 63.6%。2023 年实现营业收入 14.33 亿元（YoY +12.7%），主因次新类的高性价比产品 ESP32-C3和高性能产品线 ESP32-S3 在 2023 年顺利进入快速增长阶段，能够满足更广泛的客户应用需求，助力公司拓展新的客户与业务，最终实现了整体营收的增长。公司实现归母净利润 1.36 亿元（YoY +40.0%），扣除结构性存款收益、政府补助等影响，实现扣非归母净利润 1.09 亿元（YoY+63.6%）。芯片和模组总计出货超 1.8 亿颗，海外需求占比 60-70%。2023 年实现芯片销售量 1.08 亿颗（YoY +38.8%），实现销售收入 5.47 亿元（YoY +34.8%），毛利率 46.85%（YoY -0.43pct）；模组销售量收入 0.78 亿颗（YoY -0.18%），实现销售收入 8.71 亿元（YoY +2.0%），毛利率 36.44%（YoY +0.1pct）；实现其他收入 0.15 亿元（YoY +34.0%）。主营业务综合毛利率提升至 40.56%（YoY +0.58pct），预计公司整体业务海外需求占比为 60-70%。面向 AI 时代，以“处理+连接”为方向扩展。公司 ESP32-S3 芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，可以实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用。ESP32-C6 芯片提供 Wi-Fi 6 技术的体验；ESP32-C5 是公司首款 2.4&5GHz 双频 Wi-Fi 6 产品，实现高频 Wi-Fi 的重大突破；ESP32-H2 的标志公司进入 Thread/Zigbee 市场，支持 Matter 应用，进一步拓展了 Wireless SoC 的产品线和技术边界；ESP32-P4 是公司突破传统涉猎的通信 + 物联网市场，进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC，可供对于边缘计算能力需求较高的客户使用。投资建议：“处理+连接”芯片设计公司，维持 “增持”评级。当前半导体复苏周期开始时间略晚于我们之前预期，我们预计 2024-2026 年营收为 17.77/22.42/28.41 亿元（2024-2025 年前值 19.91/25.15 亿元）；归母净利润为 1.89/2.77/3.98 亿元（2024-2025 前值 2.25/3.19 亿元），当前股价对应 2024-2026 年 40.9/28.0/19.4 倍 PE， 维持“增持”评级。风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,2711,4331,7772,2422,841(+/-%)-8.3%12.7%24.0%26.1%26.7%净利润(百万元)97136189277398(+/-%)-51.0%40.0%39.0%46.3%43.7%每股收益（元）1.211.692.343.434.93EBITMargin4.4%3.9%6.9%8.9%10.8%净资产收益率（ROE）5.3%7.1%9.0%11.6%14.3%市盈率（PE）79.356.940.928.019.4EV/EBITDA109.2105.460.638.025.4市净率（PB）4.224.053.683.252.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：乐鑫主要系列产品矩阵资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图2：公司营业收入及增速图3：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：公司归母净利润及增速图5：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图6：公司毛利率和净利率图7：公司期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物351464448479591营业收入12711433177722422841应收款项208303376474600营业成本763852105213161654存货净额449242302379476营业税金及附加566911其他流动资产701206235273321销售费用4953667894流动资产合计17091216136016041988管理费用60627589108固定资产6076101124147研发费用337404456549667无形资产及其他2281160240财务费用1(10)(11)(11)(13)其他长期资产311910910910910投资收益2428242526长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(4)(3)(2)(4)(5)资产总计20832204245327993285其他1013131312短期借款及交易性金融负债109999营业利润86105168246354应付款项7880100125157营业外净收支(0)0000其他流动负债103128160199249利润总额86105168246354流动负债合计191217268333414所得税费用(11)(31)(21)(31)(44)长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债6674828793归属于母公司净利润97136189277398长期负债合计667482879