2023年收入高增长但利润平稳，静待门店爬坡利润释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月29日增 持君亭酒店（301073.SZ）2023 年收入高增长但利润平稳，静待门店爬坡利润释放核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价26.70 元总市值/流通市值5192/2274 百万元52 周最高价/最低价58.86/13.90 元近 3 个月日均成交额146.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《君亭酒店（301073.SZ）-资产处置扰动第三季度利润，全国轻重并举扩张持续推进》 ——2023-10-27《君亭酒店（301073.SZ）-二季度净利润相对承压，期待新项目爬坡及新模式落地》 ——2023-08-30《君亭酒店（301073.SZ）-西南再下一城，关注暑期及杭州亚运机遇》 ——2023-06-20《君亭酒店（301073.SZ）-核心门店改造影响一季报表现，塑品牌扩规模轻重结合扩张》 ——2023-04-27《君亭酒店（301073.SZ）-三季度保持良好增长，再融资加速跨区域扩张》 ——2022-10-262023 年公司收入较 2019 年增长 40%，归母净利润恢复至 42%。2023 年，公司营业收入 5.34 亿元，同比增长 56.16%，较 2019 年增长 40%；归属于母公司净利润 3051.99 万元，同比增长 2.60%，恢复至 2019 年的 42%。整体看，伴随疫后经营复苏及公司加大直营店投资力度，公司收入端实现良好增长；但因新店爬坡及储备店扰动费用等因素影响，公司利润表现相对承压。2023年每 10 股派发现金红利 1.5 元，分红率 95.6%，对应现价股息率 0.6%。房价提升、门店扩张推动收入创历史新高，直营店爬坡及储备店扰动费用对利润有所拖累。从门店经营看，2023 年公司旗下直营店 RevPAR 较 2019 年增长 15.9%，其中 OCC 增加 0.6pct、ADR 增长 14.8%，房价提升预计主要系产品力支撑下的良好收益管理能力以及直营店结构升级。从门店扩张看，2023年公司开店提速，其中新签约酒店 55 家，新开业酒店 34 家（直营店 6 家/委托管理店 26 家/特许经营店 2 家）。分拆看，2023 年君澜系贡归母净利润2676 万元；成都 pagoda 贡献净利润 1255 万元；此外，2023 年末公司再融资项目已投资 11 家新增直营酒店，已开业 4 家，新项目短期筹开期及经营爬坡期增收不增利，需要一定的业绩释放周期，2023 年合计亏损 4653 万元。直营旗舰店开业叠加核心店改造后投入运营，Q1 收入增长维持强劲。2024Q1公司营业收入 1.60 亿元，同比增长 67.28%，较 2019 年增长 95%；归属于母公司所有者的净利润 466 万元，同比增长 13.94%。考虑 2024Q1 公司核心门店改造后表现良好以及直营店结构升级，集团在营直营店 RevPAR 同比上升12.23%，较 2019 年同期上升 20.97%，叠加旗舰店开业，整体一季度公司收入增长同比强劲，但由于一季度整体为经营淡季，处于微利状态。短期行业平稳复苏扰动新店爬坡节奏，后续轻重并举扩张值得期待。短期国内商旅需求复苏相对平稳，预计直营店爬坡仍需跟踪。2024 年公司目标签约项目 60 家，新开业 63 家，其中预计直营店扩张环比放缓，同时君澜等轻资产扩张提速，有望平衡收入与利润的阶段释放。同时，为提高集团化管理及组织效率，公司将原有门店垂直管理模式调整为区域化管理，也有望为后续加盟扩张奠定组织基础。此前，公司已启动以基金运营平台为依托的轻资产运营尝试，首支产业私募投资基金投资佛山君亭酒店，尚处于尝试观察阶段。风险提示：新店拓展不及预期；门店爬坡不及预期；新模式推进不及预期。投资建议：考虑目前酒店行业渐进复苏态势及公司新店爬坡，略下调2024-2025 年归母净利润至 1.21/1.72 亿元（此前为 1.30/2.07 亿元），新增 2026 年盈利预测为 2.23 亿元，对应动态 PE 分别为 43/30/23x。公司君亭中高端商旅与君澜高端度假双线发展，君澜系轻资产稳步扩张，逐步增厚利润；君亭系过去门店扩张策略偏重，短期商旅需求渐进复苏叠加新店爬坡对利润有所扰动，未来可跟踪直营店利润弹性、轻资产加盟扩张验证以及酒店资产管理模式下的品牌托管输出效果，维持“增持”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3425347589221,086(+/-%)23.2%56.2%41.9%21.7%17.8%净利润(百万元)3031121172223(+/-%)-19.4%2.6%297.4%41.6%29.9%每股收益（元）0.250.250.620.881.15EBITMargin17.5%16.5%29.7%33.9%37.1%净资产收益率（ROE）3.1%3.1%11.4%14.5%16.7%市盈率（PE）108.4105.742.830.223.3EV/EBITDA67.850.731.122.417.6市净率（PB）3.313.304.884.393.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：公司季度收入与增速图2：公司季度归母净利润及扣非净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司经营数据较 2019 年变化趋势图4：公司毛利率与归母净利率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价2024/4/28总市值亿元EPSPE投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E301073.SZ 君亭酒店26.7051.920.250.620.881.15107433023增持1179.HK华住集团-S29.62950.891.281.371.561.7523221917买入600754.SH 锦江酒店27.60295.330.941.551.631.8529181715买入600258.SH 首旅酒店15.08168.380.710.800.890.9821191715买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理其中：华住集团-S 系经调整 EPS。请务必阅读正文