结构影响下营收承压，降费提效初见成效

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 02 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 7.86 元 北鼎股份（300824） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 结构影响下营收承压，降费提效初见成效 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.26 流通 A 股(亿股) 3.16 52 周内股价区间(元) 5.85-11.06 总市值(亿元) 25.65 总资产(亿元) 9.69 每股净资产(元) 2.28 相 关研究 [Table_Report] 1. 北鼎股份（300824）：收入短期承压，盈利显著修复 (2023-08-21) 2. 北鼎股份（300824）：短期收入承压，盈利能力显著提升 (2023-04-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，2023年公司实现营收 6.7亿元，同比降低 17.3%，主要系公司自主品牌“北鼎 BUYDEEM”营收有所下滑，尤其是该品牌海外市场渠道及运营模式等方面调整，对收入产生结构性影响；实现归母净利润 0.7亿元，同比增长 51.9%；实现扣非净利润 0.6 亿元，同比增长 59.2%。单季度来看，Q4公司实现营收 1.9亿元，同比降低 28.4％；实现归母净利润 0.2亿元，同比降低 6.2%；实现扣非后归母净利润 0.2亿，同比降低 5.4%。2023年公司现金分红 6526.8万元，业绩分红率达到 91.5%。  自主品牌营收承压，ODM 有所增长。公司自主品牌和 OEM/ODM 分别实现营收 5.3亿元/1.4亿元，分别同比-22.3%/+9.2%。其中，自主品牌国内实现营收 5亿元，同比下降 15.5%，主要系国内消费需求承压所致；自主品牌海外实现营收 3265.8万元，同比下降 64.8%，主要系公司前期针对海外市场进行渠道及运营模式等方面的调整，目前仍有所影响所致；OEM/ODM 的增长动力来自于主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。  提效降费，盈利能力提升明显。公司 2023年毛利率同比提升 2.0pp至 50.7%，其中自主品牌中国/自主品牌海外/ODM 毛利率分别为 61.1%/36.9%/16.7%，分别同比+2.1pp/+5.2pp/+3.4pp，公司毛利率实现了全面改善，主要得益于公司2023 年对于产品结构的升级，生产效率的提升。费用率方面，2023年公司销售/ 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 28.0%/9.5%/-0.9%/6.0% ， 分 别 同 比-3.5pp/-0.1pp/-0.6pp/+1.7pp；净利率来看，2023年公司净利率同比提升 4.9pp至 10.7%，盈利能力提升得益于生产效率、经营效率的提升。  精进内功降费提效，渠道改革效果有待释放。公司于 2022年底在海外市场进行了自主品牌“从直营到经销”的渠道变革，其影响致使公司 2023年海外市场有所承压，国内市场也面临消费需求收缩的影响。但公司通过产品升级、效率提升实现了盈利能力的明显改善，2024年公司前期改革成效有望得以进一步释放，实现营收的高弹性恢复和盈利能力的进一步改善。  盈利预测与投资建议。公司专注于改善型饮食需求，通过自主品牌“北鼎BUYDEEM”和 OEM/ODM 业务提供高品质产品和服务，前期进行的渠道改革成效有望释放。预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.28元、0.34元、0.39元，维持“持有”评级。  风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 665.28 772.93 860.67 940.99 增长率 -17.33% 16.18% 11.35% 9.33% 归属母公司净利润（百万元） 71.36 90.34 111.81 127.46 增长率 51.92% 26.60% 23.78% 13.99% 每股收益 EPS（元） 0.22 0.28 0.34 0.39 净资产收益率 ROE 9.61% 11.04% 12.26% 12.53% PE 36 28 23 20 PB 3.45 3.13 2.81 2.52 数据来源：Wind，西南证券 -43%-33%-23%-13%-3%7%23/323/523/723/923/1124/124/3北鼎股份 沪深300 北 鼎股份（300824） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司国内市场持续进行产品升级刺激需求，国外市场前期进行“从直营到经销”的渠道变革，随着渠道持续完善，预计改革成效将逐步释放，假设 2024-2026 年公司北鼎中国营收增速分别为 15%、10%、10%；北鼎海外营收增速分别为 60%、30%、20%；ODM/ODM营收增速为 10%。 假设 2：规模效应下，公司一方面加强原材料成本管理，另一方面推进产品升级，提升盈利能力，假设 2024-2026 年公司北鼎中国毛利率分别为 62%、63%、64%；北鼎海外毛利率分别为 37%、38%、39%；ODM/ODM 毛利率分别为 17%、18%、19%。 假设 3：假设 2024-2026 年公司销售费用率分别为 28%、24%、22%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入 665.3 772.9 860.7 941.0 增速 -17.3% 16.2% 11.4% 9.3% 营业成本 327.7 374.5 410.0 441.1 毛利率 50.7% 51.5% 52.4% 53.1% 北鼎中国 营业收入 495.7 570.1 627.1 677.2 增速 -15.5% 15.0% 10.0% 8.0% 营业成本 193.1 216.6 232.0 243.8 毛利率 61.1% 62.0% 63.0% 64.0% 北鼎海外 营业收入 32.7 52.3 67.9 81.5 增速 -64.7% 60.0% 30.0% 20.0% 营业成本 20.6 32.9 42.1 49.7 毛利率 36.9% 37.0% 38.0% 39.0% OEM/ODM 营业收入 136.9 150.6 165.7 182.2 增速 9.2% 10.0% 10.0% 10.0% 营业成本