一季度归母净利润增长50%，新开店结构有所优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月29日买 入首旅酒店（600258.SH）一季度归母净利润增长 50%，新开店结构有所优化核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.08 元总市值/流通市值16838/16838 百万元52 周最高价/最低价21.58/13.21 元近 3 个月日均成交额272.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《首旅酒店（600258.SH）-2023 年主业稳定复苏，关注品牌迭代与扩张效果》 ——2024-04-01《首旅酒店（600258.SH）-暑期旺季经营亮眼，归母净利润恢复提速》 ——2023-10-18《首旅酒店（600258.SH）-上半年主业稳步复苏，北京业务经营有望受益暑期高景气》 ——2023-09-03《首旅酒店（600258.SH）-一季度归母净利润超疫情前，景气向上与激励优化助力成长》 ——2023-04-30《首旅酒店（600258.SH）-2022 年承压筑底，期待激励优化全新启航》 ——2023-03-312024 年一季度，公司归母净利润增长 50%。2024 年一季度，公司实现营收18.45 亿元/+11.47%;实现利润总额 1.74 亿元/+42.10%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.21 亿元/+49.83%,实现扣非业绩 0.97 亿元/+102.19%,整体好于我们此前业绩前瞻的雨季，核心系酒店主业利润同比优化明显。一季度 RevPAR+0.1%，其中不含轻管理门店 REVPAR+2.0%，直营店表现突出。2024Q1，公司整体酒店 RevPAR 为 131 元/+0.1%（ADR+1.4%，OCC-0.8pct)，同店 RevPAR-1.9%；不含轻管理门店，Q1 公司核心门店整体 REVPAR 为 147元/+2.0%（ADR+2.2%，OCC-0.1pct），同店 RevPAR-1.1%，量价均略下降。从直营和加盟来看，公司 Q1 直营店 RevPAR+7.7%（ADR+3.1%，OCC+2.7pct）,是酒店收入增长的核心；加盟店 RevPAR-1.4%（ADR+1.1%，OCC-1.5pct）。一季度新开店结构优化，开店质量有所提升。2024Q1，公司新开店 205 家，其中经济型及中高端酒店新开店占比 49.8%，同比上升 15.0pct，结构优化；中高端酒店新开店 66 家，同比增长 50.0%，占总新开店比例 32.2%，同增11.2pct。截至 2024 年 3 月底，公司酒店数量为 6,295 家（含境外 2 家）/净增 32 家，客房数为 483,639 间/净增 2196 间。公司中高端酒店客房占比40.2%。截至 2024 年 3 月底，公司已签约未开业和正在签约店为 1,940 家。一季度酒店主业利润显著改善。2024Q1，公司酒店营收 16.39 亿元/+11.54%,酒店利润总额 0.52 亿元/+649.82%，核心系去年同期公司酒店新项目孵化和IT/开发加大投入下，成本费用高企，2023Q1 酒店主业利润总额仅 0.04 亿元；而 2024Q1 公司酒店收入改善+新项目成本费用优化，故利润大幅增长。与2019Q1 相比，公司酒店收入恢复 84%，利润总额恢复 88%，利润率边际提升。一季度景区业务再创新高。2024Q1,公司景区营收 2.06 亿/+10.90%，其中南山景区客流 Q1 为 247 万人/+17.3%，再创历史新高；景区运营业务利润总额为 12,173.31 万元/+5.65%,高基数下表现良好。跟踪出行链恢复和公司核心门店扩张节奏，2024 年培育期项目经营有望改善。据酒店之家数据，今年春节后国内酒店行业 RevPAR 尚未恢复到 2019 年水平，短期出行趋势仍待跟踪。但国企利润等考核全面强化下，公司经营也更加主动积极，提高开店质量，优化成本费用助成长。一季度，公司毛利率增近 10pct，财务费率降 1.3pct，明显改善。2023 年公司旗下逸扉、全球购等培育项目亏损拖累，酒店等计提资产减值等影响近 0.7 亿。2024 年随着上述项目经营改善和成本费用优化等，相关拖累预计有望明显改善。同时，公司 2024 年预计新开 1200-1400 家，较 2023 年的 1203 家有望提速。一季度来看，公司新开店结构有所改善，更重质量，利好成长。综合来看，伴随国企考核的强化，公司未来成本费用有进一步优化空间，从而助力公司成长。风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。投资建议：略上调公司 2024-2026 年归母净利润至 8.96/10.03/10.95 亿元（此前 2024 年为 8.82 亿，25-26 年不变），对应 EPS0.80/0.89/0.98元对应 PE 为 19/17/15x。短期出行预期相对谨慎，但公司估值已处历史相对低位。在国资考核全面强化下，公司积极提高开店质量和提高经营效率，可持续跟踪经营优化和激励提升节奏，维持“买入”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标201920232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,0897,7937,8648,1218,315(+/-%)-17.3%53.1%0.9%3.3%2.4%净利润(百万元)-58279589610031095(+/-%)-1145.6%-236.6%12.6%12.0%9.2%每股收益（元）-0.520.710.800.890.98EBITMargin-3.4%19.9%19.9%21.0%21.6%净资产收益率（ROE）-5.6%7.1%7.6%8.1%8.3%市盈率（PE）-29.021.318.916.915.4EV/EBITDA230.016.617.915.514.7市净率（PB）1.611.521.441.361.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：公司季度收入及同比增速图2：公司季度归母及扣非净利润变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度开店节奏图4：公司一季度景区和酒店业务利润总额独臂资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率变化趋势图6：公司期间费率变化趋势资料来源