安踏体育(2020.HK)表现符合预期，全年增长可期

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨安踏体育（2020.HK） [Table_Title] 表现符合预期，全年增长可期 报告要点 [Table_Summary]公司发布 2024Q1 零售数据，安踏/FILA/其他品牌流水分别同比增长中单位数/高单位数/25%-30%，流水表现符合预期。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 陈佳 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490513080003 SFC：BQT624 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 安踏体育（2020.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 表现符合预期，全年增长可期 港股研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2024Q1 零售数据，安踏/FILA/其他品牌流水分别同比增长中单位数/高单位数/25%-30%，流水表现符合预期。 事件评论  安踏品牌 3 月增长提速，Q2 期待奥运催化。Q1 安踏品牌流水同比中单位数增长，预计安踏大货/儿童流水同比均为中单增长，线上同比 20-25%增长，线上线下增速主因去年同期基数差异。Q1 零售流水增速预计低于全年水平，主因 2022Q1 冬奥及 2023Q1 基数均偏高，以及较多新品 3 月开始陆续上市。分月度来看，预计公司 1-2 月达成率偏低，而 3月增长提速带动 Q1 流水达成公司目标。伴随后续基数走低、奥运新品上市、欧文产品推出市售款等，预计安踏品牌后续季度增长提速，全年增长指引可期。  FILA 线上延续高增，预计全年达成率高。Q1 FILA 流水同比高单增长（预计 core 中双增长、kids 持平、fusion 略下滑），预计线上渠道偏低基数增速更优，且新兴拓展的抖音渠道表现预计优于传统电商平台。FILA 大货过去改善店铺陈列、产品和品牌带动增长较优，kids 及 fusion 表现较弱预计与去年闭店相关，后续伴随 kids 和 fusion 开店预计增长提速，全年指引增长达成率较高。  库存处于最优水平，高质量增长延续。预计伴随零售回暖，Q1 安踏和 FILA 库销比预计持续改善至低于 5，处于近几个季度最优水平，此外安踏和 FILA 品牌预计折扣亦有所改善，在此基础下达成较优流水增长目标，后续高质量增长延续。  展望后续，一方面 Q1 各品牌流水均表现较优，安踏品牌产品及活动持续上新预计带动后续增长提速，FILA 高质量增长延续，全年指引达成率高。另一方面安踏产品、渠道及品牌力提升趋势下有望加速国内市场提份额&海外市场开拓，后续成长空间可期。综合预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 135/138/156 亿元（2024 年扣除 Amer 上市贡献一次性收益 16 亿元，则归母净利 119 亿元，对应 PE 18.5X），分别同比增长 32%/2%/13%，现价对应 PE 分别为 16/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示 1、零售复苏不及预期； 2、开店不及预期风险； 3、多品牌整合不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价（HKD） 85.60 注：股价为 2024 年 4 月 22 日收盘价 相关研究 [Table_Report]•《业绩表现超预期，多品牌协同增长》2024-04-02 •《AMER 业绩符合指引，DTC 强劲增长》2024-03-13 •《FILA 高质量增长，Q4 低基数增速可期》2023-10-16 2024-04-23%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 港股研究 | 公司点评 表 1：安踏盈利预测 单位/百万元 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 62,356.00 70,483.06 79,167.18 88,777.23 （+/-)(%) 16.23% 13.03% 12.32% 12.14% 归母净利润 10,236.00 13,486.30 13,794.00 15,633.21 （+/-)(%) 34.86% 31.75% 2.28% 13.33% EPS(元/股) 3.61 4.76 4.87 5.52 P/E 21.48 16.31 15.94 14.07 资料来源：Wind，长江证券研究所 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 港股研究 | 公司点评 风险提示 1、零售复苏不及预期：目前消费复苏仍有待持续验证，仍可能存在零售恢复不及预期风险； 2、开店不及预期风险：若各品牌开店没达到公司规划，则可能影响终端销售而致收入不及预期； 3、多品牌整合不及预期：安踏旗下包括安踏、FILA、迪桑特、KOLON 等多品牌，集团多品牌运作可能存在资源分配不合理等问题。 %%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 6 港股研究 | 公司点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact]上海 武汉 Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C /（200122） Add /武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C /（430015） 北京 深圳 Add /西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 P.C /（100032） Add /深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C /（518048） %%%%%%%%research.95579.com5 请阅读最后评级说明和重要声明