航空机场3月数据点评：淡季数据走弱，换季带来国际长航线供给端修复

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 航空机场 3 月数据点评：淡季数据走弱，换季带来国际长航线供给端修复 2024 年 4 月 17 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布 3 月运营数据。行业进入淡季后需求有所下降，客座率与运力投放都呈现一定程度的下滑。 国内航线：运力投放环比下降，淡季运力或略有过剩 国内市场方面，3 月行业由旺季转为淡季，各航司运力投放与客座率环比皆有下降，其中上市航司整体运力投放环比 2 月下降超 6%，客座率则环比下降约3.8pct。 我们倾向于 3 月的数据体现出国内市场在淡季存在一定的运力过剩，做出这种判断主要是出于运力投放及客座率与 19 年同期的对比。1 月和 2 月，行业客座率水平较 19 年同期分别低 0.3pct 和 1.3pct，但到 3 月差距则扩大到 2.4pct。运力供给方面，1 月和 2 月较 19 年同期分别提升 23.7%和 31.7%，但 3 月提升幅度为 22.4%，低于前两月。 因此，结合 3 月的运力投放和客座率表现可以看出，虽然航司在春节旺季有亮眼表现，但进入淡季后航司依旧面临需求不足的问题。我们预测今年淡季行业承压的问题会随着国际航线的恢复逐步好转，但改善的过程需要时间。 国际航线：航空换季带来国际长航线供给修复 国际航线方面，3 月上市航司国际航线运力投放相当于 19 年同期的 77%左右，环比 2 月运力投放下降约 1.6%。春节假期将短途出国游的需求集中释放是 3月国际航线需求下降的主要原因，属于正常现象。 分航司看，各航司运力投放环比增速出现较大差异，其中国航与海航运力投放环比增长，国航环比提升较为明显；其余航司则环比下降，春秋吉祥降幅最大，因其旅游出行类需求占比较高，但 2 月需求集中释放。 国航投放逆势增长则与国际长航线的放量有关。在 3 月 31 日开始的新航季中，国航日均计划执行国际及地区航班 201 班次，包括对北京—洛杉矶、纽约、法兰克福等 25 条国际及地区航线进行加密；欧洲航线超过 2019 年投入水平。首都机场 3 月国际旅客吞吐量的提升也印证了国航对国际航线投入的加大。 客座率方面，3 月国际航线客座率环比 2 月略降，同比则略高于 19 年同期。目前来看淡季对国际航线的影响小于国内航线，国际航线特别是国际长航线的需求还有继续挖掘的空间。 投资建议：行业处于底部回升的关键阶段。春运的表现强劲说明民航需求有实质性恢复，但国内航线淡季期间供给过剩的情况依然存在，需要通过国际航线的恢复带走堆积在国内的过剩运力。航空换季后，国际长航线有望加速恢复，我们期待行业基本面的改善。今年民航业的利润表现有望显著优于去年，几大航司股价经历去年一整年的大幅下跌后安全边际凸显，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来 3-6 个月行业大事： 2024-5-10 民航局公布 2024 年 4 月民航运行数据 2024-5-15 起上市公司披露 2024 年 4 月运行数据 行业基本资料 占比% 股票家数 128 2.78% 行业市值(亿元) 29466.12 3.56% 流通市值(亿元) 25614.54 3.88% 行业平均市盈率 17.47 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -33.4%-25.6%-17.9%-10.2%-2.4%5.3%4/177/1710/161/154/15交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 航空机场 3 月数据点评：淡季数据走弱，换季带来国际长航线供给端修复 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业总览：国内航线淡季数据走弱，国际长航线换季后有望加速恢复 国内市场方面，3 月行业由旺季转为淡季，各航司运力投放与客座率环比皆有下降，其中上市航司整体运力投放环比 2 月下降超 6%，客座率则环比下降约 3.8pct。 我们倾向于 3 月的数据体现出国内市场在淡季存在一定的运力过剩，做出这种判断主要是出于运力投放及客座率与 19 年同期的对比。1 月和 2 月，行业客座率水平较 19 年同期分别低 0.3pct 和 1.3pct，但到 3 月差距则扩大到 2.4pct。运力供给方面，1 月和 2 月较 19 年同期分别提升 23.7%和 31.7%，但 3 月降至 22.4%。 因此，结合 3 月的运力投放和客座率表现可以看出，虽然航司在春节旺季有亮眼表现，但进入淡季后航司依旧面临需求不足的问题。虽然我们预测今年淡季行业承压的问题会随着国际航线的恢复逐步好转，但改善的过程需要时间。 图 1：3 月三大航及海航国内运力投放环比下降（百万客公里） 图 2：3 月三大航及海航国内客座率环比下降（百万客公里） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面，3月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的77%左右，环比2月运力投放下降约1.6%。春节将短途出国游的需求集中释放是 3 月国际航线需求下降的主要原因，属于正常现象。 分航司看，各航司运力投放环比增速出现较大差异，其中国航与海航运力投放环比增长，国航环比提升较为明显；其余航司则环比下降，春秋吉祥降幅最大，因其旅游出行类需求占比较高，但 2 月需求集中释放。 国航投放逆势增长则与国际长航线的放量有关。在 3 月 31 日开始的新航季中，国航日均计划执行国际及地区航班 201 班次，包括对北京—洛杉矶、纽约、法兰克福等 25 条国际及地区航线进行加密；欧洲航线超过2019 年投入水平。首都机场 3 月国际旅客吞吐量的提升也印证了国航对国际航线投入的加大。 客座率方面，3 月国际航线客座率环比 2 月略降，同比则略高于 19 年同期。目前来看淡季对国际航线的影响远小于国内航线，国际航线特别是国际长航线的需求还有继续挖掘的空间。 05,00010,00015,00020,00025,00030,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10国内ASK：南航国内ASK：国航国内ASK：东航国内ASK：海航60657075808590952019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-0720