第二曲线提速增长，渠道精耕势能延续

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 04 月 17 日公司研究●证券研究报告东鹏饮料（605499.SH）公司快报第二曲线提速增长，渠道精耕势能延续投资要点 事件：公司发布 2023 年年报。根据公告，2023 年公司实现营业收入 112.63 亿元，同比增长 32.42%，实现归母净利润 20.40 亿元，同比增长 41.60%，实现扣非后归母净利润 18.70 亿元，同比增长 38.29%；单季度来看，23Q4 公司实现营业收入 26.22 亿元，同比增长 40.88%，实现归母净利润 3.84 亿元，同比增长 39.69%，实现扣非后归母净利润 3.68 亿元，同比增长 27.72%。2024 年公司计划营收、净利润增速均不低于 20%。 收入分析：东鹏特饮份额提升，第二曲线发展提速。2023 年公司实现营收 112.63亿元，同比增长 32.42%（Q1：+24.14%；Q2：+29.96%；Q3：+35.17%；Q4：+40.88%）。分产品来看，2023 年东鹏特饮实现收入 103.36 亿元，同比+26.48%，延续较快增长，根据尼尔森 IQ，2023 年东鹏特饮在中国能量饮料市场的销量市占率为 43.02%，同比+6.32pct，排名第一，销额市占率为 30.94%，同比+4.32pct，稳居第二；第二曲线电解质饮料、茶饮料等其他饮料实现收入 9.14 亿元，同比+186.65%。公司产品实现较好增长主要得益于公司在广东区域继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动 500ml 金瓶和东鹏补水啦等新品销量增长。渠道方面，公司持续推进全国覆盖，强化终端网点开拓、优化冰柜及终端高势能陈列，截止 2023 年末公司经销商数量为 2981 家，同比增长 7.3%，覆盖 100%地级市，全国活跃终端网点数量为 340 万家，同比增长约 13.4%。分区域来看，2023年优势区域广东实现收入 37.61 亿元，同比+12.14%，收入占比 33.44%，主要得益于公司持续进行全渠道精耕，并针对薄弱区域重点投放、减少发展不平衡；全国区域实现收入 60.24 亿元，同比+41.40%，其中华北/华东/西南区域分别同比+64.83%/+48.41%/+64.71%，增速超越全国区域，主要系华北、华东和西南事业部通过不断夯实业务基础、完善营销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。 利润分析：费用投放助推增长，成本改善盈利提升。2023 年公司毛利率为 43.07%，同比+0.75pct，主要得益于聚酯切片、纸箱等原材料价格下降。费用方面，2023年公司销售费用率为 17.36%，同比+0.32pct，主要源于：1）销售人员数量增加，职工薪酬支出增长；2）冰柜投入加大，宣传推广费支出增长；管理费用率为 3.27%，同比+0.27pct，主要源于公司管理人员薪酬、会议及办公费、差旅费等支出增加；财务费用率为 0.02%，同比-0.46pct，主要得益于定期存款收入利息大幅增加。此外，公司投资净收益/营业收入为 1.26%，同比+0.44pct。综合来看，2023 年公司净利率为 18.11%，同比+1.17pct。伴随着后续新品持续放量，规模效应逐步放大，叠加物流费用管控、数智化运营等降本增效，公司盈利能力有望进一步提升。 未来展望：2024 年深化多品类、全渠道布局，营收、净利润增速目标均不低于 20%。具体来看，产品端，聚焦瓶装特饮巩固领先地位，同时强化多元产品矩阵、布局新增长点，如东鹏补水啦打造多口味、多规格的产品矩阵，东鹏大咖以生椰拿铁、经典拿铁为主，同时储备新口味，VIVI 鸡尾酒、鹏友上茶系列产品在现有的基础上推出新口味及新规格，抢占市场份额；渠道端，深化全渠道布局，优化区域结构，食品饮料 | 非乳饮料Ⅲ投资评级买入-B(首次)股价(2024-04-16)192.52 元交易数据总市值（百万元）77,009.93流通市值（百万元）30,662.83总股本（百万股）400.01流通股本（百万股）159.2712 个月价格区间194.30/160.88一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益6.364.5322.55绝对收益4.7110.98.35分析师李鑫鑫SAC 执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn相关报告公司快报/非乳饮料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分持续推进全国化发展战略；品牌端，东鹏特饮围绕“累了困了喝东鹏特饮”为核心，整合所有媒介形式聚焦宣导，同时借势重大综合性运动赛事提升民族品牌形象，东鹏补水啦拟邀请明星代言，并通过电视广告、综艺植入等扩大宣传促进销售；成本端，持续完善总成本控制策略，通过采用多样化的原材料采购策略、强化生产设备管理和物流费用管控等保持成本领先优势；运营端，加速数字化到数智化的升级改造，不断提高市场反应效率和公司运营效率。 投资建议：公司能量饮料基本盘稳固，第二曲线持续发力，叠加品牌、渠道、规模等优势，有望顺利实现单一品类向多品类切换，逐步成为国内领先的综合型饮料企业。我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 143.33/175.91/211.71 亿元，同比增长 27.3%/22.7%/20.4%，归母净利润 26.21/32.63/39.93 亿元，同比增长 28.5%/24.5%/22.4%，对应 EPS 分别为 6.55/8.16/9.98 元，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)8,50511,26314,33317,59121,171YoY(%)21.932.427.322.720.4归母净利润(百万元)1,4412,0402,6213,2633,993YoY(%)20.841.628.524.522.4毛利率(%)42.343.143.243.443.7EPS(摊薄/元)3.605.106.558.169.98ROE(%)28.432.329.327.525.9P/E(倍)53.537.829.423.619.3P/B(倍)15.212.28.66.55.0净利率(%)16.918.118.318.618.9数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/非乳饮料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测2024-2026 年公司收入预计同比增长 27.26%/22.73%/20.35%，毛利率预计为 43.19%/43.41%/43.75%：（1）东鹏特饮：东鹏特饮系列为公司核心产品，未来将持续聚焦瓶装特饮，巩固行业领先地位，伴随着全渠道战略布局的逐步深化，该系列产品有望实现较快增长。预计2024-2026 年公司东鹏特饮系列产品增速