2023年报-2024年一季报点评：受PCB影响业绩短期承压，看好复合集流体产业化

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东威科技（688700） 2023 年报&2024 年一季报点评：受 PCB 影响业绩短期承压，看好复合集流体产业化 2024 年 04 月 29 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.37 一年最低/最高价 27.11/109.49 市净率(倍) 4.50 流通A股市值(百万元) 5,043.24 总市值(百万元) 7,892.45 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.63 资产负债率(%,LF) 25.89 总股本(百万股) 229.63 流通 A 股(百万股) 146.73 相关研究 《东威科技(688700)：2023 年三季报点评：费用前置影响净利水平，看好后续复合铜箔设备放量》 2023-10-28 《东威科技(688700)：2023 年半年报点评：费用前置影响业绩表现，看好后续复合铜箔设备放量》 2023-07-25 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,011.73 909.23 1,606.70 2,146.65 2,808.33 同比（%） 25.74 (10.13) 76.71 33.61 30.82 归母净利润（百万元） 213.32 151.43 282.79 400.24 532.18 同比（%） 32.60 (29.01) 86.75 41.53 32.96 EPS-最新摊薄（元/股） 0.93 0.66 1.23 1.74 2.32 P/E（现价&最新摊薄） 35.07 49.41 26.46 18.69 14.06 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ PCB 仍处于去库存阶段，业绩出现下滑：2023 年公司实现营业收入 9.09亿元，同比-10.13%，其中 PCB 设备营收 3.6 亿，同比-46.80%，占比39.40%，新能源领域专用设备营收 3.4 亿，同比+111.79%，占比 37.35%，通用五金表面处理领域专用设备营收 1.6 亿，同比+36.28%，占比17.26%，收入下滑主要系下游客户仍处于去库存化阶段，暂时性影响设备扩产需求，PCB 领域设备收入减少；归母净利润 1.51 亿元，同比-29.01%；扣非归母净利润 1.35 亿元，同比-32.39%。2024Q1 营收 1.97 亿元，同比-15.73%；归母净利润 0.31 亿元，同比-38.72%；扣非归母净利润 0.29 亿元，同比-40.14%。 ◼ 受 PCB 设备毛利率下降影响，盈利能力略有下滑：2023 年公司毛利率为 41.72%，同比-0.15pct，主要系 PCB 设备毛利率有所下滑，PCB 设备毛利率为 39.4%，同比-4.04pct，通用五金电镀设备毛利率为 27.7%，同比+3.9pct，新能源领域专用设备毛利率为 49.6%，同比+1.0pct；净利率为 16.65%，同比-4.43pct；期间费用率为 21.47%，同比+2.48pct，其中销售费用率为 7.93%，同比+1.15pct，管理费用率（含研发）为 14.53%，同比+2.25pct，财务费用率为-0.99%，同比-0.92pct。2024Q1 公司毛利率为 39.11%，同比-6.05pct；净利率为 15.69%，同比-5.89pct；期间费用率为 23.28%，同比+1.64pct，其中销售费用率为 7.57%，同比+0.17pct，管理费用率（含研发）为 16.3%，同比+1.69pct，财务费用率为-0.59%，同比-0.21pct。 ◼ 合同负债&存货有所下降：截至 2024Q1 末公司合同负债为 1.75 亿元，同比-36.38%，存货为 3.98 亿元，同比-1.51%；2024Q1 公司经营活动净现金流为-0.33 亿元，同比-223.24%。主要系合同预收款减少。 ◼ 复合集流体设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合集流体设备：公司实现复合铜箔设备规模量产，设备先发优势明显，同时在积极布局复合铝箔设备，寻求在复合集流体正负极材料设备端双向发力。 （2）光伏镀铜设备：第三代光伏电镀设备已于 2023 年 10 月初发货至客户处，目前正在客户处验证中，同时公司也在设备端积极探索其他能实现降本增效的铜代银技术。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为龙头设备商有望受益于复合集流体产业化，考虑到设备验收进度，我们调整公司 2024-2025 年归母净利润分别为 2.8（原值 4.2）/4.0（原值 6.4）亿元，预计 2026 年归母净利润为 5.3亿元，当前股价对应动态 PE 为 26/19/14 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 -49%-36%-23%-10%3%16%29%42%55%68%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28东威科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 1. PCB 仍处于去库存阶段，业绩出现下滑 2023 年公司实现营业收入 9.09 亿元，同比-10.13%，其中 PCB 设备营收 3.6 亿，同比-46.80%，占比 39.40%，新能源领域专用设备营收 3.4 亿，同比+111.79%，占比 37.35%，通用五金表面处理领域专用设备营收 1.6 亿，同比+36.28%，占比 17.26%，收入下滑主要系下游客户仍处于去库存化阶段，暂时性影响设备扩产需求，PCB 领域设备收入减少；归母净利润 1.51 亿元，同比-29.01%；扣非归母净利润 1.35 亿元，同比-32.39%。2024Q1营收 1.97 亿元，同比-15.73%；归母净利润 0.31 亿元，同比-38.72%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比-40.14%。 图1：2023 年公司实现营业收入 9.09 亿元，同比-10.13% 图2：2023 年公司归母净利润 1.51 亿元，同比-29.01% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 受 PCB 设备毛利率下降影响，盈利能力略有下滑 2023 年公司毛利率为 41.72%，同比-0.15pct，主要系 PCB 设备毛利率有所下滑，PCB设备毛利率为39.4%，同比-4.04pct，通用五金电镀设备毛利率为27.7%，同比+3.9pct，新能源领域专用设备毛利率为 49.6%，同比+1.0pct；净利率为 16.65%，同比-4.43pct；期间费用率为 21.47%，同比