利润端高效释放，自有品牌优势凸显

公司研究公司财报点评证券研究报告宠物食品2024 年 04 月 16 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明乖宝宠物（301498.SZ）利润端高效释放，自有品牌优势凸显投资要点：24Q1 收入同增 21.33%，归母净利同增 74.49%。公司发布 23 年报及 24 一季报，23 年实现营业收入 43.27 亿元，同增 27.36%，实现毛利率 36.84%，同增 4.25pct，归母净利润 4.29 亿元，同增 60.68%，主要系原材料价格下降及自有品牌利润释放。24Q1实现营收 10.97 亿元，同增 21.33%，实现毛利率 41.14%，同增 6.94pct，归母净利润 1.48 亿元，同增 74.49%，主要系汇兑及原材料利好，叠加自有品牌渠道及产品结构优化，毛利率大幅上行。公司拟定利润分配元，拟向股东每 10 股分派红利 1.7 元（含税）。分产品看，主粮占比持续上行，零食毛利率高增。自有品牌持续高增带动 2023 年主粮收入 20.87 亿元，同增 50.35%，毛利率 47.40%，同增 1.28pct；受海外去库存影响，23 年零食收入 21.66亿元，同增 10.86%，成本端利好下毛利率 37.19%，同增 6.43pct。分业务看，自有品牌表现优秀，强者恒强。23 年自有品牌实现收入 27.45 亿元，同增 34.15%，实现毛利率39.91%，同增 3.19pct，主要系强竞争环境下公司品牌实现强者恒强，同时高毛利率的弗列加特和 barf 提速占比提升。代工业务稳步增长，23 年实现收入 14.07 亿元，同增 18.01%，受益于鸡肉价格下行及人民币贬值，毛利率同增 5.32pct 至 30.48%。根据魔镜数据，24Q1 麦富迪/弗列加特线上三平台分别同增17.25%/213.51%，公司口径同增30.56%，24 年麦富迪有望实现强者恒强，高端线弗列加特贡献第二增长曲线。费用端坚定投入，销售费用率上行。当前宠物行业仍处于初级竞争阶段，公司追求长期成长，坚定投入提升品牌影响力，23 年/24Q1 销售费用率分别为 16.66%/17.30%，同增 0.61pct/2.92pct。研发端 23 年/24Q1 研发费用率 1.69%/1.56%，截止2023 年公司已获境内授权专利 317 项，24 年上海研发中心投入运营，将进一步加强对猫狗生物学的基础研究，补足国内短板。23 年/24Q1分别实现财务费用率-0.31%/-0.55%，系人民币贬值，汇兑收益增加。盈利预测与投资建议在当前强竞争和线上流量为主的背景下，公司具备较强的营销推广及新品打造能力，两大自有品牌有望实现强者恒强，规模效应下的利润弹性释放可期。上调公司 2024-2026 年营收至 54.99/67.79/81.76 亿元（前值 24-25年为 51.56/62.02 亿元），归母净利润到 5.97/7.41/8.98 亿元（前值 24-25 年为 5.10/6.44 亿元）。给予公司 2024 年 39 倍 PE，对应目标价 58.19 元/股（前值为 54.81 元/股），维持公司“买入”评级。风险提示产品竞争风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、业绩不达预期对公司估值溢价产生负面影响风险买入（维持评级）当前价格：48.77 元目标价格：58.19 元基本数据总股本/流通股本(百万股)400.04/40.00流通 A 股市值(百万元)1,951.02每股净资产(元)9.51资产负债率(%)11.17一年内最高/最低价(元)78.24/30.16一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn联系人： 杜采玲(S0210123070007)dcl30189@hfzq.com.cn相关报告1、【华福大消费】乖宝宠物 23 业绩预告点评：自有品牌高端化升级，业绩表现亮眼——2024.01.182、【华福商业&农业】乖宝宠物 23Q3 点评：Q3业 绩 表现 亮 眼 ，期 待 Q4 自 有 品牌 增 长 — —2023.10.243、【华福商业&农业】乖宝宠物：多品牌覆盖全价格段，目标明确力争夺头魁——2023.10.23财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,3984,3275,4996,7798,176增长率32%27%27%23%21%净利润（百万元）267429597741898增长率90%61%39%24%21%EPS（元/股）0.671.071.491.852.25市盈率（P/E）73.145.532.726.321.7市净率（P/B）11.15.34.54.64.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 乖宝宠物图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,0091,0701,2201,472营业收入4,3275,4996,7798,176应收票据及账款278330407491营业成本2,7333,3924,1585,001预付账款28637793税金及附加20253137存货6579801,2131,427销售费用7219621,1861,423合同资产0000管理费用250313386458其他流动资产123118200245研发费用7399122139流动资产合计2,0952,5603,1163,727财务费用-13-29-168长期股权投资0000信用减值损失-14-14-14-14固定资产9169661,3151,815资产减值损失-12-3-4-6在建工程34309118-351公允价值变动收益0000无形资产131131132136投资收益2233商誉0000其他收益9999其他非流动资产968923938949营业利润5267289011,098非流动资产合计2,0492,3302,5032,549营业外收入1563资产合计4,1434,8905,6206,276营业外支出2222短期借款006461,076利润总额5257319051,099应付票据及账款184288338369所得税95132164199预收款项0000净利润430599742900合同负债577390108少数股东损益1212其他应付款15151617归属母公司净利润429597741898其他流动负债10198120143EPS（按最新股本摊薄） 1.071.491.852.25流动负债合计3574741,2101,713长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债116116116116成长能力非流动负债合计116116116116营业收入增长率27.4%27.1%23.3%20.6%负债合计4735901,3261,829EBIT 增长率66.5%37.1%26.7%24.5%归属母公司所有者权益3,6654,2944,2874,