吉比特核心产品收入环比企稳，加大研发投入

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 24 日 603444.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 173.12 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (28.3) (20.5) (15.5) (67.6) 相对上证综指 (30.4) (19.7) (24.6) (59.1) 发行股数 (百万) 72.04 流通股 (百万) 72.04 总市值 (人民币 百万) 12,471.76 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 374.58 主要股东 卢竑岩 29.72 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 23 日收市价为标准 相关研究报告 《吉比特》20240403 《吉比特》20231026 《吉比特》20230816 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒：游戏Ⅱ 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 吉比特 核心产品收入环比企稳，加大研发投入 吉比特 24Q1 营业收入 9.27 亿元，同比-18.97%；归母净利润 2.53 亿元，同比-17.35%；扣非后归母净利润 1.98 亿元，同比-29.45%。吉比特核心游戏收入环比企稳；已发行新游有望后续贡献业绩增量；优质产品储备丰富，有望贡献业绩增量。维持买入评级。 支撑评级的要点  新游尚未贡献利润，老产品流水环比企稳。24Q1《问道手游》营收及投入同比减少，利润同比有所减少，根据七麦数据，《问道手游》iOS 畅销榜排名平均排名在 40 名左右，环比企稳；《一念逍遥（大陆版）》营收及利润均同比大幅减少；2023 年 8 月上线的《飞吧龙骑士》同比贡献增量营收，接近盈亏平衡；《不朽家族》《神州千食舫》于 24Q1 上线，两款游戏最高均来到 iOS 畅销榜 100 名左右；《超进化物语 2》《皮卡堂之梦想起源》于 2023 年 12 月上线，两款游戏最高来到畅销榜 50 名左右；《航海王：梦想指针》已于 2024 年 4 月 1 日上线，最高来到畅销榜 23名。24Q1 公司境外收入合计 1.39 亿元，同比+ 146.68%。本期境外发行《飞吧龙骑士（境外版）》、《Monster Never Cry（欧美版）》，端游《重装前哨》于 2024 年 3 月上线 steam，境外游戏业务整体尚未产生利润。  版号储备丰富，多款重点产品稳步推进中。目前公司储备的重点产品中至少有 4 款已获版号。自研产品方面，《最强城堡》已取得版号，《杖剑传说（代号 M88）》已申请版号并拟在 24H2 上线。代理产品方面，《亿万光年》、《封神幻想世界》预计将于 24H2 上线；《神州千食舫》预计将于 2024 年上线海外。  未摊销的充值及道具余额提升，加大研发投入。24Q1 公司毛利率89.24%，同比+0.97ppts，基本保持稳定。销售/管理/研发费用率分别为31.67%/ 10.08%/ 20.03%，同比+0.70 /+2.23 / +4.79ppts。我们认为管理、研发费用率上升主要由于吉比特员工人数上升 13.93%至 1472 人，其中研发人员数量上升 137 名。此外，24Q1 公司尚未摊销的充值及道具余额共5.29 亿元，较上年末 4.41 亿元增加 0.88 亿元。 估值  吉比特核心游戏收入环比企稳；已发行新游有望后续贡献业绩增量；优质产品储备丰富，有望贡献业绩增量。考虑核心产品收入下滑，我们调整了 2024-2026 年盈利预测，预计 2024/25/26 年归母净利润 10.89/ 12.24/ 13.92 亿元，EPS 为 15.15/ 17.03/ 19.36 元，对应 PE 为 11.43/ 10.16/ 8.94倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2,022 2,023 2024E 2025E 2026E 销售收入 (人民币 百万) 5,168 4,185 4,092 4,559 5,159 变动 (%) 11.88 (19.02) (2.21) 11.40 13.16 市盈率(倍) 8.52 11.06 11.43 10.16 8.94 归母净利润 (人民币 百万) 1,461 1,125 1,089 1,224 1,392 变动 (%) (0.52) (22.98) (3.24) 12.43 13.69 每股收益 (人民币) 20.33 15.66 15.15 17.03 19.36 前次预测每股收益（人民币） / / 16.67 19.23 21.30 调整幅度(%) / / (9.13) (11.45) (9.11) 资料来源：公司公告，中银证券预测 (68%)(54%)(40%)(25%)(11%)4%Apr-23 May-23 Jun-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 吉比特 上证综指 2024 年 4 月 24 日 吉比特 2 图表 1.公司产品储备 产品名称 自研/代理 版号进度 游戏类型 拟发行区域 拟上线时间 M72（代号） 自研 已申请 放置修仙类 中国大陆及港澳台、东南亚地区 未确定 《杖剑传说(代号 M88)》 自研 已申请 魔幻题材放置养成类 中国大陆及港澳台、日韩地区 2024 年下半年（境外） 《最强城堡》 自研 已取得 策略塔防类 全球 未确定 M11（代号） 自研 未申请 西幻题材放置类 全球 未确定 《亿万光年》 代理 已取得 科幻题材策略卡牌、轻度 SLG 全球 2024 年下半年(中国大陆) 《封神幻想世界》 代理 已取得 国风题材 RPG 中国大陆 2024 年下半年 《神州千食舫》 代理 已取得 美食题材模拟经营类 港澳台、新加坡、马来西亚 2024 年 《失落城堡 2》 代理 暂无 冒险题材 Roguelike 全球 未确定 资料来源：公司公告，中银证券 图表 2.公司季度财务数据对比 （人民币 百万） 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 同比变化 环比变化 营业收入 1,144 1,205 958 878 927 (18.97%) 5.60% 毛利润 1,010 1,069 838 787 828 (18.09%) 5.11% 毛利率(%) 88.28 88.75 87.53 89.66 89.24 0.97 ppt (0.42 ppt) 销售费用率(%) 30.97 24.00 26.79 25.86 31.67 0.70 ppt 5.80 ppts 管理费用率(%) 7.85 8.74 8.20 4.7