比亚迪(002594)如何看待比亚迪市场份额和盈利趋势？

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 比亚迪(002594) 如何看待比亚迪市场份额和盈利趋势？ 投资要点： ➢ 原材料价格变化催化供给侧调整，2023 年价格战拉开序幕 2022 年底，碳酸锂价格高位企稳回落，特斯拉率先开始降价，降价幅度 5万左右，实现价格带下探。新势力车企价格调整应对特斯拉“下沉式打击”，拉开“价格战”序幕。同时，2023H2 新车供给持续增加，市场担心优质供给持续增加新车型冲击比亚迪市场份额。结果来看，受益于新能源价格下探和产品力升级，比亚迪在 5-25 万新能源车型实现销量和渗透率双升。 ➢ 冠军版上市充分应对竞争，比亚迪 8-25 万基本盘稳固 比亚迪（含子品牌）2023 年销量为 301.3 万辆，同比增长 61.8%，占 2023年乘用车批发销量的 11.6%，同比提升 3.7pct，占 2023 年行业新能源批发销量的 33.5%，同比提升 5.0pct。比亚迪以“冠军版”车型防守性降价，较入门版价格下探 0.4-7.2w。冠军版上市后销量韧性明显，比亚迪车型在5-8 万/8-12 万/12-15 万/15-20 万 20-25 万销量增加 28.0/28.3/43.3/6.4万辆，除 15-20 万价格带的销量小幅下滑 1.2 万辆外，其余细分价格带均实现明显增长。市占率分别为 32.9%/65.0%/70.5%/26.0%/38.4%，分别变化32.9pct/1.6pct/17.9pct/-10.9pct/-4.6pct，比亚迪有望持续销量领跑。 ➢ 高端进程加速迭代出海增长，有望提升单车 ASP 比亚迪高端品牌矩阵完善，2023 年比亚迪 30 万以上价格带销量为 14.2 万辆，同比增长 247.3%，占全年销量的 4.7%，同比提升 2.5pct。腾势、仰望、方程豹品牌矩阵完善和车型规划明确，有望进一步提升比亚迪高端车型占比。同时，海外市场需求明确，2023 年比亚迪出口 24.3 万辆，同比增长 334.2%，占全年销量的 7.7%。滚装船的持续下海和海外工厂的正式投产有望进一步打开海外市场，高端化叠加出口有望提升比亚迪单车 ASP。 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司作为全球新能源龙头加速成长，内销领先充分应对竞争，出口和高端化打开营收和业绩空间，逐步走向全球新能源车企龙头。我们预计公司2023-2025 年营收分别为 6802.78/8130.62/9529.84 亿元，同比增速分别为 60.42%/19.52%/17.21%，归母净利润分别为 301.8/411.4/516.8 亿元，同比增速分别为 81.58%/36.32%/25.60%，EPS 分别为 10.37/14.13/17.75元/股，3 年 CAGR 为 45.95%，参考可比公司 26.1 倍 PE，我们给予公司 2024年 PE 目标值 20 倍，对应 2024 年目标价格 282.7 元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源销量不及预期；海外出口进度不及预期；跨市选取可选标的的风险；行业竞争加剧后价格战延续的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216142 424061 680278 813062 952984 增长率（%） 38.02% 96.20% 60.42% 19.52% 17.21% EBITDA（百万元） 20138 39245 53711 71683 88919 归母净利润（百万元） 3045 16622 30183 41145 51679 增长率（%） -28.08% 445.86% 81.58% 36.32% 25.60% EPS（元/股） 1.05 5.71 10.37 14.13 17.75 市盈率（P/E） 207.4 38.0 20.9 15.4 12.2 市净率（P/B） 6.6 5.7 4.6 3.6 2.8 EV/EBITDA 12.0 9.2 7.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 03 月 22 日收盘价 证券研究报告 2024 年 03 月 24 日 行 业： 汽车/乘用车 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 216.95 元 目标价格： 282.67 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,911.14/2,262.26 流通 A 股市值(百万元) 252,586.65 每股净资产(元) 44.61 资产负债率(%) 77.37 一年内最高/最低(元) 276.58/162.77 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004 邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 分析师：陈斯竹 执业证书编号：S0590523100009 邮箱：chenszh@glsc.com.cn 相关报告 1、《比亚迪（002594）：2 月销量短期承压，新车放量可期》2024.03.02 2、《比亚迪（002594）：1 月销量同比高增，出口持续加速》2024.02.02 -40%-20%0%20%2023/32023/72023/112024/3比亚迪沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 本篇报告复盘了 2023 年价格战的影响和比亚迪的应对策略，我们认为比亚迪充分应对行业竞争，冠军版上市后销量韧性明显，比亚迪车型在 5-8 万/8-12 万/12-15 万/15-20 万/20-25 万价格带销量增加 28.0/28.3/43.3/6.4 万辆，除 15-20 万价格带的销量小幅下滑 1.2 万辆外，其余细分价格带均实现明显增长。在五个价格带中市占率分别为 32.9%/65.0%/70.5%/26.0%/38.4%，分别变化 32.9pct/1.6pct/17.9pct/-10.9pct/-4.6pct。比亚迪基本盘稳固且持续向上，有望销量持续领跑。 创新之处 本篇报告重点分析了 2023 年价格战对比亚迪的影响，同时考虑到新车上市之后销量爬坡，分别在不同价格带对比亚迪销量的提升和应对能力进行逐步分析，充分分析在不同价格带比亚迪的车型竞争力和新车型变化带来的行业增量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 6802.78/8130.62/9529.84 亿元，同比增速分别为 60.42%/19.52%/17.21%，归母净利润分别为 301.8/411.4/516.8 亿元，同比增速分别为 81.58%/36.32%/25.60%，EPS 分别为 10.37/14.13/17.75 元/股，3 年 CAGR为 45.95%，参考可比公司 26.1 倍 PE，我们给予公司 2024 年 PE 目标值 20 倍，对应2024 年目标价格 282.7 元，维持“买入”评级。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录 1. 复盘 2023：价格竞争激烈，比亚迪实