五一大事8看点，有喜有忧

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 05 月 05 日 宏观点评 有喜有忧—五一大事 8 看点 五一假期，大事不少：全球看，美国 4 月非农低于预期、PMI 回落至荣枯线下，美联储 5月会议偏鸽，市场降息预期升温；国内看，4 月 PMI、政治局会议总体符合预期；假期出行、电影票房小升，部分实物工作量指标改善；但四川旅游恢复程度回落，新房成交仍弱，一季报 A 股业绩仍在探底，仍凸显“内生动力不强、内需不足”。 看点 1：美国 4 月就业和 PMI 均走弱。美国 4 月新增非农就业大幅回落至过去 6 个月最低，失业率升至 3.9%，时薪增速环比放缓。不同口径的就业数据均有所转弱，并且 3 月职位空缺大幅下降，指向美国劳动力市场降温。此外，美国 4 月 ISM 制造业和非制造业PMI 双双降至荣枯线以下、但物价指数均大幅抬升，指向经济仍趋放缓、通胀压力加剧。 看点 2：美联储 5 月会议偏鸽、宣布放慢缩表，年内降息预期再升温、最快 9 月。美联储 5 月会议维持利率不变，宣布 6 月开始放慢缩表，鲍威尔释放了不会重新加息的信号，整体基调偏鸽，再叠加本周公布的美国非农就业、PMI 等弱于预期，市场降息预期升温，目前 9 月降息概率约 90%、年内降息 2 次概率约 80%（一周前预期年内只降 1 次）。参照历史经验，当前就业状况只是不太可能重新加息，但仍未达到降息的门槛。往后看，如果后续美国就业延续降温、通胀也不再超预期，则美联储 9 月首次降息的概率仍然较大。 看点 3：全球 PMI 维持扩张区间，中美 4 月 PMI 均回落。海外方面，4 月全球制造业PMI 为 50.3%，略低于前值 50.6%，连续 4 个月处在荣枯线以上，其中：发达经济体 PMI普遍回落、美国降至线下，新兴经济体大多抬升。国内方面，4 月制造业 PMI 回落 0.4 个百分点至 50.4%，基本符合预期和季节性、和高频数据“温差”有所收敛，重点关注关注供需分化加剧：生产逆势提升、应是受出口偏强拉动，内需回落较多、应是受地产拖累。总体看，国内需求偏弱的隐忧仍存，5 月 PMI 可能小幅震荡。 看点 4：假期消费：人员流动、电影票房小升，四川旅游恢复程度回落，新房成交仍弱。交通：假期前 3 天，铁路发送旅客数量较 2023 年同期微升 0.2%，较 2019 年同期增长25%；拥堵指数、地铁客运量等也高于近年来同期水平，指向人员流动较为活跃。电影：假期前 3 天，全国电影票房、观影人次分别为 2019 年同期的 81%、87%。旅游：目前全国五一假期旅游数据尚未发布，据四川文旅厅统计，假期前三天接待游客和门票收入较2019 年分别增长 35.36%和 22.99%；而今年清明假期二者较 2019 年分别增长 36.24%、27.25%，指向四川旅游恢复程度有所回落。地产：五一地产销售季节性回落，35 城地产成交面积较 2019 年同期下降 47.9%，12 城二手房地产成交面积较 2019 年同期增长15.1%，新房仍偏弱，二手房仍偏强。往后看，维持前期观点，受制于收入难有明显回升、财富效应制约等因素，预计今年我国消费难以明显超预期、有低于预期可能。 看点 5：国内高频：部分实物工作量指标呈现一些积极变化，但是否实质好转尚需观察。4 月以来，高频数据核心特征包括：1）供给仍强于需求，其中：需求端看，中下游开工强于上游；2）钢材、水泥价格自 4 月上旬以来企稳回升、但绝对值仍低；钢材加速去库，水泥库存边际回落；但是，沥青开工、钢材表需、水泥发运等其它实物工作量相关指标未见明显改善，指向当前数据尚不支持实物工作量已出现好转趋势，仍需进一步跟踪。 看点 6：国内政策：4 月政治局会议总体符合预期，但有不少新提法、新要求；各地继续加码稳经济，核心城市进一步松地产。4 月政治局会议最重要的信号是突出改革、确定 7月召开三中全会；其余总体符合市场预期，但也有不少新提法、新要求，短期紧盯：房地产政策的细化部署（包括“以旧换新”、政府收储、中国版“两房”、国家住房银行等）；可能的再降准降息；超长期特别国债、专项债有望提速；各地项目新开工有望加快。实际看，近期各地抓紧发力，包括各省市出台设备更新和消费品以旧换新方案，北京、天津等地不同程度放松限购，上海等地跟进发起“以旧换新”活动等。 看点 7：一季报看：A 股业绩仍在探底、连续 4 个季度盈利负增，科创、创业板景气好转、主板承压，行业景气分化明显。截至 4 月 30 日，A 股 2023 年年报及 2024 年一季报业绩披露完毕。整体看，2024 年 Q1 全部 A 股净利润同比-4.7%、连续 4 个季度负增，较 2023 年 Q4 回落 2 个百分点，业绩增速仍在探底。板块上，创业板、科创板业绩有所好转、2024 年 Q1 利润增速较 2023 年 Q4 均抬升超 10 个百分点，主板仍然承压、利润增速回落 3.7 个百分点。行业上，分化特征明显，农林牧渔、电子、轻工、基础化工、医药生物等板块业绩改善明显，商贸零售、社会服务、传媒、计算机等板块业绩明显走弱。 看点 8：大类资产：美股、港股大涨，美债收益率、美元指数下跌，大宗商品价格普跌。五一期间（4/30-5/3），美股、港股大涨，其中港股本轮累计已有 13.9 个点的涨幅；长端美债收益率下行 19bp 至 4.50%；美元指数下跌，非美货币全线走强，日元升值 3.2%至 153.0，离岸人民币升值 0.9%至 7.19；原油、黄金、白银等大宗商品价格普遍下跌。 风险提示：政策节奏、外部环境超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 分析师 穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱：murenwen@gszq.com 分析师 朱慧 执业证书编号：S0680523090002 邮箱：zhuhui3@gszq.com 研究助理 薛舒宁 执业证书编号：S0680123070031 邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《不一样的超预期—4 月政治局会议的 5 点理解》2024-04-30 2、《供需为何明显分化？—4 月 PMI 的 5 大信号》2024-04-30 3、《高频半月观—实物工作量有些积极变化》2024-04-28 4、《企业盈利时隔 7 月转负的背后》2024-04-27 5、《是“滞胀”吗？——美国一季度 GDP 大降的表与里》2024-04-26 2024 年 05 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 看点 1：美国 4