交通运输行业专题研究-年报综述：出行链盈利修复，油运高景气

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 交通运输 年报综述：出行链盈利修复，油运高景气 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 联系人 王睿乔 SAC No. S0570123030028 wangruiqiao@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 东航物流 601156 CH 19.10 买入 春秋航空 601021 CH 79.50 买入 粤高速 A 000429 CH 11.04 买入 招商公路 001965 CH 12.76 买入 嘉友国际 603871 CH 28.60 买入 圆通速递 600233 CH 21.50 买入 海丰国际 1308 HK 14.30 买入 国泰航空 293 HK 11.40 买入 深圳国际 152 HK 9.70 买入 中国外运 601598 CH 7.10 买入 中国外运 598 HK 4.60 买入 中通快递-W 2057 HK 240.80 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 4 月 08 日│中国内地 专题研究 出行链盈利显著修复，油运景气上行，快递业绩稳健 2023 年，受益于我国疫后经济复苏，出行需求恢复带来航空、机场、公路、铁路业绩同比显著修复；油运运价上行推升油运板块盈利；国内消费需求较稳支撑快递板块业绩稳健增长。受海外高通胀、进出口需求偏弱拖累，23年集运、干散、港口以及跨境物流板块业绩承压。展望 24 年，我们依然看好出行链盈利的持续改善，物流板块实现稳健的业绩增速，干散/油运景气上行。重点个股：东航物流、春秋航空、粤高速 A、招商公路、嘉友国际、圆通速递、海丰国际、国泰航空、深圳国际、中国外运 AH、中通快递 H。 航空机场：23 年盈利同比改善明显，看好 24 年航空盈利表现 23 年民航需求释放，推动航空机场公司盈利同比显著改善。三大航供给/需求恢复至 19 年的 95%/87%，客座率 75.4%，同比提升 10.8pct，同时收益水平维持高位。不过飞机利用率仍有提升空间，成本压力较高，使得三大航23 年归母净亏损仍录得 134.2 亿，相比 22 净亏损 1086.9 亿大幅缩窄。中国国航由于单位收益水平较高，以及投资收益和营业外收入贡献，三大航中亏损幅度最少。24 年伴随民航运营环境进一步好转，我们预计三大航盈利有望显著转正。机场方面，上海机场扭亏，但首都机场受到分流影响仍录得亏损。另外往后展望，扣点率下降或将延缓机场公司盈利恢复至 19 年水平。 航运港口：23 年业绩分化；24 年干散/油运景气上行，集运受红海催化 2023 年，油运盈利同比大幅抬升；集运/干散/港口盈利同比下滑。分板块看，1）油运：受益于全球用油需求回升和船舶供给趋紧，运价大幅上行推升板块业绩，我们预计 24 年油运市场保持景气上行，个股盈利保持同比增长。2）干散： 23 年干散运价同比大幅回落拖累板块业绩，我们预计 24 年干散市场供需向好，运价有望显著反弹推升个股盈利。3）集运：23 年集运运价大幅回落拖累个股业绩，我们预计 24 年在红海事件影响下，运价有望同比增长带动个股业绩。4）港口：23 年重点个股盈利同比下滑，我们预计 24 年吞吐量同比增速改善带动个股盈利同比增长。 公路铁路：23 年盈利显著恢复，公路分红比例继续提升 23 年公路板块归母净利同比增长 23%，较 19 年增长 17%（目前已有 11 家A、7 家港股公路披露业绩）。盈利改善主因：1）居民出行复苏；2）22 年受疫情管控、货车优惠影响基数低；3）外延并购资产。由于上市公司更加重视分红，公路板块 23 年平均分红比例达 52.2%，较 19 年提升 9.8 个百分点。同样受益于出行复苏，京沪高铁/广深铁路实现净利同比扭亏。京沪高铁预告 23 年净利中枢恢复到 19 年的 96%。广深铁路 23 年净利较 19 年增长 41%，长途过港高铁业务带来盈利增量。铁路集装箱发展方兴未艾，铁龙物流预告 23 年净利中枢同比增长约 39%。 物流快递：23 年快递龙头业绩稳健，跨境物流承压 2023 年，快递板块业绩实现稳健增长，主因龙头个股业务量增速向好，尽管价格竞争持续，但公司持续降本增效，单票成本下降冲抵单票收入降幅。展望 24 年，我们看好快递板块实现较快业务量增速，且价格竞争有望趋缓，龙头快递企业盈利能力有望进一步提升。跨境物流板块 23 年业绩承压，主因进出口需求偏弱以及空海运运价下行，国际货代行业盈利能力大幅下滑。24 年我们看好空海运运价同比改善，叠加重点跨境物流个股不断延长服务链条，提升单箱利润水平，带动国际货代业务业绩同比回升，以及跨境综合物流业务保持稳健增长，重点个股实现盈利同比增长。 风险提示：经济低迷，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 (23)(17)(11)(4)2Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 正文目录 航空：三大航亏损大幅缩窄，看好 24 年显著转正 ....................................................................................................... 3 机场：盈利存在分化，等待进一步恢复 ........................................................................................................................ 5 航运：油运/干散供需向好，红海事件推升集运运价 ..................................................................................................... 6 港口：基本面稳健，吞吐量保持增长 ............................................