阿里巴巴(BABA.US)电商业务恢复中，海外体量仍领先行业

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 4 月 11 日 阿里巴巴 (BABA US)电商业务恢复中，海外体量仍领先行业2024 财年 4 季度业绩预览（截至 2024 年 3 月）：我们预计阿里巴巴总收入 2194 亿元，同比增长 5%。我们预计调整后 EBITA 为 245 亿元，同比下降 2%，利润率 11%，同比降 1 个百分点，主要考虑淘天的持续投入以重获市场份额和国际跨境业务的行业机会。预计阿里电商 GMV 同比+6%，CMR 同比+4%。根据统计局数据，1-2 月网上商品和服务规模同比增 15.3%，3 月行业淡季预计增速约中低个位数，推算 1 季度行业增速约 10%。阿里电商 GMV 从 12 月季度恢复正增长，预计 3 月季度增速与行业增速差异继续缩小，达到同比增 6%，其中，服饰品类较去年增长显著。受到价格力战略以及用户为先的战略调整，天猫佣金收入预计仍将同比下降，淘宝 GMV 占比的提升拉动广告营销相关收入继续增长，综合估算客户管理收入（CMR）同比增 4%至 628 亿元。其他业务：1）国际：预计收入同比增 46%，仍来自速卖通 Choice 服务的拉动，在区域拓展上也将继续投入，预计亏损接近 40 亿元。2）本地生活：收入预计增 16%，与行业表现一致，UE 持续优化，但受高德营销投入影响，该分部亏损环比提升至 31 亿元。3）菜鸟：预计收入同比增23%，仍受跨境需求拉动，但受 2025 财年员工奖励提前计提，预计本季度亏损约 12 亿元。4）云：预计收入同比增 5%，利润率约 5%。盈利预测及估值：淘天投入初见成效，但也需持续观察电商 GMV/CMR 正增长的持续性，海外业务加大投入致 2024 年亏损翻倍，但也将拉动速卖通 GMV 或增至 1000 亿美元，同比接近翻倍。我们维持 2025 财年 9%的收入增速预期，但由于淘天、海外业务均在投入周期，下调 2025 财年调整后净利润增速至 4%。按 SOTP，按 10 年 DCF 估算淘天每股价值 75 美元，对应 2024 日历年 9 倍市盈率，给与海外业务 2024 日历年 0.5 倍 P/GMV，上调每股价值至 29 美元，保守估算，不考虑公司文娱及非核心业务，同时综合考虑公司每年 3%的股份回购目标，目标价从 108 美元/104 港元上调至 111 美元/107 港元（9988 HK），维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 74.59美元 111.00↑+48.8%财务数据一览年结3月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)853,062868,687938,6461,019,1971,100,144同比增长 (%)18.91.88.18.67.9净利润 (百万人民币)136,388141,379156,609160,827173,609每股盈利 (人民币)52.8855.8261.9468.2875.81同比增长 (%)-18.85.511.010.211.0前EPS预测值 (人民币)61.6166.9669.72调整幅度 (%)0.52.08.7市盈率 (倍)10.29.78.77.97.1每股账面净值 (人民币)354.56389.75444.58494.58559.22市账率 (倍)1.521.381.211.090.96个股评级买入4/238/2312/234/24-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%BABA USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)102.1652周低位 (美元)68.05市值 (百万美元)178,613.21日均成交量 (百万)20.31年初至今变化 (%)(3.77)200天平均价 (美元)76.64谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 4 月 11 日阿里巴巴 (BABA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：分部业绩预测(十亿人民币)年结3月31日4QFY24E原预测4QFY24E新预测环比 (%)同比(%)变动(%)1QFY25E FY23 FY24E FY25E FY26E淘天集团88.8 91.7 -29 2 3 115.1 413.2 433.4 445.9 460.7 客户营销管理61.3 62.8 -32 4 2 80.0 291.3 303.2 310.6 321.3 直营22.1 23.7 -25 -5 7 29.2 103.4 109.4 111.7 114.0 批发5.4 5.3 -1 10 -2 6.0 18.5 20.8 23.7 25.4 阿里国际数字商业集团24.9 27.6 -3 46 11 30.1 70.5 102.7 130.0 154.4 零售19.7 22.4 -4 56 14 24.5 51.0 81.8 106.8 129.1 批发5.1 5.1 -2 13 0 5.6 19.5 20.9 23.2 25.3 本地生活集团15.4 14.3 -6 16 -8 16.5 50.2 59.5 70.2 82.6 菜鸟集团24.0 23.2 -18 23 -3 27.8 77.5 97.7 123.0 143.7 云智能集团24.8 25.9 -8 5 4 27.0 103.3 106.8 110.9 116.5 大文娱集团5.9 5.1 2 3 -12 5.4 18.4 21.3 21.9 22.9 其他业务55.8 51.5 9 -3 -8 48.3 196.7 192.1 201.8 208.3 总收入239.5 239.4 -15 7 0 270.2 929.9 1,013.5 1,103.6 1,189.1 未分配0.3 0.3 -15 37 16 0.4 0.9 1.2 1.5 1.6 合并报表调整(17.1)(20.3)-5 36 19 (21.4)(62.1)(76.0)(85.9)(90.5)阿里巴巴收入222.7 219.4 -16 5 -2 249.1 868.7 938.6 1,019.2 1,100.1 　　　Non-GAAP EBITA　　　淘天集团42.1 38.8 -35 -1 -8 52.4