电商行业2023年年报总结：回归用户体验，提高平台性价比属性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 27 日 行业研究 回归用户体验，提高平台性价比属性 ——电商行业 2023 年年报总结 批发和零售贸易 实物商品网上零售渗透率同比下降 0.5pct 4Q2023，实物商品网上零售额为 39739 亿元，同比增长 6.6%，增速环比下降0.3pct；实物商品网上零售渗透率（占社消零售总额比例）为 30.7%，同比下降 0.5pct，主要由于上年高基数。分月度看，10-12M2023 实物商品网上零售额的同比增速分别为 3.6%/8.1%/8.0%，实物商品网上零售渗透率分别为29.0%/34.6%/28.6%。 除阿里巴巴外，其余电商平台 4Q2023 收入增速环比有所提升 收入端：四家电商平台 4Q2023 收入 7290 亿元，同比增长 13.3%，2023 年收入 2.5 万亿元，同比增长 12.2%。4Q2023 拼多多出海业务发展迅速，收入同比增速达到 123.2%，美团增速相对稳健，收入同比增长 22.6%，环比提升 0.4pct。利润端：4Q2023 美团 GAAP 归母净利润由亏转盈，阿里巴巴/京东集团/拼多多则分别同比变动-69.2%/11.8%/146.3%。利润率方面，在 4Q2023，除阿里巴巴外，其余三家平台的 GAAP 净利润率同比提升，阿里巴巴与拼多多的Non-GAAP 净利润率同比有所下降。 投资策略：看好竞争壁垒较高，有较大发展空间的电商平台 从收入角度看，拼多多仍然是收入弹性最大的电商平台，主站有较强低价心智，拼多多持续开拓海外市场，收入增速环比进一步提升；美团收入维持稳健增速，核心业务市场份额稳固提升。展望 2024 年，货架电商在用户与商家方面的竞争仍然激烈，平台心智仍在重构和强化的过程中，电商出海业务表现亮眼，拼多多与阿里巴巴的国际业务均有较高的增长。服务电商方面，经历过 2023 年的激烈竞争后，本地生活市场参与者更多，2024 年各家平台或将更紧密的关注市场动向，以更敏捷的姿态应对竞争。 从利润角度看，电商平台 4Q2023 整体净利润呈现出增长趋势，但具体到业务层面，投入加大对部分平台盈利能力仍有一定影响，美团核心本地商业分部的经营利润率进一步下滑，阿里巴巴淘天集团的经调整 EBITA 利润率也受到影响。随竞争延续，部分平台业务的利润水平短期内或仍将承压。 我们对于电商板块的推荐顺序为：1）拼多多：基本盘稳固，出海表现亮眼；2）美团-W：业务持续投入，整体表现稳健；3）阿里巴巴-SW：云业务调整效果显著，期待出海增量；4）京东集团-SW：日百品类重回增长轨道，加大第三方商家支持。 风险分析：直播电商业态冲击，业内竞争加剧，消费意愿恢复进程不及预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价 （港元） EPS（元） PE（X） 投资评级 23A 24E 25E 23A 24E 25E 3690.HK 美团-W 93.4 2.22 3.55 5.49 39 24 16 买入 PDD.O 拼多多 120.1 11.30 17.29 24.40 19 12 9 买入 9618.HK 京东集团-SW 104.7 7.60 8.48 9.42 13 11 10 买入 9988.HK 阿里巴巴-SW 70.3 3.42 4.67 5.85 14 11 10 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-03-26；拼多多股价为美元；汇率按 1HKD=0.92CNY 与1USD=7.1CNY 换算；阿里巴巴 23/24/25 年分别对应 FY23/24/25，阿里巴巴财年为截至同一年 3/31 的 12 个月，如 FY23为截至 2023/3/31 的 12 个月；如无特殊标注，本文元均指人民币，1ADR =4 普通股 买入（维持） 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 联系人：梁丹辉 021-52523820 liangdanhui@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 核心业务竞争格局趋稳，新业务有望明显减亏——美团-W（3690.HK）2023 年年报点评（2024-03-25） 费用率进一步下滑，TEMU 未来可期——拼多多（PDD.O）2023 年年报点评（2024-03-21） 新增回购及股利，不断完善平台用户消费体验——京东集团-SW（9618.HK）2023 年年报点评（2024-03-07） 出海业务表现亮眼，增加 250 亿美元回购计划——阿里巴巴-SW（9988.HK）2024 财年三季报点评（2024-02-08） -25%-16%-7%1%10%03/2306/2309/2311/23批发和零售贸易沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 批发和零售贸易 目录 1、 单季电商渗透率同比回落，但全年渗透率继续提升............................................................ 4 2、 收入端拼多多继续领跑，投入加大影响短期利润表现 ........................................................ 5 2.1、 拼多多持续加速，美团稳健发展 ............................................................................................................ 5 2.2、 拼多多（PDD.O）：增长持续加速，毛利率趋稳 .................................................................................... 8 2.3、 美团-W（3690.HK）：本地生活持续投入，美团优选专注减亏 ............................................................ 10 2.4、 阿里巴巴-SW（9988.HK）：国际业务维持高增速，云业务利润改善显著 ............................................ 11 2.5、 京东集团-SW（9618.HK）：持续投入平台生态建设，提升股东回报水平 ..................