2023年年报点评：业绩符合预期，800G产品推动高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 22 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 上调） 当前价： 158.36 元 中际旭创（300308） 通 信 目标价： 208.00 元（6 个月） 业绩符合预期，800G 产品推动高增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.03 流通 A 股(亿股) 7.49 52 周内股价区间(元) 72.54-179.99 总市值(亿元) 1,271.36 总资产(亿元) 223.40 每股净资产(元) 19.56 相 关研究 [Table_Report] 1. 中际旭创（300308）：800G持续放量，盈利能力稳定提升 (2023-09-03) 2. 中际旭创（300308）：业绩超预期，800G逐步放量 (2023-05-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收 107.25亿元，同比+11.23%；归母净利润 21.81亿元，同比+78.19%；扣非归母净利润21.25 亿元，同比+104.81%。其中，Q4 单季度实现营收 36.95 亿元，同比+33.06%，环比+22.11%；归母净利润 8.85亿元，同比+138.54%，环比+29.77%；24Q1 实现营收 48.43 亿元，同比+163.59%，环比+31.32%；实现归母净利润10.09 亿元，同比+303.84%，环比+15%。  高端光模块占比持续提升，业绩高速增长。全年来看，公司业绩高增主要得益于 800G/400G 等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化。分板块来看，光通信收发模块业务实现营业收入 101.8 亿元，占营业收入比重 95%，同比增长 8.2%，其中高速光通信模块营业收入为 98 亿元，同比增长 12%；随着 800G出货增长，公司业务结构持续优化，高速光模块 ASP 由 22年的 1415元/只提升至 23 年 1798 元/只，同比增长 27.1%。光组件业务和新拓展的汽车光电子业务分别实现营业收入 2/3.3 亿元，分别占比 1.9%/3.1%。  23年费用端控制良好，24Q1盈利能力略承压。2023年公司综合毛利率为 33%，同比增长 3.4pp，主要系高端产品出货量占比增长。24Q1毛利率 32.8%，同比增长 3.2pp，环比减少 2.6pp，主要系产品正常降价。费用端管控良好，2023年销售/管理费用率分别为 1.2%/4.0%，分别同比+0.2/-1.2pp；24Q1 费率持续降低，销售/管理费用率分别为 0.9%/2.7%，分别同比下滑 0.3/2.3pp，公司精细化管理成效显著。在产品研发方面，公司在 OFC2023 现场演示了 1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块、基于 5nm DSP 和先进硅光子技术的第二代800G 光模块以及 400G ZR和 400D ZR+ QSFP-DD 相干光模块。公司不断增强技术创新能力，提升竞争实力。  高端光通信模块持续预研，光通信龙头强者恒强。2024年公司将加大 800G和 400G 等高端产品的交付能力和出货量，进一步巩固提升公司在海外市场的先发优势、营业收入和市场份额、持续推进公司国际化战略，持续提升产能和收入，全面满足海外重点客户的海外批量供货能力。根据重点客户网络带宽快速增长的需求，公司将加快 1.6T 光模块的市场导入，争取在 2025 年实现量产交付。同时预研下一代光模块技术，确保公司能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 6.5元、8.76元、10.88元，未来三年归母净利润将保持 59%的复合增长率。给予 2024年 32倍估值，对应目标价 208 元，上调至“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、技术升级风险、供应链稳定风险、贸易壁垒等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10717.98 25743.21 33816.92 40448.39 增长率 11.16% 140.19% 31.36% 19.61% 归属母公司净利润（百万元） 2173.53 5214.69 7030.60 8737.14 增长率 77.58% 139.92% 34.82% 24.27% 每股收益 EPS（元） 2.71 6.50 8.76 10.88 净资产收益率 ROE 14.94% 27.03% 27.79% 26.76% PE 58 24 18 15 PB 8.91 6.69 5.09 3.93 数据来源：Wind，西南证券 -21%9%40%70%100%131%23/423/623/823/1023/1224/224/4中际旭创 沪深300 中 际旭创（300308） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 中低速光模块业务：预计公司 2024-2026 年公司中低速光模块的产能利用率保持稳定，考虑到中低速市场发展较为成熟，预计 2024-2026 年销量增速为-25%，价格增速为-20%，毛利率维持在 10.5%。 高速光模块业务：AI 军备竞赛下，800G 需求呈现爆发式增长。公司高速产能布局较早，已取得领先的全球份额，紧抓行业升级机遇扩充产能巩固先发优势。预计 2024-2026 年公司800G 光模块份额占比过半，销量增速为 400%/25%/10%，根据光模块产品年降趋势，价格增速为-12.5%/-12.5%/-10%，板块毛利率稳步提升，分别为 36.06%、37.06%、38.06%。 光组件及其他业务：成都储翰所生产光组件为固网接入 PON 光模块、无线接入 5G 光模块的核心器件，其需求将同步受益于电信接入光模块市场需求的增长。预计 2024-2026 年公司光组件销量保持稳定，价格增速为-10%，毛利率基本稳定在 1.28%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 中低速光模块 收入 383.45 230.07 138.04 82.83 增速 -42.46% -40.00% -40.00% -40.00% 毛利率 10.50% 10.50% 10.50% 10.50% 高速光模块 收入 9798.52 24496.30 31845.19