耐用消费品与服装行业股息率专题系列2：纺服板块哪些公司具备较强分红能力？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨耐用消费品与服装 [Table_Title] 股息率专题系列 2——纺服板块哪些公司具备较强分红能力？ 报告要点 [Table_Summary]自由现金流充裕&业绩稳定性较强对于公司的分红能力来说最为重要，充足的账面资金盈余为高分红的重要保障。富安娜和海澜之家兼具自由现金流含量较高、业绩稳定性较强、账面资金盈余水平较高、未分配利润倍数较大四个维度的特点，具备持续且较优的分红能力，2022 年分红比例均高达 85%+；汇洁股份、百亚股份具有自由现金流含量较高、业绩稳定性较强、账面资金盈余水平较高三个特点，二者分红比例分别有望保持高位/仍有望提升，而孚日股份和太湖雪账面资金盈余水平相对不足，分红比例相对较低且波动较大。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 陈佳 尹晓宇 SAC：S0490518020002 SAC：S0490513080003 SFC：BQT624 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 耐用消费品与服装 cjzqdt11111 [Table_Title2] 股息率专题系列 2——纺服板块哪些公司具备较强分红能力？ 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言：寻找纺服板块中具备较强分红能力的公司 企业具备持续性分红能力的前提是业绩具备稳定性。从分红能力的影响因素来看，存量维度，与企业的账面资金盈余以及未分配利润等因素相关，但分掉存量资金不具有长期可持续性。流量维度，企业持续的分红能力的核心在于持续的“造血能力”，即创造自由现金流的能力。因而本文将从四个维度（业绩稳定性、账面资金盈余、未分配利润、自由现金流）对板块中分红能力较强的企业进行梳理，进而从分红能力维度来判断未来哪些企业具备提升分红的潜力。 不确定性环境中波动明显，择优个股 在宏观环境波动背景下，纺织服装企业持续的分红能力很大程度基于较为稳定的业绩及预期，我们更倾向于寻找业绩波动性较小的企业。具体公司梳理来看，2019-2023 年前三季度净利率方差最小的前 25 家公司中主要包括男装（增速较高的比音勒芬、报喜鸟以及增速较低的海澜之家、七匹狼）、家纺（增速较低的富安娜、罗莱生活，增速为中的水星家纺）、α 类优质制造（兴业科技、新澳股份、华利集团、伟星股份等）以及部分关注度较低的公司。 海澜之家&富安娜分红能力显著较优 自由现金流充裕&业绩稳定性较强对于公司的分红能力来说最为重要，充足的账面资金盈余为高分红的重要保障。从自由现金流维度来看，纺织服装行业具备较强分红能力的公司包括歌力思、孚日股份、棒杰股份、森马服饰、江南高纤、爱慕股份、汇洁股份、海澜之家、富安娜、地素时尚、航民股份、百亚股份、扬州金泉、太湖雪、诺邦股份。其中富安娜和海澜之家兼具自由现金流含量较高、业绩稳定性较强、账面资金盈余水平较高、未分配利润倍数较大四个维度的特点，具备持续且较优的分红能力，2022 年分红比例均高达 85%以上；汇洁股份、百亚股份具有自由现金流含量较高、业绩稳定性较强、账面资金盈余水平较高三个维度的特点，其中汇洁股份 2020-2022 年平均分红比例高达 100%以上，百亚股份分红比例仍有望提升，而孚日股份和太湖雪账面资金盈余水平相对不足，分红比例相对较低且波动较大。 行业观点 制造：情绪&基本面的至暗时刻已过，制造后续胜率更高。复盘可知，无论终端需求是好还是弱，在海外服装零售行业由主动去库切换至主动补库的过程中，若 PE 未修复至去库前水平、海外服装行业库销比处于历史较低水平，成品制造公司股价均能迎来上涨。β行情里重点推荐此前悲观预期充分、高胜率的运动产业链龙头华利集团/伟星股份/申洲国际，以及业务拐点清晰&业绩弹性较大的健盛集团，建议关注高赔率高弹性标的兴业科技/台华新材/百隆东方等。 品牌：高基数下零售较弱难形成催化，关注高景气成长公司。2024 年弱复苏&品牌正经营杠杆弹性趋缓下回归收入端高景气，其中成长性公司比音、报喜鸟增长确定性强，运动赛道中长期仍保持较优成长性。推荐成长标的报喜鸟/比音勒芬的低位布局机会，业绩稳健&高确定性的海澜之家和富安娜，逐渐关注左侧深度回调的港股运动龙头安踏体育/李宁/特步国际等。 弱市&低利率背景下的高股息策略预计依然有效，继续关注低估值高股息标的防御价值：海澜之家/富安娜/地素时尚/森马服饰/百隆东方/罗莱生活等。 风险提示 1、终端零售环境变化；2、国内外宏观经济变化；3、库存风险；4、原材料及汇率大幅波动。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《海外观察系列 51 丨 Nike FY2024Q3 经营跟踪：产品创新提速，大中华区经营乐观》2024-03-28 •《海外观察系列 50 丨 lululemon FY2023Q4 经营跟踪：Q4 业绩超预期，FY2024 营收指引降速》2024-03-24 •《海外观察系列 49 丨 Adidas FY2023Q4 经营跟踪：业绩超预期，预计 FY2024H2 营收提速》2024-03-19 -21%-11%-2%8%2023/32023/72023/112024/3耐用消费品与服装沪深300指数上证综合指数2024-03-29%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 行业研究 | 专题报告 目录 引言：寻找纺服板块中具备较强分红能力的公司 .......................................................................... 4 基本面稳定性：不确定性环境中波动明显，择优个股 .................................................................................... 4 存量维度：账面资金盈余 ............................................................................................................................... 6 存量维度：未分配利润 ................................................................................................................................... 6 流量维度：自由现金流 ................................................................................................................................... 8 行业观点 ........................