新增订单超额完成，海外市场表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月24日买 入思源电气（002028.SZ）新增订单超额完成，海外市场表现亮眼核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价64.90 元总市值/流通市值50236/39101 百万元52 周最高价/最低价69.46/43.12 元近 3 个月日均成交额394.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《思源电气（002028.SZ）-电力设备业务国内外景气共振，储能业务矩阵初具雏形》 ——2023-10-22《思源电气（002028.SZ）-半年度业绩快报点评：业绩表现亮眼，国内外业务迎来订单收入景气共振》 ——2023-07-12《思源电气（002028.SZ）-深耕电力设备行业三十载，收购烯晶碳能股权打造第二增长曲线》 ——2023-03-02全年业绩稳健增长，现金分红 3.1 亿元。23 年公司实现营收 124.60 亿元，同比增长 18.25%，归母净利润 15.59 亿元，同比增长 27.75%，扣非净利润14.21 亿元，同比增长 21.63%。全年销售毛利率 29.50%（同比+3.17pct.），扣非销售净利率 11.40%（同比+0.31pct.）。2023 年公司拟派发现金红利 3.1亿元，分红比例 20%。商誉减值与费用影响四季度业绩，毛利率保持稳健。2023 年第四季度公司实现营收 38.79 亿元（同比+9.72%），归母净利润 4.11 亿元（同比-5.49%），销售毛利率 28.15%（同比+1.21pct.，环比-3.65pct.），销售净利率 10.84%（同比-2.18pct.，环比-3.21pct.）。鉴于 23 年超级电容业务收入未达预期，公司本着谨慎性原则计提烯晶碳能商誉减值准备。线圈与无功补偿类收入大幅增长，各业务毛利率均有提升。23 年公司实现开关类收入 55.8 亿元，同比+10.9%，毛利率 33.5%，同比+6.7pct.；线圈类收入 27.5 亿元，同比+23.1%，毛利率 29.7%，同比+1.0pct.；无功补偿类收入18.5 亿元，同比+39.3%，毛利率 24.9%，同比+0.2pct.。23 年新增订单同比+36%，海外市场表现亮眼。23 年公司新增订单 165.13 亿元（不含税），同比+36%，超额完成年初任务；其中海外新增订单 40.1 亿元，同比+34%。公司多款产品在欧洲、澳洲、中东、拉美等国家市场实现突破。23 年公司海外收入 21.6 亿元，同比+15.7%，毛利率 38.6%，同比+13.1pct.。24 年计划新增订单同比+20%，有望受益于全球电力设备需求共振。公司 2024年经营目标为实现新增订单 206 亿元（不含税），同比+25%。22 年以来在全球新能源快速发展、电网升级改造、再工业化等因素驱动下，全球电力设备需求景气共振，公司作为综合性电力设备企业有望充分受益。风险提示：海外市场需求不及预期；公司新市场/新业务开拓不及预期；电网投资力度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到 23 年公司国内外新增订单表现和海外市场开拓情况，上调盈利预测。预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 19.47/24.44/30.06 亿元（24-25 年原预测值为 19.42/22.96 亿元），当前股价对应 PE 分别为 26/21/17 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)10,53712,46015,07117,95021,285(+/-%)21.2%18.2%21.0%19.1%18.6%净利润(百万元)12201559194724443006(+/-%)1.9%27.8%24.9%25.5%23.0%每股收益（元）1.592.012.523.163.88EBITMargin12.8%14.0%13.9%14.8%15.3%净资产收益率（ROE）14.3%16.0%17.9%19.2%20.0%市盈率（PE）40.932.225.820.616.7EV/EBITDA38.330.426.821.317.7市净率（PB）5.304.714.073.472.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩稳健增长，现金分红 3.1 亿元。23 年公司实现营业收入 124.60 亿元，同比增长 18.25%，归母净利润 15.59 亿元，同比增长 27.75%，扣非净利润 14.21亿元，同比增长 21.63%。全年销售毛利率 29.50%（同比+3.17pct.），扣非销售净利率 11.40%（同比+0.31pct.）。2023 年公司拟派发现金红利 3.1 亿元，分红比例 20%。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理商誉减值与费用影响四季度业绩，盈利能力保持稳健。2023 年第四季度公司实现请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3营收 38.79 亿元（同比+9.72%），归母净利润 4.11 亿元（同比-5.49%），扣非净利润 3.10 亿元（同比-13.65%），销售毛利率 28.15%（同比+1.21pct.，环比-3.65pct.），销售净利率 10.84%（同比-2.18pct.，环比-3.21pct.）。鉴于 23年超级电容业务收入未达预期，公司本着谨慎性原则计提烯晶碳能商誉减值准备。线圈与无功补偿类收入大幅增长，各业务毛利率均有提升。开关类收入 55.82 亿元，同比+10.87%，毛利率 33.45%，同比+6.74pct.；线圈类收入 27.47 亿元，同比+23.13%，毛利率 29.66%，同比+0.96pct.；无功补偿类收入 18.50 亿元，同比+39.32%，毛利率 24.92%，同比+0.19pct.；智能设备类收入 10.05 亿元，同比+6.61%，毛利率 34.01%，同比+1.87pct.；工程总包类收入 9.24 亿元，