东鹏饮料(605499)拥抱品价比，百亿再进阶

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 东鹏饮料 (605499 CH) 拥抱品价比，百亿再进阶 华泰研究 深度研究 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 235.80 2024 年 4 月 25 日│中国内地 饮料 乘风功能化，品价比优势清晰，眼光独到内有乾坤 东鹏饮料于当下消费市场与软饮行业整体增速偏稳的背景下，成长势头仍然充足，2023 年大单品东鹏特饮销售额破百亿，补水啦带动第二曲线初成型。针对市场对于东鹏百亿收入后成长空间及向平台型企业转型困难的担忧，我们认为 1）功能饮料赛道顺应健康功能化趋势、空间与景气度兼备，东鹏或可乘风而起；且公司主攻下沉市场的内在逻辑充分贴合当前品价比消费趋势；赛道扩容+全国化起势+下沉渗透多重驱动下东鹏特饮 200 亿收入可期。2）第二曲线发展需找准赛道以复用渠道优势，补水啦快速起势或反映东鹏的眼力和实力，对标竞品打造高品价比的差异化单品，助推公司成功转型。预计 24-26 年 EPS 6.55/8.19/10.00 元，维持目标价 235.80 元，“买入”。 行业层面：企业更需顺势而为，把握品价比与功能化两大方向 随 2015 年后软饮行业进入中速增长的成熟阶段，粗放式跑马圈地的竞争模式已不再适用，市场更考验企业的精细化管理水平，大单品打造更需顺势而为。我们观察到行业存在两个相对明显的趋势：1）品价比：消费者更注重单位价格获得的产品品质，未来更看好已有相当市场基础、品质与价格优势兼备的优质大单品；2）功能化：符合健康功能化的新兴衍生品类有望成为“大品类中的小惊喜”，更易跑出具备一定体量和市场影响力的新时代大单品。功能饮料赛道充分贴合功能化趋势，空间与景气度兼备；且高低线城市均有偏刚性需求，市场向下兼容或更为顺畅，龙头有望充分享行业扩容红利。 公司层面：东鹏特饮增势足，第二曲线寻机遇 1）东鹏特饮：功能饮料优质赛道保障较高天花板，2023 年东鹏特饮已跻身软饮百亿单品阵营。复盘过往，公司核心发展逻辑系以更高的品价比+优化设计、借力强势渠道力打开下沉市场，以“农村包围城市”实现全国化渗透。展望未来，东鹏特饮的目标人群及省外渗透率均有提升空间，我们测算中期空间可达 200 亿+。2）第二曲线：公司所选第二曲线赛道需具备“景气度高+下沉市场渠道资源适配度高”的特性，重点可关注电解质水/无糖茶/鸡尾酒等赛道：电解质水疫后起势，准确贴合东鹏利基人群需求，补水啦 2024年 10 亿销售目标可期；无糖茶风头正盛，乌龙上茶于下沉市场优势更足。 大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级 看好大单品全国化及第二曲线潜力，预计 24-26 年 EPS 为 6.55/8.19/10.00元，参考可比公司 24 年平均 24x PE（Wind 一致预期），其 23-25 年净利 CAGR（32%）快于可比公司（22%），给予其 24 年 36x PE，维持目标价 235.80 元，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期、原材料价格波动、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 秦皓楠 SAC No. S0570123100018 qinhaonan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 235.80 收盘价 (人民币 截至 4 月 24 日) 197.88 市值 (人民币百万) 79,154 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 149.05 52 周价格范围 (人民币) 158.59-198.36 BVPS (人民币) 17.47 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,505 11,263 14,324 17,693 21,504 +/-% 21.89 32.42 27.18 23.52 21.54 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,441 2,040 2,622 3,276 4,000 +/-% 20.75 41.60 28.53 24.97 22.09 EPS (人民币，最新摊薄) 3.60 5.10 6.55 8.19 10.00 ROE (%) 28.44 32.26 33.00 32.05 30.25 PE (倍) 54.95 38.81 30.19 24.16 19.79 PB (倍) 15.63 12.52 9.96 7.74 5.99 EV EBITDA (倍) 37.09 26.77 20.66 15.81 12.42 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(12)(4)412Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)东鹏饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 东鹏饮料 (605499 CH) 正文目录 核心要点 ....................................................................................................................................................................... 3 行业趋势解读：顺势而为，造就高势能品类中的大单品 .............................................................................................. 4 趋势研判：品价比+健康功能化诉求为大势所趋 .................................................................................................... 4 品价比：竞争回归品质，具备价格与品质双重优势的大单品可穿越周期 ...................................................... 4 健康化&功能化：口味以外的诉求显现，催生新品类的机会 ......................................................................... 6 功能饮料：顺应功能化下的高景气赛道，蓬勃发展空间广阔 ................................................................................ 7 东鹏特饮之思：弯道超车，百亿之后空间几何 ....................