一季度业绩实现扭亏，内部改革逐步兑现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月17日无评级金种子酒（600199.SH）一季度业绩实现扭亏，内部改革逐步兑现核心观点公司研究·财报点评食品饮料·白酒Ⅱ证券分析师：张向伟证券分析师：李文华021-60375461zhangxiangwei@guosen.com.cn liwenhua2@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070002联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn基础数据投资评级无评级合理估值收盘价15.11 元总市值/流通市值9939/9939 百万元52 周最高价/最低价28.37/11.78 元近 3 个月日均成交额284.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金种子酒（600199.SH）-费用预投拖累净利润，渠道动销验证仍需耐心》 ——2024-01-31《金种子酒（600199.SH）-单三季度利润扭亏为盈，内外部改革仍需耐心》 ——2023-10-30《金种子酒（600199.SH）-二季度利润扭亏为盈，新品招商进度顺利》 ——2023-09-02《金种子酒（600199.SH）-改革成效显现，业绩逐步兑现》 ——2023-07-20《金种子酒（600199.SH）-改革谱新篇，复苏正当时》 ——2023-03-09一季度利润端成功实现扭亏，“春节大会战”成效显著。公司公告，预计 2024Q1实现归母净利润 0.13-0.19 亿元（中值约 0.16 亿元），同比增加 0.54-0.60亿元；扣非归母净利润 0.1-0.16 亿元（中值约 0.13 亿元），同比扭亏。一季度，公司通过精益生产、精优采购等精细化管理，降本增效效果明显；其次强化营销举措，公司实施“春节大会战”等营销举措取得了较好效果，在白酒收入增长、费用精益、成本管控方面都取得了较大进步。一季度春节会战效果显著，内部改革业绩兑现。从 2024Q1 利润端看，公司成功实现扭亏，预计持续受益于成本端降本增效，收入端“春节大会战”成效显著。公司 2023 年聚焦组织重塑、产品重塑、渠道重塑，经营势能或有望在 2024 年显现。从全年定调看，2024 年预计是金种子酒“收获之年”，预计馥合香系列经过前期培育，2024 年有望实现高增长，底盘产品或有望呈现恢复式增长。坚定战略自信组织自信，稳步推进渠道精细化运作。从经营节奏看，预计公司短期 2-3 年靠底盘产品增长，中期靠馥合香培育。2024 年，公司将聚焦市场开拓，底盘产品力争实现 10w 家覆盖，馥合香目标实现 1w 家核心终端覆盖。在价盘管控上，公司对于价盘管控刚性，进而保证渠道良性运作。金种子酒改革逻辑持续兑现，业绩扭亏是持续增长的前置条件。渠道动销验证仍需耐心，积极看好公司内部治理改善。公司在三大维度出现明显改善：1）治理改善，重塑内部组织架构、优化晋升及薪酬激励等；2）结构升级，馥合香新品重启次高端战略；3）区域精耕，公司持续深挖阜阳、合肥等重点市场。后续随着公司逐步实现扭亏，为后续产品高端化、省内区域扩张等提供资金池。风险提示：竞争加剧；改革不及预期；需求复苏不及预期等。投资建议：下修此前盈利预测，预计 2023-2025 年公司有望实现营收14.7/17.8/22.5 亿元（前值为 15.4/19.2/23.0 亿元,下修约 5%/7%/2%），同比增长 23.9%/21.0%/26.9%；实现归母净利润-0.2/1.3/3.1 亿元（前值为-0.2/1.4/3.2 亿元,下修约 0%/6%/3%），同比亏损/扭亏/137.7%，对应 PE-439/73.8/31.0X。鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性，暂不给予评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,2111,1861,4691,7772,254(+/-%)16.7%-2.1%23.9%21.0%26.9%净利润(百万元)-166-187-22131312(+/-%)-339.8%12.4%--扭亏137.7%每股收益（元）-0.25-0.28-0.030.200.47EBITMargin-17.0%-16.9%-5.5%6.8%15.0%净资产收益率（ROE）-6.1%-7.4%-0.9%5.0%11.0%市盈率（PE）-58.1-51.7-439.373.831.0EV/EBITDA-68.7-70.9-3967.351.625.2市净率（PB）3.543.803.833.703.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2一季度利润端成功实现扭亏，“春节大会战”成效显著。公司公告，预计 2024Q1实现归母净利润 0.13-0.19 亿元（中值约 0.16 亿元），同比增加 0.54-0.60 亿元；扣非归母净利润 0.1-0.16 亿元（中值约 0.13 亿元），同比扭亏。一季度，公司通过精益生产、精优采购等精细化管理，降本增效效果明显；其次强化营销举措，公司实施“春节大会战”等营销举措取得了较好效果，在白酒收入增长、费用精益、成本管控方面都取得了较大进步。一季度春节会战效果显著，内部改革业绩兑现。从 2024Q1 利润端看，公司成功实现扭亏，预计持续受益于成本端降本增效，收入端“春节大会战”成效显著。公司 2023 年聚焦组织重塑、产品重塑、渠道重塑，经营势能或有望在 2024 年显现。从全年定调看，2024 年预计是金种子酒“收获之年”，预计馥合香系列经过前期培育，2024 年有望实现高增长，底盘产品或有望呈现恢复式增长。坚定战略自信组织自信，稳步推进渠道精细化运作。从经营节奏看，预计公司短期 2-3 年靠底盘产品增长，中期靠馥合香培育。2024 年，公司将聚焦市场开拓，底盘产品力争实现 10w 家覆盖，馥合香目标实现 1w 家核心终端覆盖。在价盘管控上，公司对于价盘管控刚性，进而保证渠道良性运作。金种子酒改革逻辑持续兑现，业绩扭亏是持续增长的前置条件。渠道动销验证仍需耐心，积极看好公司内部治理改善。公司在三大维度出现明显改善：1）治理改善，重塑内部组织架构、优化晋升及薪酬激励等；2）结构升级，馥合香新品重启次高端战略；3）区域精耕，公司持续深挖阜阳、合肥等重点市场。后续随着公司逐步实现扭亏，为后续产品高端化、省内区域扩张等提供资金池。投 资 建 议 ： 下 修 此 前 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025 年 公 司 有 望 实 现 营 收14.7/17.8/22.5 亿元（前值为 15.4/19.2/23.0 亿元,下修 5%/7%/2%），同比增长23.9%/21.0%/26.9%；实现归母净利润-0.2/1.3/3.1 亿元（前值为-0.2/1.4/3.2亿元,下修约 0%/6%/3%），同比亏损/扭亏/137.7%，对应 PE -439/73.8/31.0X。鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性，暂不给予评级。表1：可比公司盈利预测及估值（更新至 202