24Q1逆变器和储能盈利能力继续维持高位

公司研究公司财报点评证券研究报告逆变器2024 年 04 月 23 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明阳光电源（300274.SZ）24Q1 逆变器和储能盈利能力继续维持高位投资要点：业绩点评公司发布 2023 年&2024Q1 业绩公告，2023 年全年实现营收 722.5亿元，同比+79.5%，归母净利 94.4 亿元，同比+162.7%；扣非归母净利92.2亿元，同比+172.2%；其中23Q4归母净利22.2亿元，同比+44.6%；扣非归母净利 21.4 亿元，同比+44.3%；24Q1 实现营收 126.1 亿元，同比+0.26%，归母净利 20.96 亿元，同比+39.1%；扣非归母净利 20.8 亿元，同比+42.8%。23 年逆变器板块实现量利齐升，24 年出货预计保持高增公司 23 年逆变器出货 130GW，同比+69%，保持行业领先地位，其中 23Q4 出货超 45GW，同比超 70%；毛利率 37.93%（同比提升4.7pct），盈利能力提升显著，主要得益于规模效应持续显现，其中制造成本、采购成本等均有一定程度下降；24Q1 公司逆变器出货约29GW，同比+37%，考虑 Q1 海外占比较高因素，我们预计毛利率约40%，环比 Q4 有所提升；我们预计公司 24 年逆变器出货 170GW 左右，同比 30%左右，盈利能力预计保持相对平稳。储能板块高盈利持续超预期，24 年出货有望实现翻倍公司 23 年储能出货 10.5GWh，同比+36%；盈利能力实现跨越式提升，毛利率同比提升 14.3pct 至 37.5%，主要得益于海外储能市场需求强劲、美国、欧洲等市场盈利水平更高；公司 24Q1 储能业务收入略低于去年同期，主要因为 Q1 淡季且个别项目收入确认滞后；我们预计公司 24 年储能出货约 21GWh，同比预计实现翻倍，主要增量市场包括美国、欧洲、中东、亚太等区域，其中欧洲市场 24 年大储需求旺盛。新能源投资开发业务实现高增，受益上游降价盈利水平提升公司 23 年新能源投资开发业务实现营收 247 亿元，同比+113%，主要得益于公司加速向分布式户用业务转型，家庭光伏开发年装机量增长 200%；受益于上游原材料降价，开发业务盈利能力实现明显改善，毛利率由 12%提升至 16%。盈利预测与投资建议考虑到行业竞争因素，我们预计公司 2024-2026 年归母净利108/128/147 亿元 （24-25 年前 值 122/155 亿元 ），当前 股价对 应PE13.3/11.2/9.8 倍。考虑公司作为全球光伏逆变器、大储系统集成的龙头，海外收入占比不断上升，规模效应逐步强化，有望在行业竞争中凸显阿尔法，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应目标价 145.56 元，维持买入评级。风险提示需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。买入（维持评级）当前价格：96.98 元目标价格：145.56 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,485.15/1,139.93流通 A 股市值(百万元)110,550.61每股净资产(元)20.06资产负债率(%)62.75一年内最高/最低价(元)126.30/75.00一年内股价相对走势团队成员分析师： 邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn联系人： 李乐群(S0210122090023)LLQ3911@hfzq.com.cn相关报告1、【华福电新】阳光电源：Q3 业绩超预期，盈利能力表现持续优异——2023.11.032、【华福电新】阳光电源深度：新能源平台化企业，多维竞争力成就龙头地位 ——2023.09.19财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）40,25772,25187,731107,765129,513增长率67%79%21%23%20%净利润（百万元）3,5939,44010,80912,82014,717增长率127%163%15%19%15%EPS（元/股）2.426.367.288.639.91市盈率（P/E）40.115.313.311.29.8市净率（P/B）7.75.23.92.92.3数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 阳光电源图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金18,03125,83035,60640,231营业收入72,25187,731107,765129,513应收票据及账款21,79125,54330,09436,239营业成本50,31864,70480,31597,123预付账款5439711,2051,457税金及附加324263323389存货21,44230,43737,78045,687销售费用5,1676,0147,3178,742合同资产2,0093,6593,5564,144管理费用8731,0351,2361,476其他流动资产7,47810,25010,72311,767研发费用2,4472,8953,5564,274流动资产合计69,28493,030115,409135,381财务费用21-301-550-567长期股权投资440440440440信用减值损失-728-150-150-150固定资产6,4386,9757,2667,333资产减值损失-1,301-335-300-300在建工程1,6862,1862,3862,586公允价值变动收益36241010无形资产7329321,0851,263投资收益97979797商誉0000其他收益266400380180其他非流动资产4,2964,3894,5014,628营业利润11,46613,15715,60417,913非流动资产合计13,59314,92115,67716,251营业外收入26100资产合计82,877107,951131,087151,632营业外支出32322短期借款2,79301,5001,600利润总额11,46013,15515,60217,911应付票据及账款28,48645,29353,00858,274所得税1,8512,1252,5202,894预收款项0000净利润9,60911,03013,08215,017合同负债6,5657,9718,6219,066少数股东损益169221262300其他应付款1,4181,4181,4181,418归属母公司净利润9,44010,80912,82014,717其他流动负债6,6756,9057,3917,554EPS（按最新股本摊薄） 6.367.288.639.91流动负债合计45,93761,58871,93877,912长期借款4,1804,1804,1804,180主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债3,3053,3053,3053,305成长能力非流动负债合计7,4857