周大福(01929.HK)13月零售额增长稳健，持续推进门店优化提效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月15日买 入1周大福（01929.HK）1-3 月零售额增长稳健，持续推进门店优化提效 公司研究·公司快评 商贸零售·专业连锁Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001事项：公司发布 2024 年 1-3 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长 12.4%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比增长 12.4%，中国香港、中国澳门及其他市场同比增长 12.8%，整体在去年一季度较高基数下保持了稳健增长。国信零售观点：1）同店方面，公司中国香港及中国澳门市场的同店销售继续增长态势，1-3 月实现 4.5%的增长。中国（不含港澳台）市场同店销售同比下降 2.7%，其中黄金首饰产品的同店销售增长 3.4%，受益龙年主题下黄金首饰及摆件的销售增长。2）开店方面，公司继续贯彻强化单店效益的规划，季内对低效门店进行调整，净关店 94 家，期末门店总数 7782 家，其中中国（不含港澳台）市场周大福珠宝门店净关 89 家，期末门店总数 7548 家。全年来看，黄金珠宝行业在金价及保值型消费需求支撑，仍有持续增长的动能支撑。而公司作为黄金珠宝龙头，其产品设计及渠道布局领先市场，在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下，公司龙头优势有望得到不断强化。我们维持公司 2024-2026 财年归母净利润预测为 75.3/87.61/97.85 亿港元，对应 PE 分别为15.1/13/11.6 倍，维持“买入”评级。评论： 零售额增长稳健，门店优化提效1-3 月经营数据看，中国香港及中国澳门市场继续增长表现，零售值同比增长 12.8%，同店销售增长 4.5%，其中香港同店销售增长 8.9%，澳门同店销售下降 7.1%，黄金品类同店销售增长 16.6%，平均售价上升至7500 港元。中国（不含港澳台）市场零售值在去年高基数下仍取得 12.4%的增长，同店销售则略下滑 2.7%，其中黄金首饰产品的同店销售增长 3.4%，受益龙年主题下黄金首饰及摆件的销售增长。图1：周大福中国（不含港澳台）市场同店销售（%）图2：周大福中国香港及中国澳门同店销售（%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2线上零售方面，公司继续强化与消费者的线上互动，并通过灵活的产品组合满足线上消费者需求，季内电商对中国（不含港澳台）市场的零售值贡献为 3.9%，销量占比为 10.4%。开店方面，公司继续贯彻强化单店效益的规划，季内对低效门店进行调整，净关店 94 家，期末门店总数 7782 家，其中中国（不含港澳台）市场周大福珠宝门店净关 89 家，期末门店总数 7548 家。图3：周大福珠宝中国（不含港澳台）市场门店情况（家）图4：周大福门店总数季度变化（家）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议全年来看，黄金珠宝行业在金价及保值型消费需求支撑，仍有持续增长的动能支撑。而公司作为黄金珠宝龙头，其产品设计及渠道布局领先市场，在未来行业品牌力竞争日益重要的趋势下，公司龙头优势有望得到不断强化。我们维持公司 2024-2026 财年归母净利润预测为 75.3/87.61/97.85 亿港元，对应 PE 分别为15.1/13/11.6 倍，维持“买入”评级。 风险提示终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善、金价大幅波动。相关研究报告：《周大福（01929.HK）-10-12 月同店增长表现优异，积极把握销售旺季机遇》 ——2024-01-15《周大福（01929.HK）-上半财年盈利能力同比提升，持续推进产品创新迭代》 ——2023-11-24《周大福（01929.HK）-7-9 月零售值同比增长 5.8%，香港及澳门市场表现优异》 ——2023-10-13《周大福（01929.HK）-4-6 月同店销售增长向好，黄金首饰品类表现优异》 ——2023-07-11《周大福（01929.HK）-2023 财年逆势积极下沉扩张，4-5 月经营数据改善明显》 ——2023-06-12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E 利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物1494211695134831423712129 营业收入9893894684111358126859139926应收款项49116241549262566900 营业成本76598735138589197720107645存货净额5725459290654297444881985 营业税金及附加00000其他流动资产00000 销售费用105229974109541242313620流动资产合计78126772678444494990101073 管理费用34923770457951745648固定资产503951446725845210317 财务费用458408752757789无形资产及其他12191211130914461627 投资收益00000投资性房地产30333252325232523252资产减值及公允价值变动00000长期股权投资322466466466466 其他收入6871469029741075资产总计877378734096195108605116735 营业利润85567166100841175813298短期借款及交易性金融负债2299619452175982001519022 营业外净收支427281200150100应付款项22192306420653185856 利润总额89837446102841190813398其他流动负债2441429263345123925843204 所得税费用21031957260929803424流动负债合计4962951022563166459168082 少数股东损益168105145168189长期借款及应付债券17891488148814881488 归属于母公司净利润67125384753087619785其他长期负债17641471196125253174长期负债合计35532959345040134662 现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计5318353981597656860472744 净利润67125384753087619785少数股东权益935962102010881163 资产减值准备00000股东权益3361932397354093891342827 折旧摊销211920269029741075负债和股东权益总计87737873409619