收费公路行业特别评论：路产到期压力逐步显现，对收费公路运营企业信用影响整体可控

路产到期压力逐步显现，对收费公路运营企业信用影响整体可控 1 2024 年 4 月 目录 要点 1 主要关注因素 2 结论 5 特别评论 联络人 作者 企业评级部 王 昭 027-87339288 zhwang02@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇 027-87339288 txgong@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 路产到期压力逐步显现，对收费公路运营企业信用影响整体可控 随着收费公路的到期问题日益突出，路产面临的到期压力亦逐步显现，目前对于已到期的政府还贷高速，各地大多通过“统贷统还”方式继续收费；经营性高速主要通过改扩建方式延续收费，部分到期后无偿移交至政府；虽然改扩建、到期移交对收费公路企业或产生不同程度的影响，但总体而言，收费公路运营企业目前整体财务杠杆较低，经营获现能力较强，同时，随着多元化业务的发展，未来几年路产到期对收费公路运营企业的信用水平影响可控。 要点  政府还贷高速通过“统贷统还”的方式继续收费，直至债务偿清的模式，多地已经有所实践，而经营性高速仍主要依据现行的收费公路管理条例，其收费期限主要集中在 20~30 年。目前经营性高速主要通过改扩建方式延续收费，部分到期后无偿移交至政府。  到期移交对于债务尚未清偿完毕的路产影响相对较大，改扩建项目建设期间通行费收入会受到不同程度的下滑影响，且改扩建项目的资产归属、收入划分存在一定不确定性，同时，在单公里造价较建设初期大幅增长的背景下，行业的投资回报率预计将呈现下行趋势。  对于明确规划或已处于改扩建阶段的路产，仍需关注企业后续项目建设资本金的筹措进度，改扩建期间财务杠杆增长、通行费收入下滑的影响以及改扩建完成后路产盈利能力的提升及对债务的覆盖情况。对于将到期路产收入占比较高且暂无明确规划的企业，或面临偿债能力指标弱化的风险，需关注企业在路产收并购方面的进展以及多元化业务方面的拓展情况，但整体而言，收费公路运营企业大多已通过收并购或拓展多元化业务等方式对冲路产到期可能带来的影响，未来几年路产到期对整体企业的信用水平影响较小。 中诚信国际 收费公路行业特别评论 中诚信国际特别评论 路产到期压力逐步显现，对收费公路运营企业信用影响整体可控 2 主要关注因素 自 1988 年我国第一条高速公路-沪嘉高速通车以来，收费高速公路行业经历了飞速发展的阶段，2008年至 2022 年高速公路里程年均增长 7,600 多公里，高速公路行业快速发展的同时，部分早期投建的路产面临的收费期限到期问题逐步显现。本文通过梳理当前对到期收费公路的处理方式以分析路产到期对收费公路企业的信用影响。 目前对于已到期的政府还贷高速，各地大多通过“统贷统还”方式继续收费，直至债务偿清；经营性高速除部分到期后停止收费并移交至政府以外，大多均以改扩建方式延长收费期限。 根据 2004 年 11 月 1 日起施行的《收费公路管理条例》（以下简称“条例”）,政府还贷收费公路的收费期限一般不超过 20 年,经营性公路的收费期限最长不超过 30 年。条例发布以来交通运输部多次发布了修订征求意见稿，提出政府收费公路实行统借统还，收费期限以路网实际偿债期确定，不再受具体年限限制；对于投资规模大、回报周期长的经营性高速公路，其收费期限经批准后可以超过 30 年，实施收费高速公路改扩建工程，增加高速公路车道数量，可重新核定收费期限。修订稿对于高速公路尤其是政府还贷收费公路的期限提供了较大的调整空间，虽然相关政策尚未正式发布，但政府还贷高速通过“统贷统还”的方式继续收费，直至债务偿清的模式，多地已经有所实践，而经营性高速目前仍主要依据现行的收费公路管理条例，其收费期限主要集中在 20~30 年。 从已通车高速公路的期限来看，截至 2022 年末，我国高速公路中已通车时间在 20 年以上、10~20 年以及 10 年以下的高速公路里程分别为 2.51 万公里、9.62 万公里和 8.11 万公里，通车时间在 20 年以上的高速公路即将或已面临收费期限到期1的问题；根据公开信息，目前针对收费到期的路产主要有两类处置方式：（1）经改扩建作为新的建设项目继续收费；（2）到期停止收费，无偿移交至地方政府。 目前大部分路产主要在到期前通过改扩建方式延长收费期限，这类路产多为国内公路网核心路产，大部分占据了较优区位，且通车流量处于饱和或超饱和状态，具备改扩建需求，因此在改扩建完成后均获得本省政府批准重新核定经营期限，自扩建通车日起将收费期限延长 25~29 年，基本是所在地区经营性高速公路可获批收费权年限的上限。 表 1：截至目前部分改扩建重新核定收费期限情况（公里、亿元） 路产名称 原收费权到期时间 扩建完成时间 自扩建完成重新核定收费期限（年） 较原到期年限收费期延长（年） 里程 总投资 福泉高速 2031 年 2011 年 25 5 55 34 泉夏高速 2029 年 2010 年 25 6 82 55 长平高速 2029 年 2015 年 25 11 99 57 昌樟高速 2029 年 2015 年 29 15 87 61 济青高速 2029 年 2019 年 25 18 309 298 京台高速德州至齐河段 2022 年 2021 年 25 24 93 119 惠盐高速深圳段 - 2022 年 25 - 20 29 资料来源：中诚信国际根据公开资料整理 而针对于收费到期时未进行改扩建或无相关规划的经营性路产，主要按照现行《条例》规定，在路产 1 按照《收费公路管理条例》规定的最长收费期限匡算，约有 1.5 万公里政府还贷公路和 0.5 万公里经营性高速公路会在 2025 年底前到期。 中诚信国际特别评论 路产到期压力逐步显现，对收费公路运营企业信用影响整体可控 3 到期时停止收费，并无偿移交给政府主管部门；截至目前，已有广佛高速、武黄高速等六条高速公路因收费到期而停止收费。这部分路产大多处于较好的区位，具有较好的通行能力和稳定的通行车流量，不具备进一步改扩建需求。 表 2：截至目前部分收费期满停止收费的高速公路（公里） 路产名称 通车时间 收费里程 停止收费时间 荣乌高速公路威海至烟台段 1994 年 47.02 2022 年 2 月 23 日 广佛高速 1989 年 15.70 2022 年 3 月 3 日 武黄高速 1991 年 70.30 2022 年 12 月 11 日