商业银行研究系列：二永债还有多少挖掘空间？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 商业银行研究系列 二永债还有多少挖掘空间？ 2024 年 04 月 17 日 自 2021 年以来，银行二永债这一品种逐步被市场所认知与参与，成为了市场最热门的兼顾票息和交易的赛道，并且自去年下半年以来，行情和参与范围也逐步从国股行向城农商行演绎，时至今日，利差已然压缩不少，当前还有哪些参与空间？ 本文聚焦梳理。 ➢ 存量二永债有哪些？ 截至 2024 年 4 月 12 日，存量二永债合计规模 6.13 万亿元，其中二级资本债 3.74 万亿元，银行永续债 2.39 万亿元。细分来看： （1）存量二永债主要分布在国股行中，合计占比达 83%，城农商二永债存量合计占比仅 16%，但却给市场提供了不少挖掘和参与的空间；隐含评级为 AA+及以上的中高等级二永债存量规模合计占比达 87%，基本对应国股行和优质城农商行； （2）期限上，存量二永待偿期限主要集中在 1-3 年期、3-5 年期的中长端，对应占存量的 42%、29%，5 年以上的超长端占比仅 12%且均为二级资本债。 ➢ 当前收益处在什么位置？ 经历了去年下半年以来的行情演绎，银行二永收益水平整体中枢性下移。 当前存量二永债估值广谱分布在 1.96%-13.59%，但其中近七成债项估值分布在 2.1%-2.5%区间内，估值高于 2.5%的二永债规模占比不足 30%，高于 2.8%的二永债规模仅 3500+亿元，占比仅 6%。 正文详细阐述和对比各国股行及城农商行当前二永债存量、收益率及历史演绎情况。 ➢ 风险提示：估值及利差计算偏误；区域及银行评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： S0100523090004 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.民企产业债专题：还有哪些民企产业债？-2024/04/16 2.可转债打新系列：宏柏转债：功能性硅烷生产领先企业-2024/04/16 3.利率专题：债牛未尽，陡后再平？-2024/04/15 4.城投随笔系列：赣州，虔城逐梦-2024/04/15 5.批文审核周度跟踪 20240414：本周“通过”、“终止”批文规模均不大-2024/04/14 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 存量二永债有哪些？ ................................................................................................................................................ 3 2 当前收益处在什么位置？ ......................................................................................................................................... 4 2.1 当前国股行二永估值在什么位置？ ................................................................................................................................................ 4 2.2 城农商二永收益分布如何？ ............................................................................................................................................................. 5 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 自 2021 年以来，银行二永债这一品种逐步被市场所认知与参与，成为了市场最热门的兼顾票息和交易的赛道，并且自去年下半年以来，行情和参与范围也逐步从国股行向城农商行演绎，时至今日，利差已然压缩不少，当前还有哪些参与空间？本文聚焦梳理。 1 存量二永债有哪些？ 截至 2024 年 4 月 12 日，存量二永债合计规模 6.13 万亿元，其中二级资本债 3.74 万亿元，银行永续债 2.39 万亿元。 细分来看： （1）存量二永债主要分布在国股行中，合计占比达 83%，城农商二永债存量合计占比仅 16%，但却给市场提供了不少挖掘和参与的空间；隐含评级为 AA+及以上的中高等级二永债存量规模合计占比达 87%，基本对应国股行和优质城农商行； （2）期限上，存量二永待偿期限主要集中在 1-3 年期、3-5 年期的中长端，对应占存量的 42%、29%，5 年以上的超长端占比仅 12%且均为二级资本债。 图1：存量二永债分银行类型分布（亿元） 图2：存量二永债待偿期限分布（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：截至 2024-04-12，全文同。 资料来源：wind，民生证券研究院 010000200003000040000国有行股份行城商行农商行其他银行二级银行永续050001000015000200002500030000(0Y,1Y](1Y,3Y](3Y,5Y]大于5Y银行二级银行永续固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 当前收益处在什么位置？ 经历了去年下半年以来的行情演绎，银行二永收益水平整体中枢性下移。 当前存量二永债估值广谱分布在 1.96%-13.59%，但其中近七成债项估值分布在 2.1%-2.5%区间内，估值高于 2.5%的二永债规模占比不足 30%，高于 2.8%的二永债规模仅 3500+亿元，占比仅 6%。 图3：存量二永债估值分布（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.1 当前国股行二永估值在什么位置？ 国股行二级资本债中： （1）1 年期内的国股行二级资本债估值基本落在 2.1%以下； （2）1-3 年期的国股行二级资本债估值多数落在 2.1%-2.3%区间，邮储银行、兴业银行、平安银行二级资本债估值在 2.3%-2.4%，渤海银行二级资本债估值超过 2.5%； （3）3-5 年期的国股行二级资本债估值多数落在 2.4%-2