食品饮料行业专题：24Q1业绩分析与前瞻：需求有韧性，节日效应凸显，关注结构性成长机会

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 11 日 食品饮料 行业专题 24Q1 业绩分析与前瞻：需求有韧性，节日效应凸显，关注结构性成长机会 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 000858 五粮液 232 买入-A 600519 贵州茅台 2400 买入-A 000568 泸州老窖 276 买入-A 603369 今世缘 70 买入-A 600809 山西汾酒 340 买入-A 000596 古井贡酒 370 买入-A 600559 老白干酒 35 买入-A 600600 青岛啤酒 110.00 买入-A 000729 燕京啤酒 12.6 增持-A 00291 华润啤酒 62.9 买入-A 600132 重庆啤酒 87.00 买入-A 001215 千味央厨 70 买入-A 600872 中炬高新 33.43 买入-A 603170 宝立食品 26.46 买入-A 603345 安井食品 160.45 买入-A 300973 立高食品 50.20 买入-A 300783 三只松鼠 25.95 买入-A 002847 盐津铺子 97.78 买入-A 002991 甘源食品 97.36 买入-A 003000 劲仔食品 18.05 买入-A 002557 洽洽食品 41.02 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.9 -4.1 -2.9 绝对收益 1.7 3.5 -17.1 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 我们根据当下消费恢复情况、历史季度增长率、各公司成长逻辑及最新经营数据等公告进行了如下 24Q1 业绩分析与前瞻，总体表现为需求有韧性，节日效应凸显，建议关注结构性成长机会。 白酒：高端及区域龙头增长稳健，次高端承压 需求有韧性板块内部有分化，高端和区域龙头业绩预计依旧稳健，次高端略承压。1）收入端来看：高端和区域龙头 Q1 回款较为顺利，普遍顺利完成开门红目标，为 Q1 业绩奠定基础，部分次高端酒企选择主动调整，业绩短期承压。2）分场景来看：当前整体消费升级节奏放缓，但部分场景如婚宴、大众消费仍呈现局部升级现象。3）费用端来看：红包等费用投入对动销的带动作用边际减弱，今年春节酒企并未普遍加大费用投入力度，预计费用率整体平稳、利润率也稳定。 大众品：春节旺季关注需求改善，成本红利释放利润弹性 ➢ 啤酒：销量承压不改升级趋势，成本下降带来利润弹性 预计板块整体收入端持平微增，利润增速略快。具体而言：1）量：由于去年 Q1 基数略高，销量层面略承压，部分酒企有个位数销量下滑；2）价：啤酒结构升级趋势不变，头部酒企主打的次高以上产品仍普遍实现高于整体的增速，吨价仍有不同程度提升；3）成本：由于去年 8 月对澳麦停征反倾销税和反补贴税，大麦成本确定性下降，此外包材成本整体也有所下降，成本端改善明显；4）费用：渠道反馈 Q1 并未出现酒厂大幅增加投入抢占市场现象，预计费用整体走势稳定。 ➢ 休闲食品：年货节表现亮眼，盈利能力持续提升 24Q1 休闲食品板块整体表现亮眼，主要来自于：1）受益于春节错期及去年低基数，年节备货及礼赠需求释放带动旺季消费增长；2）性价比需求突出，三只松鼠、良品铺子等礼盒价格带下移覆盖更多消费需求；3）量贩零食店、抖音等渠道快速扩容，有力贡献渠道增量。 ➢ 调味品：需求稳步改善，成本下行+费效比提升，利润率或有提振 1-2 月春节期间，餐饮数据反馈积极，带动调味品板块需求修复，进入 3 月，经销商补库需求延续，B 端需求表现环比放缓，B 端占比较高的调味品企业相对受损，中炬改革持续推进，千禾零添加持续增长，细分赛道高景气红利延续。C 端节后需求也有放缓，经销商进货相对谨慎。业绩端，大豆成本延续下行，包材基本处于低位，同时市场需求较弱的前提下企业费用投放相对精准，利润率或有提升。 ➢ 餐饮供应链：餐饮表现稳健，期待需求修复 -23%-13%-3%7%17%27%37%2023-042023-082023-122024-04食品饮料沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563378 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/食品饮料 春节期间大 B 表现稳健，小 B 如乡宴、团餐等场景旺季来临，修复显著，节后小 B 表现有所回落，各企业收入端随下游客户结构出现分化表现。同时油脂、包材等成本基本处于低位，叠加费投效率不断提升，我们预计净利润表现整体优于收入端。 ➢ 饮料乳品：关注旺季礼赠&新品放量，奶价下行释放利润空间 乳制品：需求温和复苏，受益于春节错期，预计 24Q1 保持稳健增长趋势。原奶价格下行阶段，当前乳企更加注重盈利能力提升，预计将控制费用投放力度，预计板块整体盈利能力有所改善。 饮料：受益于春节礼赠需求拉动，我们认为饮料板块 Q1 延续较高景气度，养元饮品等春节动销同比增长，东鹏饮料春节礼盒装产品动销超预期，百润股份春节动销稳健。另外东鹏饮料/百润股份还有新品贡献。建议关注新品可能放量等预期差。 投资建议：宏微观共振改善消费投资环境，寻找边际催化标的 宏微观共振改善消费投资环境，业绩夯实加大分红提升投资性价比，进入 Q2 寻找具有边际催化的标的。白酒：基于旺季到来及厂商结构性修复，Q2 我们预计普五批价有望上涨、普飞企稳，重点推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖，中期将持续推荐有集中度提升空间且有提升能力的区域龙头，如今世缘、山西汾酒、古井贡酒，建议关注迎驾贡酒等，关注黑马公司如老白干酒、金徽酒等；啤酒：旺季来临有望催化板块上涨，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：预期低、需求或缓慢改善，推荐千味央厨、中炬高新、宝立食品、安井食品、立高食品，建议关注三全食品等；休闲零食：推荐有新一轮铺货逻辑的标的，如三只松鼠，继续推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，同时推荐低估值、高分红、成本改善的洽洽食品；饮料：建议关注东鹏饮料、百润股份、养元饮品等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 胡家东 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 王尧 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 王玲瑶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告 出行向上批价向下，消费结构