回补需求有效承接，提速拓店蓄势未来

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月27日买 入同庆楼（605108.SH）回补需求有效承接，提速拓店蓄势未来核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.30 元总市值/流通市值7098/7098 百万元52 周最高价/最低价37.65/24.25 元近 3 个月日均成交额50.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《同庆楼（605108.SH）-单四季度业绩增长靓丽，期待 2024 年异地验证表现》 ——2024-01-18《同庆楼（605108.SH）-明年主业拓展目标积极，期待旺季表现》——2023-12-02《同庆楼（605108.SH）-高基数下收入维持良好增长，新店与新业务拓展致利润下滑》 ——2023-10-31《同庆楼（605108.SH）-回购彰显公司信心，基本面良好趋势持续验证》 ——2023-09-28《同庆楼（605108.SH）-二季度业绩高增长，三轮驱动中线盈利释放》 ——2023-08-222023 年公司有效承接回补需求，收入与归母净利润迎来靓丽反弹。2023 年公司实现收入 24.0 亿元/+43.8%，较 2019 年增长 64.2%；归母和扣非净利润分别 3.0/2.5 亿元，同比分别增长 224.9%/240.0%，较 2019 年同期分别增长53.9%/41.7%，处业绩预告中值。其中非经常损益主要为门店拆迁补偿款贡献。单 Q4 公司实现收入 7.2 亿元，同比增长 69.7%，较 2019Q4 增长 78.3%；归母与扣非净利润分别实现1.0/0.9 亿元，同比增长1648%/3576%，较 2019Q4均增长约 63%。整体上，2023 年末公司门店经营面积较 2019 年增长约 117%，产能扩充有效承接疫后回补需求，业绩反弹显著。2023 年公司拟每股派发现金红利 0.41 元（含税），加回当年回购金额后总股东回报率为 44.7%。业务分拆：富茂业务收入释放良好，食品业务快速拓展。2023 年公司主营业务收入中，传统餐饮业务/富茂业务/食品业务收入同比分别增长26%/141%/78%，三类业务占比分别为 71%/21%/8%。2023 年末，公司共经营 4家富茂酒店，全年实现收入 4.5 亿元，自 2020 年 10 月开办首家后逐步成为后续开业面积中的核心构成。2023 年食品业务收入实现 1.7 亿元，自 2021年 8 月开展业务以来快速增长，年末同庆楼鲜肉大包门店开业门店 80 家，通过加盟在华东市场快速复制，扩大食品业务的同时拓展品牌异地知名度。2024 年一季度老店经营平稳，新店贡献收入增量。Q1 公司实现收入 6.9 亿元，同比增长 28.0%；其中老店（去年 3 月前的存量门店）收入同比提升 6.2%，表现平稳，新店贡献 8609 万元增量。Q1 归母净利润 6590 万元，同比下降8.8%，去年同期有非经常损益影响（征收补偿款及 2023 年增值税加计抵减政策收益等）；Q1 扣非归母净利润 6450 万元，同比增长 5.3%；其中老店利润估算同比增长约 9.8%，新店亏损 365 亿元，预计 Q1 三家新店为主要拖累。2024 年逆势提速扩张，彰显管理层对公司经营竞争力的信心。2024 年公司提速发展，在安徽江苏基础上，进一步延伸至上海、杭州等地。全年计划新增门店面积 26.5 万㎡，较 2023 年的实际开店面积翻倍以上，其中估算富茂模式门店面积占比 7-8 成。在当前宴会与商务聚餐需求相对平稳的市场环境下，公司积极迈入提速投资周期，背后反映管理层对门店经营效能和竞争能力的信心。新店的阶段投放或扰动短期利润，对异地经营能力的考验也不低；但若门店顺利爬坡验证，则利润规模也可观，细分龙头地位进一步巩固。风险提示：新店拓展不及预期；异地验证不及预期；食品扩张不及预期。投资建议：考虑当下宴会与商务宴请需求相对去年已逐步回归常态化并表现平稳，同时结合短期快速新店利润拖累，我们下调公司 2024-2025 年归母净利润为 3.38/4.30 亿元（此前 24-25 年为 3.78/4.91 亿元），新增 2026年预测为 5.37 亿元，对应 2024-2026 年 EPS 为 1.30/1.65/2.07 元，动态 PE 21/17/13x。公司为宴会餐饮细分赛道龙头，经营效能优异，当前投资周期或扰动利润释放，但预计有利于竞争份额巩固及中线盈利成长，后续跟踪老店经营趋势及资本开支节奏，暂维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,6702,4013,0483,8814,670(+/-%)3.9%43.8%26.9%27.3%20.3%净利润(百万元)94304338430537(+/-%)-35.0%224.9%11.3%27.1%24.9%每股收益（元）0.361.171.301.652.07EBITMargin7.1%15.2%15.6%15.9%16.4%净资产收益率（ROE）4.7%13.6%13.7%15.5%17.0%市盈率（PE）75.823.321.016.513.2EV/EBITDA40.018.214.311.89.7市净率（PB）3.573.172.862.552.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：同庆楼年度收入与增速图2：同庆楼年度归母净利润及扣非净利润增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：同庆楼 2019 年以来逐季收入图4：同庆楼 2019 年以来归母净利润及扣非净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：同庆楼毛利率与归母净利率表现图6：同庆楼期间费用率表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：可比公司估值表代码公司简称股价元总市值亿元EPSPE投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E605108.sh同庆楼27.372.021.171.301.652.0723211713买入603043.sh广州酒家18103.860.971.081.23