食品饮料行业：浅谈食品板块防御性的影响因素

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 深度分析|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 浅谈食品板块防御性的影响因素 [Table_Summary] 核心观点：  2022 年以来为何食品板块防御性减弱？（1）复盘历史经济增速下行时期，食品板块相对大盘具备超额收益。食品板块防御性主要来自龙头具备较强成长性以及业绩稳定性。（2）2022 年至今我国宏观经济内外需求增长动力偏弱，但 2022 年至今食品板块相对收益为负，与历史规律不符。其中，饮料乳品/调味发酵品指数相对万得全 A 超额收益-8%/-18%。（3）分析原因：业绩层面，对比龙头实际业绩与万得一致预期业绩，历史经济下行时期食品龙头业绩表现大多符合预期，或从低于预期向超预期演绎，而 2022 年以来大多公司业绩低于预期。估值层面，2019-2021 年食品板块估值达历史高点，导致后续消化估值幅度较大且时间较长。  收入端：居民消费力是主要影响因素。（1）宏观层面：与历史经济增速下行时期相比， 2022 年以来地产和出口数据降幅较大、时间较长。本轮宏观经济影响至居民端，消费复苏动力偏弱：2022 年以来可支配收入、工资、所得税、就业等居民收入相关数据复苏动力偏弱；消费贷以及消费信心指数承压，反映居民消费倾向较弱。（2）行业层面：根据 wind，与 2019 年正常年份相比，除疫情绕动月份外，2022 年以来社零总额单月复合增速处于 3~5%之间，餐饮收入单月复合增速在-2~4%之间，消费需求整体呈弱复苏态势。分析食品龙头核心产品均价，2017-2019 年均价持续提升，消费升级明显，2020 年后消费升级趋缓。叠加下线城市人口回流，高性价比消费趋势兴起。（3）展望未来，根据广发宏观，2024 年 1-2 月经济数据均在改善过程中，PMI 和CPI 数据修复，食品行业量价逻辑后续均有望改善。  利润端：原材料价格上涨，龙头提价效果欠佳。（1）复盘历史原材料上涨周期：食品龙头提价成功，成本压力下盈利能力反而提升。（2）2021-2022 年原材料价格大幅上涨，2021 年底食品龙头公司率先提价。2022 年食品龙头提价效果不佳，净利率表现分化，2023 年成本改善利润弹性释放。（3）展望未来：受益主要原材料成本下降以及费用管控，预计 2024 年食品龙头盈利能力继续改善。  投资建议。宏观因素边际改善带动预期回暖，关注一季报强势品种。春节期间食品行业整体动销表现较优，成本逻辑逐步兑现，建议重视个股业绩弹性。核心推荐：燕京啤酒、天味食品、千禾味业、中炬高新、盐津铺子、劲仔食品，建议关注香飘飘、甘源食品。  风险提示。宏观经济不及预期；原材料成本上涨；食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-04-10 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 furong@gf.com.cn 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn 请注意，符蓉并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:2024 年一季报业绩前瞻 2024-03-31 食品饮料行业:春季糖酒会跟踪：动销改善，信心边际恢复 2024-03-17 食品饮料行业:三问三答，浅析白酒龙头的成长潜能 2024-03-04 [Table_Contacts] 联系人： 廖承帅 liaochengshuai@gf.com.cn -30%-23%-16%-10%-3%4%04/2306/2309/2311/2301/2404/24食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 深度分析|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 燕京啤酒 000729.SZ CNY 9.30 2024/1/2 买入 12.12 0.35 0.46 26.85 20.14 7.96 5.89 6.73 8.48 天味食品 603317.SH CNY 13.45 2024/3/28 买入 14.79 0.53 0.62 25.46 21.61 21.91 18.00 12.28 13.50 千禾味业 603027.SH CNY 16.98 2024/1/25 买入 16.78 0.67 0.81 25.29 20.92 18.51 15.10 17.51 18.65 中炬高新 600872.SH CNY 27.03 2024/3/31 买入 27.76 0.96 1.15 28.17 23.55 20.87 15.94 14.65 15.83 盐津铺子 002847.SZ CNY 74.29 2024/3/27 买入 84.09 3.36 4.40 22.09 16.90 15.36 11.58 31.31 29.04 劲仔食品 003000.SZ CNY 14.33 2024/3/28 买入 16.97 0.68 0.87 21.13 16.39 13.89 10.33 19.19 19.84 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 24 [Table_PageText] 深度分析|食品饮料 目录索引 一、核心问题：为何本轮食品板块防御性减弱？ ............................................................... 6 （一）历史经济增速下行时期，食品板块具备防御性 ................................................ 6 （二）2022 年以来为何食品板块防御性减弱？ ......................................................... 7 二、收入端：居民消费力是主要影响因素 ........................................................................ 10 （一