2023年年报点评：业绩符合预期，海外市场大有可为

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 26.74 元 华测导航（300627） 通 信 目标价： 36.40 元（6 个月） 业绩符合预期，海外市场大有可为 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.45 流通 A 股(亿股) 4.47 52 周内股价区间(元) 22.96-34.29 总市值(亿元) 145.73 总资产(亿元) 44.12 每股净资产(元) 5.52 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年度报告，2023年实现营收 26.8亿元，同比增长 19.8%；归母净利润 4.5 亿元，同比增长 24.3%；扣非归母净利润 3.7 亿元，同比增长31.1%。其中，Q4单季度实现营收 8.5亿元，同比增长 8.4%，环比增长 38.2%；归母净利润 1.7亿元，同比增长 18.4%，环比增长 55.6%；扣非归母净利润 1.2亿元，同比下降 3.1%，环比增长 25.3%。  营收稳定增长，海外市场大有可为。从全年来看，公司营收 26.8 亿元，同比19.8%，主要系公司积极拓展行业应用、打造公司品牌影响力、大力开拓海外市场；归母净利润为 4.5 亿元，同比 24.3%，主要系营收增长及公司降本控费综合影响。分地区来看，国内市场营收 19.6亿元，同比增长 12%；海外市场营收7.2亿元，同比增长 47.5%。公司已在海外建立了强大的经销商网络，可以向海外市场推广高精度定位导航智能装备和系统应用及解决方案，海外市场仍有广阔空间。分板块来看，资源与公共事业实现收入 11.3亿元，同比+41.3%，农机自动驾驶业务快速增长；建筑与基建实现收入 9.7亿元，同比+5.3%，高精度接收机智能装备在国际市场保持快速增长；地理空间信息业务实现收入 4.3亿元，同比+0.7%；机器人与无人驾驶业务实现收入 1.6 亿元，同比+61.6%。  盈利水平有所提升，降本控费成果初现。2023年公司综合毛利率为 57.8%，同比增加 1.1%；主要系公司积极采取采购、研发等综合降本策略、优化产品设计并自研核心元器件。降本控费有一定成果，2023年公司销售/管理费用率分别为19.7%/7.4%，分别同比下降 1.2/10.8pp。  坚持创新驱动发展，持续投入研发。公司始终以高精度定位技术为核心，经过多年的研发投入和探索，已经形成有技术壁垒的核心算法能力。公司坚持创新驱动发展，重视技术研发，重点布局了 GNSS 芯片、OEM 板卡、天线等核心基础部件，进一步提升了高精度 GNSS 算法、组合导航、SWAS 广域增强、精密定轨等核心技术优势，强化技术实力、夯实技术壁垒。同时也注重研发体系规划和建设，在优势知识密集区域吸引人才团队，已在国内建立上海、武汉、南京及北京四个研发基地，海外有英国研发基地，充分发挥地区的院校人才优势，逐步强化公司在高精度定位导航领域的核心竞争力。2023年公司研发投入 14.6亿元，同比增长 14.7%，研发费用率达 17.3%，处于行业较高水平。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.04元、1.39元、1.88元，对应动态 PE 分别为 26 倍、19 倍、14 倍，未来三年归母净利润复合增速为 31.7%。我们给予公司 2024年 35倍 PE，对应目标价 36.4元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：下游市场需求不及预期、自动驾驶发展不及预期、行业竞争加剧、海外市场开拓不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2678.34 3358.56 4296.15 5601.31 增长率 19.77% 25.40% 27.92% 30.38% 归属母公司净利润（百万元） 449.14 567.65 755.56 1025.88 增长率 24.38% 26.39% 33.10% 35.78% 每股收益 EPS（元） 0.82 1.04 1.39 1.88 净资产收益率 ROE 14.58% 16.38% 18.93% 21.79% PE 32 26 19 14 PB 4.85 4.30 3.72 3.14 数据来源：Wind，西南证券 -24%-14%-4%6%16%26%23/423/623/823/1023/1224/224/4华测导航 沪深300 华 测导航（300627） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 一个核心、两个平台、三大应用............................................................................................................................................................. 1 2 财务分析 ......................................................................................................................................................................................................... 5 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 7 3.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 7 3.2 相对估值................................