业绩符合预期，期待葫芦岛逐步落地后的再增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 扬农化工（600486） 证券研究报告 2024 年 04 月 23 日 投资评级 行业 基础化工/农化制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 62.24 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 406.37 流通 A 股股本(百万股) 402.87 A 股总市值(百万元) 25,292.51 流通 A 股市值(百万元) 25,074.54 每股净资产(元) 24.91 资产负债率(%) 40.79 一年内最高/最低(元) 95.81/44.00 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《扬农化工-季报点评:以量补价经营稳 健 ， 葫 芦 岛 基 地 快 速 推 进 》 2023-10-30 2 《扬农化工-半年报点评:Q2 业绩符合预 期 ， 公 司 葫 芦岛 项 目 有 序推 进 》 2023-09-08 3 《扬农化工-季报点评:一季度业绩超预期，看好公司新项目落地释放增量》 2023-05-04 股价走势 业绩符合预期，期待葫芦岛逐步落地后的再增长 事件：扬农化工发布 2023 年年报，实现营业收入 114.78 亿元，同比减少27.41%；归属于上市公司股东的净利润 15.65 亿元，同比减少 12.77%。按4.06 亿股的总股本，实现每股收益 3.87 元，每股经营现金流为 5.89 元。其中第四季度实现营业收入 22.04 亿元，同比减少 18.63%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.04 亿元，同比增长 31.09%；折合单季度 EPS 0.50元。 销量同比增加，公司营收及利润规模同比下滑主要由于原药产品价格同比显著下降。2023 年，公司销售收入 114.78 亿元，较上年减少 43.33 亿元；从结构上看，原药、制剂、贸易收入分别为 73.84、16.76、22.24 亿元，分别同比变动-21.07、-0.21、-21.42 亿元，yoy-22.20%、-1.22%、-49.06%。2022年四季度以来，农药行业全球市场渠道高库存风险暴露，需求迅速下滑，进入去库存周期。公司营收同比下滑主要系行业景气回落导致农药产品的销售价格下降所致。从销售价格上看，公司 2023 年原药平均销售价格为7.65 万元/吨，制剂平均销售价格为 4.69 万元/吨，分别较 2022 年下降29.54%和 3.50%。从销量上看，2023 年全年原药销量 9.65 万吨，同比增加0.91 万吨，yoy+10.4%，制剂（不折百）业务销量为 3.57 万吨，同比增加0.08 万吨，yoy+2.4%。在产品价格下行的压力下毛利率基本维持稳定，实现综合毛利率 25.60%，yoy-0.08pcts；毛利润为 29.39 亿元，同比减少 11.22亿元；公司在成本端持续推进降本增效。 控费力度大、汇兑收益等非经常性因素对净利润影响正面。2023 年公司加强费用管控，销售费用同比减少 1.16 亿元；管理费用同比减少 3.24 亿元（上期计提了土壤修复费用 1.85 亿元、同时中介咨询费、排污费、停工损失费同比减少较多）。公司财务费用、投资净收益、公允价值变动三项合计减少 0.13 亿元（对净利润影响负面）；公司研发费用维持了较高强度为 4.18亿元，较 22 年仅减少约 0.8 亿元。此外，信用减值损失较 22 年变化为 1.89亿元、资产减值损失较 22 年减少约 1.44 亿元（均对净利润影响正面）。 辽宁优创建设稳步进行，加快推进创制药成果产出。2023 年，公司将辽宁优创作为项目建设的重点，加快完成一期一阶段安装调试，加速推进二阶段施工，同时正编制二期项目清单。此外，优嘉四期二阶段项目 11 月底完成调试，迅速达产达效；加快推进优嘉五期项目；以上有望成为 2024 年公司增量重要来源。创制药方面，公司自主创制水平居行业领先，我国自主创制、年销售额超过亿元的 5 个品种中，公司占居 3 个。公司进一步推动创制化合物研发，做好在手研发管线化合物的研究，加快技术成果的产出。 盈 利预测 与估值 ： 综合考虑公司产品价格变 化、项目 进度，预 计公司2024~2026 年归母净利润分别为 16.2/19.4/24.2 亿元（2024、2025 年前值为 19.3/24.6 亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,810.76 11,477.69 13,394.47 15,508.13 17,187.33 增长率(%) 33.52 (27.41) 16.70 15.78 10.83 EBITDA(百万元) 3,452.74 2,911.44 2,742.45 3,171.13 3,740.64 归属母公司净利润(百万元) 1,794.21 1,565.02 1,622.73 1,943.81 2,418.11 增长率(%) 46.82 (12.77) 3.69 19.79 24.40 EPS(元/股) 4.42 3.85 3.99 4.78 5.95 市盈率(P/E) 14.10 16.16 15.59 13.01 10.46 市净率(P/B) 2.96 2.62 2.27 1.98 1.72 市销率(P/S) 1.60 2.20 1.89 1.63 1.47 EV/EBITDA 8.48 8.22 8.22 6.29 4.90 资料来源：wind，天风证券研究所 -49%-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%2023-042023-082023-12扬农化工沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 扬农化工发布 2023 年年报，实现营业收入 114.78 亿元，同比减少 27.41%；实现营业利润18.69 亿元，同比减少 12.93%；归属于上市公司股东的净利润 15.65 亿元，同比减少 12.77%。按 4.06 亿股的总股本，实现每股收益 3.87 元（扣非后 3.72 元），每股经营现金流 5.89 元。 其中第四季度实现营业收入 22.04 亿元，同比减少 18.63%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.04 亿元，同比增长 31.09%；折合单季度 EPS 0.50 元。公司 2023 年年度利润分配方案：以总股本约 4.06 亿股为基数，拟向全体股东每股派发现金红利 0.88 元（含税）。 点评 营收规模同比下滑：销量同比增加，但受累于原药产品价格同比下降 2023 年，公司销售收入 114.78 亿元，较上年减少 43.33 亿元；从