安踏体育(02020.HK)公司季报点评：24Q1流水稳健，新动能可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 安踏体育（2020）公司季报点评 2024 年 4 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 4 月 22 日收盘价（港元） 85.60 52 周股价波动（港元） 68.00-123.15 总股本（百万股） 2833 总市值（百万港元） 242473 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2023 多品牌驱动高质量增长，预计 2024 Amer 盈利贡献显著增加》2024.4.16 《23Q4 流水持续显韧性，Amer Sports 提交美国上市申请》2024.1.19 《目标打造世界领先多品牌体育用品集团》2023.10.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%恒生指数安踏体育 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.6% 12.8% 8.4% 相对涨幅（%） 4.8% 37.4% 26.2% 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@haitong.com 证书:S0850519100002 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@haitong.com 证书:S0850516070002 24Q1 流水稳健，新动能可期 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 24Q1 各品牌流水稳健增长。24Q1，安踏品牌/Fila/其他品牌流水同比增速分别为中单位数/高单位数/25%-30%，在连续 2 年同期的较高基数（23Q1：分别同比增长中单位数/高单位数/75%-80%；22Q1：分别同比增长 10%-20%/中单位数/40%-45%）下，各版块仍具备稳健增长动能。 ⚫ 借力球星联名，提升品牌全球影响力。3 月初，安踏与欧文的首款签名球鞋“安踏欧文一代”于中美两地首发，欧文本人亲自参与概念创意与风格的设计，赋予其强烈的个人特色，终端反响热烈，我们判断售罄率较高。随后陆续发布了“SV”、“主场”、“客场”等新款配色，以及新款欧文系列服装，产品线不断丰富。我们认为，叠加奥运大年运动热潮，此轮高热度联名将有望显著提升品牌关注度，其在海外的成功发售也标志着安踏全球化战略正式启动，有助全球影响力的提升。 ⚫ 创新零售模式，提升年轻客群黏性。3 月 23 日安踏作品集白标首店“ANTA SNEAKERVERSE”于北京三里屯开业，开启安踏全新的零售模式，主要售卖高质感球鞋，且将上线独家款，较常规店铺，风格更为聚焦和年轻化，开业以来热度较高。我们认为，此类零售新业态将进一步提升品牌调性，有利于建立安踏球鞋与球鞋爱好者之间的更良好互动，促进客群黏性。 ⚫ 盈利预测与估值。我们认为安踏作为领先的多品牌体育用品集团，其竞争壁垒主要在于①稀缺优质多品牌资产，占据多个高成长潜力赛道，②成熟强大运营体系打造抗经济周期能力。我们持续看好多品牌增长势能，我们预计公司 2024/2025 净利润为 133.82/135.48 亿元，给予 2024 年 PE 估值区间20-23X，按照 1 港元=0.92 元兑换汇率，对应合理价值区间 102.70-118.11港元/股，维持“优于大市”评级。 ⚫ 风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 53651 62356 70195 77999 86459 (+/-)YoY(%) 8.8% 16.2% 12.6% 11.1% 10.8% 净利润(百万元) 7590 10236 13382 13548 14970 (+/-)YoY(%) -1.7% 34.9% 30.7% 1.2% 10.5% 全面摊薄 EPS(元) 2.80 3.61 4.72 4.78 5.28 毛利率(%) 60.2% 62.6% 62.5% 62.5% 62.5% 净资产收益率(%) 22.1% 19.9% 23.0% 20.9% 20.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所，备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·安踏体育（2020）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 安踏体育可比公司估值表 公司名称 股票代码 总市值 股价 净利润（亿元） PE（X） （亿元） （元/股） 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 李宁 2331.HK 452 17.50 31.9 36.2 41.9 44.7 13.06 11.51 9.94 9.31 Nike NKE.N 1427 94.53 50.7 55.9 60.4 67.2 28.14 25.53 23.61 21.24 Adidas ADS.DF 432 119.40 -0.8 5.1 12.0 17.6 - 84.49 36.07 24.60 Lululemon LULU.O 426 352.47 15.5 17.9 19.9 22.0 27.49 23.82 21.43 19.34 平均 22.90 36.34 22.76 18.62 39.4 资料来源： Wind，Bloomberg，海通证券研究所；收盘价取 2024/4/22 数据，Nike、Lululemon 货币单位为美元，Adidas 货币单位为欧元，李宁净利润货币单位为人民币、市值、股价单位为港币，按照 1 港元=0.92 元兑换汇率，净利润来自 Bloomberg 一致预期 公司研究·安踏体育（2020）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 62356 70195 77999 86459 每股收益 3.61 4.72 4.78 5.28 营业成本 23328 26323 29250 32422 每股净资产 18.17 20.53 22.92 25.56 毛利率% 62.6% 62.5% 62.5% 62.5% 每股经营现金流 6.93 4.99 5.67 6.07