千万吨长协保障气量增长，提升分红重视股东回报

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月31日买 入新奥股份（600803.SH）千万吨长协保障气量增长，提升分红重视股东回报核心观点公司研究·财报点评公用事业·燃气Ⅱ证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：李依琳联系人：崔佳诚010-88005029021-60375416liyilin1@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980521070002基础数据投资评级买入(维持)合理估值20.97 - 23.07 元收盘价19.36 元总市值/流通市值59985/54908 百万元52 周最高价/最低价22.10/14.95 元近 3 个月日均成交额148.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新奥股份（600803.SH）-23H1 直销气带动归母净利提升 30%，分红承诺彰显发展信心》 ——2023-08-30《新奥股份（600803.SH）-核心利润稳步提升，综合能源打造第二成长极》 ——2022-11-07营收小幅下降，剥离新能矿业聚焦天然气主业。2023年公司营业收入1438.62亿元（-6.70%），主要系气价下行，平台交易气和批发气收入有所下降及剥离煤炭业务所致；实现归母净利润 70.91 亿元，同比提高 21.34%；核心利润为 63.78 亿元，同比提高 5.12%；扣非归母净利润 24.59 亿元，同比降低47.35%。公司扣非归母净利润下降的主要原因是计提甲醇和稳定烯烃资产减值及衍生金融工具公允价值变动；扣非前后差异较大的主要原因是出售新能矿业确认投资收益 42.77 亿元。长协资源池快速扩充，保障售气量持续增长。2023 年公司新签 280 万吨/年的 LNG 长协合同，累计长协量已超过 1000 万吨/年。2023 年公司总售气量386.71 亿方，同比增长 6.8%，其中平台交易气 50.50 亿方，同比增长 44.0%；零售气量251.44亿方，同比减少3.1%；批发气量84.77亿方，同比增长25.5%。随着新签 LNG 长协 2025 年起逐步释放，公司天然气供应能力将进一步提高。天然气价格回落，下游城燃顺价助力毛差修复。2023 年全球天然气市场逐渐回归正常区间，国际国内气价回落。2023 年，公司平台交易气、零售气、批发气平均售气价格分别为 2.11、2.76、3.44 元/方，采购价格分别为 1.73、3.29、2.42 元/方，天然气平均毛差 0.31 元，较上年收窄0.09 元/方。2023 年 6 月，国家发改委印发《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》以来，多地陆续出台天然气价格联动新政，2024 年城燃顺价有望持续推进，改善城燃业务盈利能力。绝对分红承诺保障股息水平，彰显投资价值。公司承诺未来三年现金分红每年增加额不低于0.15 元/股并针对出售新能矿业取得的部分净收益进行特别派息。2023 年公司每股分红 0.91 元，对应 2023 年股息率约为 5.4%。预计2024 和 2025 年公司每股派息不低于 1.03/1.14 元。风险提示：气价波动、需求不及预期、政策变化。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑全球天然气价格回落，平台交易气毛差减小等因素的综合影响，下调盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 65.0/72.3/81.4 亿元（2024/2025 年原为 76.0/81.8亿元，新增 2026 年预测），同比增速-8/11/13%；每股收益 2.10/2.33/2.63元，当前股价对应 PE 分别为 9.3/8.3/7.4x。参照可比公司，给予公司 10-11倍 PE，对应公司权益价值为 651-716 亿元，对应 20.97-23.07 元/股合理价格，较当前股价有 8%-19%的溢价空间，维持“买入”评级盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)154,169143,842151,887160,808176,402(+/-%)32.9%-6.7%5.6%5.9%9.7%净利润(百万元)584470916498.77228.08140.9(+/-%)42.5%21.3%-8.4%11.2%12.6%每股收益（元）1.892.292.102.332.63EBITMargin11.5%12.2%10.0%9.7%10.0%净资产收益率（ROE）33.2%30.0%24.1%23.6%23.3%市盈率（PE）10.38.59.38.47.4EV/EBITDA6.76.37.47.67.2市净率（PB）3.432.552.241.971.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收小幅下降，剥离新能矿业聚焦天然气主业。2023 年全年，公司实现营业收入1438.62 亿元，同比下降 6.70%，主要系气价下行，平台交易气和批发气收入有所下降及剥离煤炭业务所致；实现归母净利润 70.91 亿元，同比提高 21.34%；核心利润为 63.78 亿元，同比提高 5.12%；扣非归母净利润 24.59 亿元，同比降低47.35%。公司扣非归母净利润下降的主要原因是甲醇整体装置及相关资产和稳定轻烃装置及其配套设施分别计提减值 13.28、5.20 亿元，影响公司归母净利润合计 14.80 亿元，以及衍生金融工具公允价值变动-14.52 亿元，同比减少 26.21 亿元所致；扣非前后差异较大的主要原因是出售新能矿业确认投资收益 42.77 亿元。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率和费用率有所下降，净利率提高。受气价下行，毛差收窄影响，2023 年公司毛利率为 13.95%，同比降低 pct；投资净收益增加，递延所得税减少，冲抵公允价值变动和资产减值损失，销售净利率为 8.72%，同比提高 1.53pct。公司销售、管理费用率分别为 0.99%/3.59%，同比提高 0.03/0.13pct；财务费用率 1.15%，同比降低 0.75pct。ROE 同比上升，投资性现金流实现净流入。公司 2023 年 ROE 为 34.39%，同比提高0.96pct，主要系净利率提高所致。受天然气价格下行影响，公司经营性净现金流入减少，为 137.59 亿元（-8.31%）；处置新能矿业收到的现金或净额 65.59