广州酒家(603043)2023年餐饮复苏食品放缓，2024年预算目标平稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月15日增 持广州酒家（603043.SH）2023 年餐饮复苏食品放缓，2024 年预算目标平稳核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(下调)合理估值收盘价18.49 元总市值/流通市值10517/10517 百万元52 周最高价/最低价31.60/15.55 元近 3 个月日均成交额63.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广州酒家（603043.SH）-1-4 月经营良好增长，国企改革深化有望助力发展提速》 ——2023-05-22《广州酒家（603043.SH）-一季度净利润增长超三成，省外扩张提速》 ——2023-04-27《广州酒家（603043.SH）-2022 年业绩承压，期待食品增长与餐饮复苏》 ——2023-03-30《广州酒家（603043.SH）-中秋月饼增长平稳，餐饮异地扩张提速》 ——2022-10-28《广州酒家（603043.SH）-速冻产能释放支撑业绩增长 月饼销售势头良好》 ——2022-08-302023 年收入增长良好，利润增长平稳，分红率提升至 50%。2023 年，广州酒家实现营业收入 49.01 亿元/+19.18%，利润总额 7.17 亿元/+11.39%，归母净利润 5.50 亿元/+5.78%，扣非净利润约 5.06 亿元/+6.62%。整体表现平稳，其中收入与利润总额完成公司年初财务预算报告（49.01/6.83 亿元），归母和扣非净利润略超此前业绩快报（5.42/4.90 亿元）。公司 2023 年拟每 10股派现 4.8 元，分红率约 50%，较此前 30-40%+的分红率提升，股息率 2.6%。月饼基本盘延续稳健增长，速冻在高基数上受渠道与消费环境压力影响增速放缓，餐饮低基数复苏反弹。2023 年，公司食品业务 35.34 亿元/+8.63%，毛利率同比-2.19pct。其中月饼业务收入 16.69 亿元/+9.88%，稳定增长，但毛利率同比-1.69pct，整体仍受消费环境影响。速冻业务收入 10.61 元/+0.33%，增速明显放缓，其中既有相对不低的基数影响，同时消费环境不佳且传统商超渠道相对承压；速冻毛利率同比-5.78pct，新市场拓展及竞争加剧下公司加大促销。其他业务收入 8.04 亿元/+18.78%，主要包括腊味、预制菜、饼酥等产品，毛利率+1.72pct，表现相对良好。餐饮业务收入 12.63亿元/+65.66%，同店恢复性反弹+新开门店推动，毛利率同比+18.03pct。行业需求与竞争环境尚未明显改善，公司持续拓展省外市场寻求自身突破，2024 年预算目标平稳。今年以来餐饮与速冻消费恢复仍然相对渐进，同时传统销售渠道和行业竞争压力尚未出现拐点。大环境承压下，公司 2024 年预算目标相对平稳（收入、利润总额同比分别增长 9.6%、1,8%）。在此基础上，公司也持续寻求自身突破，重点布局华东市场。2023 年公司省内/省外收入各+18.72%/+22.04%，其中食品业务省内/省外收入各+7.45%/+12.10%；2023年公司共新增 14 家餐饮门店，其中上海新增 2 家广州酒家，“餐饮树品牌”有望为公司食品业务省外扩张尤其华东布局奠基。此外，公司此前第一期股票期权激励计划已完成。结合投资者交流日志，未来公司将提前做好规划，根据相关政策寻找合适机会，探索适合公司，且能切实产生激励效果的方案。风险提示：消费力复苏不及预期，竞争加剧，异地扩张节奏不及预期。投资建议：考虑去年下半年以来外部环境变化，公司食品业务增长和毛利率存在一定压力，我们下调 2024-2026 年 EPS 至 1.08/1.23/1.38 元（此前 2023年上半年预测 24-25 年 EPS 为 1.54/1.81 元，新增 26 年），对应估值17/15/13x。公司月饼基本盘增长稳健，餐饮异地树品牌战略持续推进，但速冻业务增速回升节奏和毛利表现仍需跟踪。国企改革强化下公司后续激励改善值得期待，但短期经营环境尚未出现明确改善，下调公司评级至“增持”。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,1124,9015,5116,1826,914(+/-%)5.7%19.2%12.4%12.2%11.8%净利润(百万元)520550612701788(+/-%)-6.7%5.8%11.1%14.6%12.4%每股收益（元）0.920.971.081.231.38EBITMargin12.7%13.2%13.9%14.0%14.1%净资产收益率（ROE）15.7%15.1%15.4%16.2%16.7%市盈率（PE）20.219.117.215.013.4EV/EBITDA20.617.214.312.511.2市净率（PB）3.162.882.652.442.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年收入增长良好，利润增长平稳，分红率提升至 50%。2023 年，广州酒家实现营业收入 49.01 亿元/+19.18%，利润总额 7.17 亿元/+11.39%，归母净利润 5.50亿元/+5.78%，扣非净利润约 5.06 亿元/+6.62%。整体表现平稳，其中收入与利润总额完成公司年初财务预算报告（49.01/6.83 亿元），归母和扣非净利润略超此前业绩快报（5.42/4.90 亿元）。公司 2023 年拟每 10 股派现 4.8 元，分红率约50%，较此前 30-40%+的分红率提升，股息率 2.6%。图1：广州酒家营业收入及增速图2：广州酒家年度归母净利润情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：广州酒家季度营业收入及增速图4：广州酒家季度归母净利润情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理月饼基本盘延续稳健增长，速冻在高基数上受渠道与消费环境压力影响增速放缓，餐饮低基数复苏反弹。2023 年，公司食品业务 35.34 亿元/+8.63%，毛利率同比-2.19pct。其中月饼业务收入 16.69 亿元/+9.88%，稳定增长，但毛利率同比-1.69pct，整体仍受消费环境影响。速冻业务收入 10.61 元/+0.33%，增速明显放缓，其中既有相对不低的基数影响，同时消费环境不佳且传统商超渠道相对