华阳股份(600348)公司年报点评：煤炭业务降本增效，分红比例大幅提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/煤炭 证券研究报告 华阳股份（600348）公司年报点评 2024 年 04 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 22 日收盘价（元） 9.74 52 周股价波动（元） 7.33-14.61 总股本/流通 A 股（百万股） 3608/3608 总市值/流通市值（百万元） 35137/35137 相关研究 [Table_ReportInfo] 《公司钠离子产品首批通过权威机构测评，有望 率 先 落 地 大 规 模 储 能 应 用 示 范 项 目 》2023.07.20 《煤炭主业有望量效齐增，钠电转型稳步推进》2023.04.29 《煤炭业务有望量增提效，新能源业务持续做精做优》2023.04.15 市场表现 [Table_QuoteInfo] -11.56%-2.56%6.44%15.44%24.44%2023/4 2023/7 2023/10 2024/1华阳股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.1 -9.6 7.7 相对涨幅（%） 0.3 -10.8 -2.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:lm10779@haitong.com 证书:S0850517120001 分析师:王涛 Tel:(021)23219760 Email:wt12363@haitong.com 证书:S0850520090001 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 联系人:朱彤 Tel:(021)23212208 Email:zt14684@haitong.com 煤炭业务降本提效，分红比例大幅提升 [Table_Summary] 投资要点：  23 年归母净利同比-26%，分红比例提升至 50%。公司 23 年实现营业收入/归母净利 285.2/51.8 亿元，同比-18.6%/-26.3%，扣非净利 50.8 亿元，同比-31%。Q4 单季，公司归母净利 9.1 亿元，同/环比-56%/-27.9%。23 年公司拟每 10 股派息 7.18 元（含税），合计分红 25.9 亿元，分红比例 50%（21/22年分红比例 34%/30%），按 4 月 22 日收盘价计算，股息率 7.4%。  煤炭业务成本管控优异，加快推进在建 1000 万吨矿井建设及榆树坡 500 万吨产能核增。1）产销量：23 年公司煤炭产/销量 4591/4100 万吨，同比+1.5%/-11.7%。2）售价和成本：23 年公司单位综合售价 606 元/吨，同比-14.6%，单位综合成本 296 元/吨，同比-18.9%，成本降幅高于售价，煤炭业务毛利率提升 2.6pct 至 51.2%。3）在建矿井：截至 23 年末两座在建矿井七元（产能 500 万吨，权益比例 100%）和泊里（产能 500 万吨，权益比例70%），工程进度为 79%和 28%，公司加快推进七元、泊里建设步伐，预计七元 2024 年进入联合试运转阶段，泊里 2025 年底前具备联合试运转条件，产能增长可期。此外公司正协调推进榆树坡 500 万吨年产能核增手续，有望于 10 月底前完成提能项目环评手续办理。  高质量布局钠离子电池“材料-电芯-电池-应用”全产业链，Pack 电池和储能电池已经实现量产。公司全面打造钠离子电池“材料-电芯-电池-应用”全产业链，高质量布局钠离子电化学储能全产业链。1）正负极材料：2023 年华钠铜能、碳能科技生产的正、负极材料分别实现收入 3257 万元、2128 万元。2）电芯和 Pack 电池：2023 年全资孙公司华钠芯能搭建全球首批量产 1GWh钠离子电芯生产线和年产 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线，已经实现48V18Ah 电动自行车 Pack 电池和 48V、72V 储能电池模组量产。  推动新能源领域战略转型发展，做精做优新能源产业。1）光伏：光伏组件对标行业龙头，P 型、N 型良品率达到行业领先水平，完成 24 年全年 3GW 销售目标，实现效益最优化。2）钠离子电池：持续打通“样品产品商品”全链条，完成钠电 24 年 400MW 以上销售目标。推动大同项目建设，力争年内产出合格产品，助力新能源新材料产业成为新的效益增长点。  盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭业务产量有望稳步增长，盈利有望维持高位；新能源项目稳步推进，钠离子电池项目前景广阔。我们预测 24~26年公司归母净利分别为 45.5/51.0/57.0 亿元，对应 EPS 分别为 1.26/1.41/1.58元，参照煤炭及锂离子电池材料可比公司，给予公司 24 年 9~10 倍 PE，对应合理价值区间为 11.36~12.62 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35046 28518 27184 29360 31647 (+/-)YoY(%) -7.9% -18.6% -4.7% 8.0% 7.8% 净利润(百万元) 7024 5179 4553 5103 5700 (+/-)YoY(%) 98.9% -26.3% -12.1% 12.1% 11.7% 全面摊薄 EPS(元) 1.95 1.44 1.26 1.41 1.58 毛利率(%) 46.4% 44.9% 42.1% 42.2% 43.1% 净资产收益率(%) 26.6% 18.6% 15.1% 15.6% 16.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃华阳股份（600348）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务盈利预测 2023 2024E 2025E 2026E 煤炭 产量（万吨） 4591 4200 4600 5000 YOY 1.50% -8.52% 9.52% 8.70% 总销量（万吨） 4100 3990 4370 4750 YOY -11.68% -2.68% 9.52% 8.70% 综合售价（元/吨） 606 581 569 561 YOY -14.64% -4.09% -2.09% -1.39% 收入（亿元） 248.4 231.8 248.6 266.5 YOY -24.61% -6.66% 7.23% 7.19% 毛利率 51.20% 50.09% 50.78% 51.87% 其他 收入（亿元） 36.8 4